油散有望双击，股东回报可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|招商轮船（601872） 油散有望双击，股东回报可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入132.35亿元，同比+1.88%； 实现归母净利润24.97亿元，同比-9.88%；实现扣非归母净利润24.45亿元，同比-10.63%。 同时，董事会决议通过中期分红方案，拟每10股派发现金红利1元（含税），合计8.14亿元占当期归母净利润32.62%。且同意《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划(草案)》。 |分析师及联系人 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 招商轮船(601872) 油散有望双击，股东回报可期 招商轮船 沪深300 60% 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 交通运输/航运港口 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.21元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,143.81/8,143.8 1 流通A股市值(百万元)66,860.65 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 42.89 一年内最高/最低(元) 9.95/5.60 股价相对走势 相关报告 1、《招商轮船（601872）：打造双资本运作平台，协同效应有望充分发挥》2024.06.152、《招商轮船（601872）：油散双核驱动，综合性航运龙头启航》2024.05.15 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入132.35亿元，同 比+1.88%；实现归母净利润24.97亿元，同比-9.88%；实现扣非归母净利润24.45亿元，同比-10.63%。 油运经营稳健，供给约束仍在 受限于OPEC+继续减产以及中国原油进口同比下滑，油运需求仍然较弱。2024Q2公司油轮运输实现营业收入、净利润分别为24.1、8.05亿，同比分别-10.5%、-23.3%2024H1公司油轮VLCC、Aframax船队分别实现日平均TCE47,701、33,525美元，业绩继续跑赢市场指数。中长期看，VLCC手持订单约占全球船队运力7.7%，处于历史低值，供给约束仍在，依然看好后续需求逐步恢复带来的运价/利润向上空间 干散同比提高，需求有望改善 受益于国际干散运价同比大幅提高，2024Q2BDI同比+40.8%，环比+1.3%，2024Q2公司干散货航运实现营业收入、净利润分别为20.62、4.43亿，分别同比+13.7% +70.4%。下半年随着美联储大概率的首次降息，未来两年全球宏观基本面或逐步改善，以及中国政策效果下半年可能开始体现，干散航运市场需求有望持续回升 其他航运盈利改善，中期分红率超30% 2024Q2公司集装箱、滚装、LNG业务实现净利润分别为1.36、0.90、1.64亿，环比分别+30.8%、+12.5%、+5.1%。董事会决议通过中期分红方案，拟每10股派发 现金红利1元（含税），合计8.14亿元，占当期归母净利润32.62%。且同意《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划(草案)》，其中“公司发展阶段属成熟期/成长期且有重大资金支出安排的，现金分红所占比例最低应分别达到50%/30%”。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为278.42、293.74、310.11亿，同比分别+7.58%、+5.50%、+5.57%；归母净利润分别为64.10、69.71、70.57亿，同比分别+32.53%、+8.75%、+1.24%，3年CAGR13.42%。未来公司油运、干散航运有望迎来双击，同时股东回报稳定，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油、干散货进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29708 25881 27842 29374 31011 增长率（%） 21.69% -12.88% 7.58% 5.50% 5.57% EBITDA（百万元） 9188 9296 12201 13233 13571 归母净利润（百万元） 5086 4837 6410 6971 7057 增长率（%） 40.92% -4.89% 32.53% 8.75% 1.24% EPS（元/股） 0.62 0.59 0.79 0.86 0.87 市盈率（P/E） 13.1 13.8 10.4 9.6 9.5 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 6.8 6.8 6.9 6.5 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 全球经济复苏不及预期。全球经济复苏的疲弱可能导致原油需求降低，进而影响全球油运市场景气度，从而对公司外贸油运业务造成影响。 中国原油、干散货进口需求不及预期。中国作为世界主要的原油、钢铁、煤炭等货物的进口国，需求不及预期将影响相关货物进口，从而对公司运输业务造成影响。 燃油价格上涨超预期。