中国货币政策系列七：央行现券买断交易支持特别国债到期续作

期货研究报告|宏观政策2024-08-30 央行现券买断交易支持特别国债到期续作 ——中国货币政策系列七 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 8月29日下午5点，中国人民银行发布消息称，当天人民银行以数量招标方式进行了 公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。 核心观点 ■货币政策支持性作用增强 财政部当日2007年到期的特别国债进行续作，央行通过现券买断交易提供支持，并非 新的做法。从财政的角度，财政部有关负责人在答记者问中指🎧，2024年8月29日即 将到期的4000亿元特别国债，财政部将延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式， 向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。从央行的角度，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。同时由于前一日央行在网站上新设了“公开市场国债买卖业务”专栏，增加了市场对央行即将实施“国债买卖作为基础货币投放方式”的预期。 央行的货币政策维持支持性特征。同日，央行召开专家学者及金融企业负责人座谈会，指�继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。今年以来央行分别在2月实施降准降息、5月提升住房贷款金融支持、7月调整货币政策框架并降息等措施支持流动性供给。 ■短期继续关注市场风偏改善 以8月美联储释放“降息”为契机，市场存在反弹空间。我们维持前期看法，即在9月18日美联储“预防式”降息（29日美国继续上修了二季度GDP数值）正式落地前，市场依然存在流动性宽松预期下的反弹。以美国总统国安事务助理沙利文访华为标志，中美 博弈预计进入到新阶段；8月份央行虽然新增栏目但是暂未增加“国债买卖作为基础货币投放方式”，未来密切留意央行资产负债表结构的转变可能，我们预计9月下旬将进入到观察窗口。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 公告附录3 8月29日：国债业务公告2024年第135号3 8月19日：财政部有关负责人就2024年到期续作特别国债发行相关问题答记者问3 8月27日：中美在北京开始举行新一轮战略沟通4 8月29日：公开市场业务交易公告[2024]第173号4 8月29日：中国人民银行召开专家学者及金融企业负责人座谈会5 附图6 图表 图1：央行8与29日现券买断招标情况5 图2：央行主要操作利率丨单位：%6 图3：存款准备金率水平丨单位：%6 图4：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元6 图5：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元6 图6：国债净融资情况丨单位：亿元6 图7：国债收益率曲线变动丨单位：%6 图8：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP7 图9：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY7 图10：人民银行资产负债结构|单位：万亿元7 图11：人民银行资产负债一年变动|单位：万亿元7 公告附录 8月29日：国债业务公告2024年第135号1 2024年到期续作特别国债（一期）、（二期）（以下分别称第一期、第二期，合称两期国债）已完成发行工作。现将有关事项公告如下： 一、两期国债在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，可以上市交易。 二、第一期、第二期期限分别为10年、15年，发行面值分别为3000亿元、1000亿元，票面利率分别为2.17%、2.25%。 三、两期国债上市日和起息日为2024年8月29日。 四、两期国债均为固定利率附息债，每半年支付一次利息，利息支付日为每年的2 月28日（节假日顺延，下同）、8月29日。第一期、第二期分别于2034年8月29日、 2039年8月29日偿还本金并支付最后一次利息。特此公告。 8月19日：财政部有关负责人就2024年到期续作特别国债发行相关问题答记者问2 财政部将于8月29日开展2024年到期续作特别国债发行。财政部有关负责人就此接受了记者采访。 1.问：请您介绍一下2024年到期续作特别国债发行的背景。 答：2007年，经国务院同意和全国人大常委会批准，财政部发行了1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司的资本金来源。期限主要为10年、15年，2017年起陆续到期。2017年和2022年上述部分特别国债到期时，财政部向有关银行定向发行特别国债偿还。对于2024年8月29日即将到期的4000亿元特别国债，财政部将延续 以前年度做法，继续采取滚动发行的方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。 1参见：http://gks.mof.gov.cn/ztztz/guozaiguanli/gzfxzjs/202408/t20240829_3942721.htm 2参见：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202408/t20240816_3941985.htm 2.问：请您谈谈此次2024年到期续作特别国债发行的有关安排。 答：2024年到期续作的4000亿元特别国债将在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，期限品种包括10年期3000亿元，15年期1000亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。 8月27日：中美在北京开始举行新一轮战略沟通3 2024年8月27日，中共中央政治局委员、中央外办主任王毅在北京同美国总统国家安全事务助理沙利文开始举行新一轮战略沟通。 