投资收益大幅改善驱动公司业绩增长

证券研究报告 金融公司|公司点评|东方证券（600958） 投资收益大幅改善驱动公司业绩增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 东方证券发布2024半年报，2024H1公司累计实现营业收入85.7亿，同比-1%；归母净利润 21.1亿，同比+11%；加权平均ROE2.66%，较去年同期+0.22pct。其中2024Q2单季度公司实现营业收入49.6亿元，同比+16%/环比+37%，归母净利润12.3亿元，同比+159%/环比+38%。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 耿张逸 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 金融公司|公司点评 2024年08月30日 东方证券(600958) 投资收益大幅改善驱动公司业绩增长 行业： 非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.25元 股价相对走势 东方证券 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《东方证券（600958）：费类业务随市波动，投资业务有所承压》2024.05.08 2、《东方证券（600958）：财富管理业务有所承压，股质规模进一步压缩》2024.03.28 扫码查看更多 事件 东方证券发布2024半年报，2024H1公司累计实现营业收入85.7亿，同比-1%；归母净利润21.1亿，同比+11%；加权平均ROE2.66%，较去年同期+0.22pct。其中2024Q2单季度公司实现营业收入49.6亿元，同比+16%/环比+37%，归母净利润12.3亿元，同比+159%/环比+38%。 收费类业务：财富管理业务随行就市，债承规模同比增长 基本数据总股本/流通股本(百万股) 8,496.65/8,463.16 流通A股市值(百万元) 61,346.97 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 77.32 一年内最高/最低(元) 10.30/7.19 1）公司2024H1累计实现经纪业务手续费净收入10.5亿，同比-29%，2024Q2单季度实现经纪业务收入5.6亿，同比-28%/环比+15%，2024Q2经纪业务收入占证券主营收入比重17.4%，同比-9pct。 2）公司2024H1累计实现资管业务收入7.1亿，同比-38%，2024Q2单季度实现资管业务收入3.5亿，同比-38%/环比-4%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2024H1累计长股投收入（主要是汇添富基金）2.3亿元，同比-35%，2024Q2单季度1.2亿，同比-15%/环比+16%。从管理规模来看，2024H1末汇添富基金及东证资管非货基AUM分别为4883/1419亿元，同比分别+1.5%/-21%；股混AUM分别为2245/989亿元，同比分别-18.5%/-26%。 3）公司2024H1累计实现投行收入5.5亿元，同比-25%，2024Q2单季度实现投行业务收入2.7亿，同比-40%/环比+0.4%。（1）2024H1公司股权融资规模1.39 亿，同比-98%。（2）债承规模1274亿，同比+17%。 资金业务：投资业务大幅改善，股质规模进一步压降 1）公司2024H1累计实现投资净收入22.8亿，同比+64%，占证券主营收入比重 40.2%。2024Q2单季度投资净收入14.7亿元，同比+552%/环比+83%。2024H1末金融投资规模2036亿元，同比+12%，其中交易性金融资产1009亿元，同比-1%，2024Q2投资杠杆测算为2.53倍，同比+0.2倍；我们测算2024Q2年化投资收益率为3.06%，同比+2.55pct。 2)信用业务方面，公司2024H1累计实现利息净收入6.9亿，同比-30%，2024Q2单季度利息净收入4.0亿元，同比-32%/环比+32%。2024H1末公司股票质押待回购余额50.28亿元，较年初-14.77%，股质规模进一步压降。融资融券方面，在市场业务规模下行的情况下，公司融资业务规模逆势增长，2024H1末公司融出资金 231.8亿，较2023年末+10%。 盈利预测、估值与评级 考虑到债券牛市下，公司固定收益类证券自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为177/187/205亿，同比+3.7%/+5.7%/+9.6%;归母净利润分别为31/33/36亿,同比 +12.5%/+5.8%/+9.8%；EPS分别为0.37/0.39/0.42元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,729 17,090 17,716 18,718 20,522 增长率（%） -23.2% -8.7% 3.7% 5.7% 9.6% 归母净利润（百万元） 3,011 2,757 3,101 3,281 3,604 增长率（%） -44.0% -8.4% 12.5% 5.8% 9.8% EPS（元/股） 0.35 0.32 0.37 0.39 0.42 市盈率（P/E） 23.28 25.43 22.60 21.36 19.45 市净率（P/B） 0.97 0.95 0.85 0.81 0.75 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 1）市场修复不及预期：若全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速将边际放缓。