燃油费在公司主营运输业务成本中占比较高，若燃油价格超预期上涨将会降低公司运输业务毛利率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11229 4953 2784 2937 3101 营业收入 29708 25881 27842 29374 31011 应收账款+票据 3046 2666 2730 2880 3041 营业成本 23195 19177 19509 20289 21674 预付账款 229 322 397 419 442 营业税金及附加 35 17 30 31 33 存货 1424 1313 1285 1337 1428 营业费用 90 94 100 105 111 其他 1989 1828 2038 2150 2269 管理费用 889 967 937 988 1043 流动资产合计 17916 11082 9233 9722 10281 财务费用 416 1049 781 821 908 长期股权投资 4458 5219 5888 6557 7225 资产减值损失 -26 -53 -27 -28 -30 固定资产 40899 40762 41224 44614 50522 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1073 3429 7753 10410 9267 投资净收益 646 655 669 669 669 无形资产 475 1130 906 682 458 其他 286 93 308 307 307 其他非流动资产 648 772 439 105 102 营业利润 5988 5272 7435 8086 8186 非流动资产合计 47554 51312 56210 62368 67574 营业外净收益 -54 142 14 14 14 资产总计 65470 62395 65444 72090 77855 利润总额 5934 5415 7449 8100 8200 短期借款 2024 4990 5189 8936 12301 所得税 867 493 980 1066 1079 应付账款+票据 2354 2789 2457 2555 2730 净利润 5067 4922 6469 7035 7121 其他 4591 4749 5723 5963 6360 少数股东损益 -19 85 58 63 64 流动负债合计 8968 12527 13369 17454 21391 归属于母公司净利润 5086 4837 6410 6971 7057 长期带息负债 22608 12352 11296 10308 8543 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 393 175 175 175 175 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 23001 12528 11472 10484 8719 成长能力 负债合计 31970 25056 24841 27938 30110 营业收入 21.69% -12.88% 7.58% 5.50% 5.57% 少数股东权益 453 448 506 569 634 EBIT 31.64% 1.79% 27.32% 8.40% 2.10% 股本 8126 8144 8144 8144 8144 EBITDA 18.21% 1.18% 31.25% 8.45% 2.56% 资本公积 12249 12341 12341 12341 12341 归属于母公司净利润 40.92% -4.89% 32.53% 8.75% 1.24% 留存收益 12672 16406 19611 23097 26625 获利能力 股东权益合计 33500 37339 40602 44151 47744 毛利率 21.92% 25.90% 29.93% 30.93% 30.11% 负债和股东权益总计 65470 62395 65444 72090 77855 净利率 17.06% 19.02% 23.23% 23.95% 22.96% ROE 15.39% 13.11% 15.99% 16.00% 14.98% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.71% 11.42% 13.18% 13.13% 12.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5067 4922 6469 7035 7121 资产负债率 48.83% 40.16% 37.96% 38.76% 38.68% 折旧摊销 2838 2833 3972 4311 4463 流动比率 2.0 0.9 0.7 0.6 0.5 财务费用 416 1049 781 821 908 速动比率 1.8 0.7 0.6 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -80 110 28 -51 -91 营运能力 营运资金变动 -1032 532 323 2 177 应收账款周转率 9.8 9.7 10.2 10.2 10.2 其它 -215 -528 -841 -760 -721 存货周转率 16.3 14.6 15.2 15.2 15.2 经营活动现金流 6995 8917 10731 11358 11858 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -2439 -4706 -8200 -9800 -9000 每股指标（元） 长期投资 -472 -759 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.8 0.9 0.9 其他 1090 749 143 143 143 每股经营现金流 0.9 1.1 1.3 1.4 1.5 投资活动现金流 -1821 -4716 -8057 -9657 -8857 每股净资产 4.1 4.5 4.9 5.4 5.8 债权融资 2498 -7290 -857 2759 1600 估值比率 股权融资 18 18 0 0 0 市盈率 13.1 13.8 10.4 9.6 9.5 其他 -7773 -3104 -3986 -4307 -4437 市净率 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 筹资活动现金流 -5257 -10376 -4844 -1547 -2837 EV/EBITDA 6.8 6.8 6.9 6.5 6.5 现金净增加额 522 -6138 -2169 153 164 EV/EBIT 9.8 9.8 10.2 9.7 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国