王毅说，欢迎沙利文助理访华并首次来华举行中美战略沟通。中美关系攸关两国，牵动世界。过去几年，两国关系充满波折。在习近平主席和拜登总统的战略引领下，我们实现了重返巴厘岛、通往旧金山，其中的经验值得总结，教训需要汲取，关键是要锚定相互尊重、和平共处、合作共赢的大方向。 王毅表示，落实好两国元首旧金山会晤共识是中美双方的共同职责，也是此次战略沟通的主要任务。期待双方在接下来的两天里就此进行深入沟通。希望这次沟通一如既往是战略性和实质性的，同时应该更具有建设性，推动中美关系朝着旧金山愿景克服干扰、排除障碍，真正实现稳定、健康、可持续发展。 沙利文说，这是我作为总统国家安全事务助理首次访华，感谢中方周到安排。拜登总统致力于负责任地管理美中关系，避免竞争演变为冲突，并在有共同利益的领域开展合作。期待通过此次战略沟通，同中方就广泛议题进行富有成效的对话，落实好两国元首达成的共识。 8月29日：公开市场业务交易公告[2024]第173号4 2024年8月29日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公 开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。具体情况如下： 3参见：https://www.fmprc.gov.cn/wjbzhd/202408/t20240827_11480115.shtml 4参见：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125475/5444387/index.html 图1：央行8与29日现券买断招标情况 数据来源：PBC华泰期货研究院 8月29日：中国人民银行召开专家学者及金融企业负责人座谈会5 8月26日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开两会代表委员、专家学者及金融企业负责人座谈会，分析研究当前经济金融形势，听取相关意见建议。中国人民银行党委委员、副行长宣昌能，国家外汇管理局负责同志�席会议。 张斌、田轩、彭文生、陆挺、陈东升、杨玉成、王常青、陆华裕等分别发言。大家一致认为，今年以来，宏观政策力度进一步加强，一系列扩内需、稳预期、防风险的政策举措相继�台，经济运行延续回升向好态势，我国经济基本面是稳健的。与会代表还就如何提振有效需求特别是消费需求、稳预期强信心、促进房地产平稳健康发展、保持金融机构健康性等方面提�了建议。 潘功胜表示，大家提�了很好的意见建议。今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，在2月、5月、7月先后三次实施了比较大的货币政策调整，有力支持经济回升向好。下一阶段，中国人民银行将深入贯彻党的二十届三中全会精神，落实好中央政治局会议关于“宏观政策要持续用力、更加给力”的要求，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。 中国人民银行、国家外汇管理局有关司局和所属单位负责同志参加座谈会。 5参见：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5443334/index.html 附图 图2：央行主要操作利率丨单位：%图3：存款准备金率水平丨单位：% DR007OMO007SLF007MLF1Y 小型大型中型 超额存款准备金… 4.015 3.0 2.010 1.0 0.0 201920202021202220232024 5 201920202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图4：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元图5：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元 投放回笼货币净投放(万亿)MLF同比PSL同比SLF(亿元,右轴) 1.0 0.5 0.0 -0.5 601000 40800 600 20 400 0200 -1.0 2024/042024/052024/062024/072024/08 -20 0 20202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图6：国债净融资情况丨单位：亿元图7：国债收益率曲线变动丨单位：% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 国债净融资额2024 2.8 2024-08-23 2024-07-25 2024-05-28 2024-02-29 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 15年 20年 30年 1.2 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图8：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP图9：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YoY 金融政府居民企业(右轴) 金融政府居民企业 8040 170 6020 150 401300 20110 2010201520202025 -20 2010201520202025 数据来源：CNBS华泰期货研究院数据来源：CNBS华泰期货研究院 图10：人民银行资产负债结构|单位：万亿元图11：人民银行资产负债一年变动|单位：万亿元 503.0 40 2.0 30 1.0 20 0.0 10 0 资产负债 -1.0 政府存款 对其他存款 性公司债权 对政府债权 储备货币 国外资产 对其他金融 性公司债权 对其他存款 性公司债权 其他 政府存款国外负债 国外资产 储备货币 其他资产 △资产△负债 数据来源：PBC华泰期货研究院数据来源：PBC华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告