叠加海外仍处于货币政策收紧周期，市场风险偏好降低，海外股市表现低迷，中国股市波动也会加大。 2）流动性收紧，居民资金入市进程放缓：若流动性若快速收缩，国内投资者市场风险偏好将下降，从而影响交投活跃度，并影响行业经纪收入增速；同时，新发基金和基金规模增长乏力，并影响资管业务收入增长和代销金融产品收入增速。 3）政策变化风险：若监管继续趋严，投行处罚增多且投行项目减少，同时对于券商开展重资本业务限制增多，影响券商提升杠杆，从而影响券商投行业务收入以及重资本业务收入。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款121,862 104,093 89,548 99,856 112,087 其中：客户存款 97,021 82,977 67,329 75,080 84,276 公司存款 24,841 21,116 22,219 24,776 27,811 结算备付金 29,106 82,977 35,468 41,023 49,600 其中：客户备付金 25,904 28,660 30,148 34,870 42,160 公司备付金 3,202 54,318 5,320 6,154 7,440 投资资产 164,347 194,182 198,641 203,602 209,115 其中：交易性金融资产 83,764 97,070 101,215 105,845 111,010 其它债权投资 76,862 90,814 90,814 90,814 90,814 其他权益工具投资 3,722 6,298 6,613 6,944 7,291 存出保证金 4,343 3,242 -267,734 -369,530 -523,571 融出资金 19,499 21,072 18,250 20,667 23,269 买入返售资产 8,611 5,438 8,955 9,986 11,209 长期股权投资 6,242 6,254 7,505 8,255 9,081 固定资产（含在建工程） 1,953 1,855 1,804 1,733 1,676 资产总计 368,067 383,690 322,203 344,372 372,624 交易性金融负债 18,539 15,302 16,832 18,515 20,367 代理买卖证券款 123,041 111,571 89,445 98,864 110,729 应付职工薪酬 2,130 1,704 2,101 2,311 2,796 负债总计 290,669 304,930 239,571 257,390 278,917 股本 8,497 8,497 8,497 8,497 8,497 资本公积 39,535 39,535 43,488 47,837 52,620 一般风险准备 8,838 8,757 9,068 9,068 9,068 盈余公积 4,294 4,618 4,618 4,618 4,618 未分配利润 11,135 12,135 13,341 13,341 13,341 归属于母公司所有者权益合计 77,386 78,746 82,616 86,965 93,689 少数股东权益 12 15 15 16 17 股东权益合计 77,398 78,760 82,632 86,981 93,706 负债和股东权益总计 368,067 383,690 322,203 344,372 372,624 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,729 17,090 17,716 18,718 20,522 手续费及佣金净收入 8,034 6,935 7,838 7,872 8,064 其中：经纪收入 3,085 2,781 4,464 4,225 4,106 证券承销收入 1,733 1,510 1,432 1,611 1,814 资产管理收入 2,645 2,029 1,521 1,572 1,634 利息净收入 1,640 1,764 1,731 1,210 1,244 投资收益 3,138 2,544 1,371 1,545 1,586 对联营合营企业投资收益 666 584 643 707 778 公允价值变动 -572 428 206 211 216 营业支出 15,550 14,344 13,718 14,506 15,896 营业税金及附加 81 84 177 187 205 信用减值损失 219 222 -709 -2,083 -2,627 业务及管理费用 7,860 7,714 9,509 10,460 11,506 营业利润 3,178 2,746 3,999 4,212 4,626 利润总额 3,378 2,919 4,135 4,375 4,805 所得税 368 163 1,034 1,094 1,201 净利润 3,010 2,757 3,102 3,281 3,604 少数股东损益 -0 -0 0 -0 -0 归属于母公司股东的净利润 3,011 2,757 3,101 3,281 3,604 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以