转型深化，投资优异，利润显著提升

资产负债“双轮驱动”，带动利润大幅提升。2024年，中国太保持续深化各业务板块转型，上半年公司实现营业收入1946.3亿元，同比增长10.9%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润251.3亿元，同比大幅提升37.1%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。 寿险坚定“长航”转型，核心价值企稳回升。2024年上半年，在人身险短期调整背景下，太保寿险实现规模保费17.1.1亿元，同比增长0.3%；实现新业务价值90.4亿元，同比增长22.8%。新业务价值率同比提升5.3pt。1）个险：持续推进“三化五最”的代理人转型措施，提高销售团队综合能力及人均产能。截至年中，个险渠道核心人力规模6万人，同比提升0.8%，基本实现企稳。人均首年规模保费同比提升10.6%，业务质态稳步提升。2）银保：上半年渠道实现规模保费219.2亿元，同比下降1.0%。受行业“报行合一”政策影响，新单保费增速短期承压，同比下降30.4%。续期保费保持较高增速，同比增幅达296.8%。 财险保费维持较高增速，COR逆势下降。上半年，太保产险实现原保险保费收入1118.0亿元，同比增长7.8%。在自然灾害频发背景下，公司COR为97.1%，同比下降0.8pt。车险业务不断加强资源集约化管理，受上半年行业手续费调整等因素影响，保费同比增速放缓至2.8%；车险COR为97.1%，同比下降0.9pt，其中费用率较去年同期优化1.5pt。非车险业务延续12.7%的双位数增速，意健险、责任险、企财险等险种保持较高增速。在国家政策的引导下，太保产险不断丰富非车险种类，加快慢病保险、长护险、巨灾险等新兴险种，打开公司中长期业务增量空间。 投资端利润贡献显著抬升。2024年，中国太保持续优化资产配置结构，加大长期利率债配置力度，固收资产久期拉长至10.2年，较上年末增加0.8年。 此外，公司以“股息价值”为权益投资核心策略，构建具备成长潜力的卫星策略集群。上半年，公司分别实现投资收益及公允价值变动收益68.9亿元及209.5亿元，同比大幅增长57.5%及293.7%。 投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，改革红利持续释放，经营成果稳健。此外，结合当前市场资产收益水平，公司积极优化整体配置结构。因此，我们维持此前盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股，对应P/EV为0.49/0.46/0.44x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。 盈利预测和财务指标 图1：中国太保营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国太保归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）