Q2业绩环比上涨，主要受公允价值变动影响

2024年08月30日 陕西煤业（601225）证券研究报告 Q2业绩环比上涨，主要受公允价值变动影响 Q2业绩环比上涨 2024H1营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；经营现金流净额 199.67亿元，同比+21.47%。 产销量同比增长，吨煤完全成本有所下滑 2024H1商品煤产量8640.67万吨，同比+2.78%；商品煤销售量13154.99万吨，同比+2.29%，其中自产煤销量8338.59万吨，同比+0.71%，贸易煤销量4816.41万吨，同比+5.16%。 2024H1煤炭售价574.96元/吨，同比-73.46元吨，降幅11.33%；原煤单吨完全成本281.39元/吨，同比-16.38元/吨，降幅5.5%，其中材料费、相关税费均有所减少。2024H1自产煤吨煤利润为293.57元/吨，同比-16.28%。 Q2业绩环比上升依靠销量上涨和公允价值变动 Q2单季度归母净利润为59.04亿元，环比+26.91%，我们认为本次净利润环比上升主要由Q2自产煤销量环比+156.59万吨以及公允价值变动净收益环比+11.94亿元所致。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87 亿元，对应EPS分别为2.28/2.34/2.38元，维持“买入”评级 投资评级 行业煤炭/煤炭开采 6个月评级买入（维持评级） 当前价格23.9元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 9,695.00 流通A股股本(百万股) 9,695.00 A股总市值(百万元) 231,710.50 流通A股市值(百万元) 231,710.50 每股净资产(元) 9.16 资产负债率(%) 35.44 一年内最高/最低(元) 28.03/16.56 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 纪有容联系人 jiyourong@tfzq.com 股价走势 陕西煤业沪深300 风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤炭进口量超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；公允价值变动超预期风险。 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告1《陕西煤业-季报点评:归母净利润环比稳定，增持彰显股东信心》2023-10-292《陕西煤业-半年报点评:利润较为稳定，注重煤炭业务发展可持续性》2023-08-313《陕西煤业-年报点评报告:分红收益率达11.28%，增量可期》2023-04-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 166,847.73 170,872.49 147,558.24 149,787.15 153,045.01 增长率(%) 9.58 2.41 (13.64) 1.51 2.17 EBITDA(百万元) 76,380.75 54,335.56 52,573.65 54,994.01 55,755.91 归属母公司净利润(百万元) 35,122.94 21,239.02 22,059.03 22,646.48 23,086.55 增长率(%) 66.15 (39.53) 3.86 2.66 1.94 EPS(元/股) 3.62 2.19 2.28 2.34 2.38 市盈率(P/E) 6.60 10.91 10.50 10.23 10.04 市净率(P/B) 2.26 2.60 2.38 2.17 2.00 市销率(P/S) 1.39 1.36 1.57 1.55 1.51 EV/EBITDA 1.85 3.59 4.05 3.65 3.33 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 47,386.56 21,967.46 40,748.16 59,479.55 81,605.81 营业收入 166,847.73 170,872.49 147,558.24 149,787.15 153,045.01 应收票据及应收账款 2,684.85 3,117.82 1,893.12 3,193.51 2,003.76 营业成本 91,784.27 106,188.08 89,567.85 89,422.93 91,980.05 预付账款 5,918.97 4,281.40 5,209.44 3,823.26 5,695.46 营业税金及附加 11,494.09 11,105.81 8,853.49 8,987.23 9,182.70 存货 2,678.32 2,405.02 2,809.97 1,933.69 3,183.69 销售费用 835.44 840.60 732.38 740.16 757.93 其他 22,958.61 17,856.36 16,990.82 16,505.54 15,438.45 管理费用 7,114.48 7,842.90 6,532.38 6,753.08 6,837.62 流动资产合计 81,627.30 49,628.05 67,651.51 84,935.55 107,927.16 研发费用 578.52 734.18 572.82 581.47 615.27 长期股权投资 13,675.37 18,172.22 19,972.22 21,772.22 23,572.22 财务费用 (607.95) (416.75) (219.41) (435.02) (873.39) 固定资产 78,291.19 82,523.54 76,851.19 71,027.97 65,024.13 