业绩符合预期，康复品类表现突出

可孚医疗（301087） 公司点评 业绩符合预期，康复品类表现突出 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.67 近12个月最高/最低（元）41.69/25.50 总股本（百万股）209 流通股本（百万股）91 流通股比例（%）43.32 总市值（亿元）62 流通市值（亿元）27 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 16% 2% -13% -28% -42% 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元 （yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净 利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元 （yoy-11.21%）。 其中，2024年第二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元 （yoy+62.14%）。 点评： 业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势。 分产品线来看，康复辅具收入6.01亿元（yoy+72.84%），毛利率 可孚医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：可孚医疗 （301087）：业绩符合预期，健耳听力高速增长，前景可期2024-05-072.可孚医疗（301087）：23Q3收入结构优化，毛利率继续提升2023-11-083.呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张2023-09-05 61.52%（+15.61pct），医疗护理收入3.86亿元（yoy-7.24%），健康监 测收入2.40亿元（yoy-33.44%），呼吸支持收入1.75亿元 （yoy-34.59%）。 分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%）， 线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 销售策略更聚焦核心品类，健耳听力持续拓展门店 公司逐渐将战略重心转移到重点推广核心品类，提高核心产品的市场占有率。2024年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，促进了公司整体收入增长和盈利能力提升。 听力保健板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%）。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24 元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为18x、13x和11x，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2854 3406 4069 4836 收入同比（%）-4.1% 19.4% 19.5% 18.9% 归属母公司净利润254 355 468 582 净利润同比（%）-15.7% 39.5% 32.0% 24.5% 毛利率（%）43.3% 44.2% 44.7% 45.2% ROE（%）5.2% 6.7% 8.2% 9.2% 每股收益（元）1.24 1.69 2.24 2.78 P/E30.56 17.51 13.27 10.66 P/B1.62 1.18 1.09 0.98 EV/EBITDA0.00 7.78 6.96 5.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3831 4530 5250 6120 营业收入 2854 3406 4069 4836 现金 1569 2073 2462 3013 营业成本 1619 1899 2252 2650 应收账款 474 577 713 824 营业税金及附加 29 34 41 49 其他应收款 58 52 68 84 销售费用 741 817 976 1161 预付账款 131 172 233 243 管理费用 111 136 163 193 存货 635 672 781 966 财务费用 -19 -5 -14 -20 其他流动资产 963 984 993 990 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 2413 2191 2088 1933 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 65 65 65 65 投资净收益 48 0 0 0 固定资产 1507 1410 1316 1215 营业利润 295 401 529 658 无形资产 241 233 225 217 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 600 483 483 436 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 6244 6721 7338 8052 利润总额 286 401 529 658 流动负债 1086 1209 1358 1490 所得税 33 46 61 76 短期借款 402 332 332 332 净利润 253 355 468 582 应付账款 397 502 611 690 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 287 375 414 467 归属母公司净利润 254 355 468 582 非流动负债 250 250 250 250 EBITDA 385 605 676 795 长期借款 94 94 94 94 EPS（元） 1.24 1.69 2.24 2.78 其他非流动负债 155 155 155 155 负债合计 1336 1459 1607 1739 主要财务比率 少数股东权益 9 9 9 9 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 209 209 209 209 成长能力 资本公积 3933 3933 3933 3933 营业收入 -4.1% 19.4% 19.5% 18.9% 留存收益 756 1111 1579 2161 营业利润 -20.0% 35.9% 32.0% 24.5% 归属母公司股东权 4899 5254 5722 6304 归属于母公司净利 -15.7% 39.5% 32.0% 24.5% 负债和股东权益 6244 6721 7338 8052 获利能力毛利率（%） 43.3% 44.2% 44.7% 45.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 10.4% 11.5% 12.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.2% 6.7% 8.2% 9.2% 经营活动现金流 394 612 506 618 ROIC（%） 3.6% 5.8% 6.7% 7.6% 净利润 254 355 468 582 偿债能力 折旧摊销 159 222 203 206 资产负债率（%） 21.4% 21.7% 21.9% 21.6% 财务费用 9 18 17 17 净负债比率（%） 27.2% 27.7% 28.0% 27.6% 投资损失 -48 0 0 0 流动比率 3.53 3.75 3.87 4.11 营运资金变动 -26 -4 -182 -186 速动比率 2.82 3.05 3.12 3.30 其他经营现金流 326 379 649 769 营运能力 投资活动现金流 -46 -20 -100 -50 总资产周转率 0.46 0.51 0.55 0.60 资本支出 -372 -20 -100 -50 应收账款周转率 6.02 5.90 5.71 5.87 长期投资 273 0 0 0 应付账款周转率 4.07 3.79 3.68 3.84 其他投资现金流 54 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -278 -88 -17 -17 每股收益 1.24 1.69 2.24 2.78 短期借款 121 -70 0 0 每股经营现金流薄） 1.88 2.92 2.42 2.96 长期借款 64 0 0 0 每股净资产 23.41 25.11 27.35 30.13 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 30.56 17.51 13.27 10.66 其他筹资现金流 -485 -18 -17 -17 P/B 1.62 1.18 1.09 0.98 现金净增加额 71 503 389 552 EV/EBITDA 0.00 7.78 6.96 5.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相