AIoT需求复苏明显，新品投放加速

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 瑞芯微(603893) 个股表现 买入|维持 瑞芯微 电子 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）51.60 总股本/流通股本（亿股）4.18/4.18 总市值/流通市值（亿元）216/216 52周内最高/最低价70.34/42.60 资产负债率(%)12.7% 市盈率161.25 研究所 第一大股东励民 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com AIoT需求复苏明显，新品投放加速 事件 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润1.83亿元，去年同期为0.25亿元。2024年Q2单季，公司实现营业收入7.06亿元，同比增长34.83%，环比增长29.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长166.62%，环比增长70.17%。 投资要点 AIoT产品线全面回暖放量，毛利率有望继续提升。24H1，行业景气度同比明显复苏，AIoT各产品线迎来群体性增长，以RK3588、RK356X、RV1103/1106系列为代表的各AIoT算力平台持续放量，其中旗舰芯片RK3588增速亮眼,公司实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润1.83亿元，去年同期为0.25亿元。2024年Q2单季，公司毛利率36.86%，同比+2.64pct，环比 +2.18pct，预计后续通过产品结构调整及供应链的支持，公司毛利率有望逐步提升。 布局芯片“雁行方阵”，持续推出新品。24H1，公司发布新款先进制程中高端AIoT处理器RK3576、新款智能音频处理器RK2118等一系列芯片，基本形成以旗舰芯片RK3588为“头雁”的AIoT芯片“雁形方针”布局，其中RK3576已导入目标场景头部客户，RK2118正全力配合头部车企的上车测试工作并积极推进和一线音频大厂的合作项目落地，新产品线下半年将逐步形成新的增长点。此外，公司预计在下半年将多款新芯片推向市场，包括新一代经济型智能视觉处理器RV1103B/C（主要应用于主流性价比摄像头产品），新款通用SoC处理器RK3506（主要应用于工业HMI、PLC控制器、智能家居中控、家电显控等产品），以及全力推进AI算力协处理器的研发工作。 持续迭代自研核心IP，满足端侧AI需求。公司的人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，针对端侧主流的2B参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10token以上，满足小模型在边、端侧部署的需求，基于公司的自研NPU同时可以满足客户在不同算力平台之间的AI算法移植、更新迭代，缩短开发时间，助力客户迅速扩张。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入28.21/37.53/48.63亿元，实现归母净利润分别为4.04/6.28/9.03亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为53倍、34倍、24倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2135 2821 3753 4863 增长率(%) 5.17 32.16 33.04 29.58 EBITDA（百万元） 248.83 377.67 604.90 903.26 归属母公司净利润（百万元） 134.89 403.64 628.31 903.43 增长率(%) -54.65 199.25 55.66 43.79 EPS(元/股) 0.32 0.96 1.50 2.16 市盈率（P/E） 160.02 53.47 34.35 23.89 市净率（P/B） 7.05 5.98 5.09 4.20 EV/EBITDA 102.59 55.55 35.34 23.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2135 2821 3753 4863 营业收入 5.2% 32.2% 33.0% 29.6% 营业成本 1404 1803 2296 2889 营业利润 -67.8% 382.7% 55.7% 43.8% 税金及附加 6 8 11 15 归属于母公司净利润 -54.6% 199.3% 55.7% 43.8% 销售费用 45 56 75 97 获利能力 管理费用 99 79 98 122 毛利率 34.2% 36.1% 38.8% 40.6% 研发费用 536 564 751 948 净利率 6.3% 14.3% 16.7% 18.6% 财务费用 -22 -30 -23 -15 ROE 4.4% 11.2% 14.8% 17.6% 资产减值损失 -27 -28 -32 -39 ROIC 3.0% 10.9% 14.8% 17.8% 营业利润 83 400 622 894偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 12.7% 14.3% 15.2% 14.9% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 6.78 6.18 5.93 6.13 利润总额 82 400 622 894 营运能力 所得税 -53 -4 -6 -9 应收账款周转率 7.45 7.70 7.47 7.54 净利润 135 404 628 903 存货周转率 1.57 2.04 1.98 2.04 归母净利润 135 404 628 903 总资产周转率 0.62 0.73 0.81 0.88 每股收益（元） 0.32 0.96 1.50 2.16 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.32 0.96 1.50 2.16 货币资金 1013 638 238 554 每股净资产 7.32 8.64 10.14 12.30 交易性金融资产 227 827 1127 1427 估值比率 应收票据及应收账款 294 438 566 723 PE 160.02 53.47 34.35 23.89 预付款项 21 63 70 85 PB 7.05 5.98 5.09 4.20 存货 1251 1518 2270 2505 流动资产合计 2853 3554 4337 5380现金流量表 固定资产 40 45 46 47 净利润 135 404 628 903 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 193 -17 -23 -11 无形资产 128 130 137 146 营运资本变动 386 -350 -758 -321 非流动资产合计 654 659 661 667 其他 -33 25 28 34 资产总计 3507 4213 4998 6047 经营活动现金流净额 681 62 -124 606 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -162 12 20 5 应付票据及应付账款 309 400 528 632 其他 -122 -597 -296 -295 其他流动负债 111 175 203 245 投资活动现金流净额 -284 -585 -276 -290 流动负债合计 421 575 732 877 股权融资 36 -2 0 0 其他 26 26 26 26 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 26 26 26 26 其他 -122 0 0 0 负债合计 446 601 758 903 筹资活动现金流净额 -86 -2 0 0 股本 418 418 418 418 现金及现金等价物净增加额 312 -376 -400 317 资本公积金 1481 1479 1479 1479 未分配利润 984 1477 2011 2779 少数股东权益 0 0 0 0 其他 177 238 332 468 所有者权益合计 3061 3612 4240 5144 负债和所有者权益总计 3507 4213 4998 6047 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明