资产/信用减值损失 (598.29) (118.80) (56.49) (31.90) (60.35) 在建工程 4,385.43 6,013.70 6,309.59 6,516.72 6,661.70 公允价值变动收益 (5,164.71) (4,601.42) (1,027.74) (1,000.00) (1,000.00) 无形资产 24,376.26 28,103.39 29,277.76 30,302.13 31,176.51 投资净收益 14,564.32 2,470.01 0.00 0.00 0.00 其他 12,532.98 8,764.58 10,098.01 9,271.55 7,614.02 其他 (17,734.00) 4,319.88 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 133,261.24 143,577.43 142,508.78 138,890.59 134,048.58 营业利润 64,581.55 42,508.01 40,434.49 42,705.40 43,484.47 资产总计 215,259.83 193,901.83 210,160.29 223,826.15 241,975.75 营业外收入 70.88 76.85 77.16 74.96 76.32 短期借款 200.23 0.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 589.27 310.36 562.77 487.47 453.53 应付票据及应付账款 20,143.09 20,053.89 16,246.16 18,799.81 17,863.10 利润总额 64,063.15 42,274.49 39,948.87 42,292.89 43,107.26 其他 16,417.78 12,919.11 25,985.56 22,412.82 26,469.89 所得税 10,973.68 6,387.08 6,439.37 6,603.53 6,839.58 流动负债合计 36,761.10 32,973.00 42,331.72 41,312.63 44,432.99 净利润 53,089.47 35,887.42 33,509.50 35,689.36 36,267.68 长期借款 4,163.35 2,897.12 7,000.00 7,000.00 7,000.00 少数股东损益 17,966.52 14,648.40 11,450.47 13,042.89 13,181.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 35,122.94 21,239.02 22,059.03 22,646.48 23,086.55 其他 22,463.78 25,722.63 24,093.20 24,093.20 24,636.35 每股收益（元） 3.62 2.19 2.28 2.34 2.38 非流动负债合计 26,627.13 28,619.75 31,093.20 31,093.20 31,636.35 负债合计 77,342.70 69,814.79 73,424.92 72,405.83 76,069.34 少数股东权益 35,233.95 34,800.79 39,380.98 44,598.14 49,870.59 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 9,695.00 9,695.00 9,695.00 9,695.00 9,695.00 成长能力 资本公积 697.68 1,151.66 1,151.66 1,151.66 1,151.66 营业收入 9.58% 2.41% -13.64% 1.51% 2.17% 留存收益 85,911.36 71,777.11 80,600.72 89,659.31 98,893.93 营业利润 56.02% -34.18% -4.88% 5.62% 1.82% 其他 6,379.13 6,662.48 5,907.00 6,316.21 6,295.23 归属于母公司净利润 66.15% -39.53% 3.86% 2.66% 1.94% 股东权益合计 137,917.13 124,087.05 136,735.37 151,420.32 165,906.41 获利能力 负债和股东权益总计 215,259.83 193,901.83 210,160.29 223,826.15 241,975.75 毛利率 44.99% 37.86% 39.30% 40.30% 39.90% 净利率 21.05% 12.43% 14.95% 15.12% 15.08% ROE 34.21% 23.79% 22.66% 21.20% 19.90% ROIC 99.33% 56.09% 41.10% 45.30% 47.25% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 53,089.47 35,887.42 22,059.03 22,646.48 23,086.55 资产负债率 35.93% 36.01% 34.94% 32.35% 31.44% 折旧摊销 10,628.26 11,470.52 12,202.08 12,591.73 12,984.48 净负债率 -29.37% -13.88% -23.36% -33.26% -43.79% 财务费用 401.38 308.01 (219.41) (435.02) (873.39) 流动比率 1.62 1.22 1.60 2.06 2.43 投资损失 (14,564.32) (2,470.01) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.56 1.