缩减太阳能发电扩展计划的积极举措

30Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 三一国际(631香港) 缩减太阳能发电扩展计划的积极举措 我们将2024年的全年至次年（2024E-26E）盈利预测下调9-13%，以反映矿用车辆和油气设备部门的增长放缓。不过，我们对三一集团决定放慢太阳能制造业务的扩张步伐感到鼓舞。潜在减少资本支出以及农场资产处置带来的更好利 润贡献，使我们对资产负债表的压力不再过于担忧。此外，海外市场的矿用车辆和物流设备销售依然强劲。维持原有观点。BUY新TP为7.2港元(以前为 7.9港元)，基于2017年以来的平均市盈率11倍2024E市盈率不变。 □ 1H24业绩突出。全年的总收入下降了0.8%，至人民币107亿元，这是由于物流设备、石油及天然气设备和新业务的增长被矿业设备的下滑所抵消 目标价格HK$7.20 (上一个TPHK$7.90) 上/下60.4%当前价格HK$4.49 中国资本货物WayneFUNG,CFA (852)39000826waynef ung@cmbi.com.hk 库存数据 。中国地区的收入下降了9%，至人民币69亿元，而海外收入则增长了18% ，达到人民币38亿元。营业利润下降了18%，至人民币12亿元（矿业设备 ：同比增长3%；物流机械：同比增长13%；新兴行业业务：亏损2.55亿元 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 14,245.9 37.8 12.92/3.89 ）。净利润下降了14%，至人民币10亿元。在2024年第二季度，收入增加了4%，至人民币56亿元。净利润下降了6%，至人民币5.17亿元（矿业设备：同比下降6%，至人民币8.3亿元；物流设备：同比增长24%，至人民币5.3亿元；其余部分亏损）。 □EPC将成为太阳能领域的焦点。三一集团预计今年将完成260MW（山西一期）项目的出售，这将带来收入确认。第二阶段的建设，共计540MW（240MW+300MW），预计将在2025年6月全部完成。三一集团预期今年将从第二阶段项目出售中获得部分收入贡献。我们估计EPC单位毛利润约为每瓦人民币0.5元。三一集团还正在讨论在山西的一些GW级项目。它还将投资2GW的模块产 能，这是参与1.5GWEPC项目投标的一部分。三一集团对EPC业务实现盈利充满信心。 □ 物流设备知名度高。三一集团透露，订单量达到50亿元人民币。管理层对在2024年至2025年期间实现30%的部门营业利润复合年增长率充满信心，这一增长主要得益于海外市场的推动。关键驱动因素包括伸缩叉车和小型港口机械等产品。 □采矿设备的潜在稳定性。2024年上半年采矿设备收入的减少主要归因于煤 炭开采设备销售量下降、液压支架的平均售价降低、大型采矿卡车客户订单延迟以及国内宽体卡车需求疲软。管理层预计，到2024年第四季度，对煤炭开采设备的需求将逐渐稳定。对于大型海外矿企而言，管理层透露，他们可能在2024年下半年恢复采购。就整体市场而言，管理层的目标是在全年的基础上实现稳定的利润增长。 已发行股份总数(百万)3172.8 来源：FactSet 股权结构 三一重型设备投资公司 66.4% 自由浮动 33.9% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1-mth -0.7% -3.7% 3-mth -28.6% -25.8% 6-mth -26.2% -31.4% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 收益汇总 下半年潜在复苏（link）3。三一(631HK，买入)-2024年3月29日实地 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 考察期间，太阳能业务仍然是投资者的 收入(百万元) 15,537 20,278 21,922 24,859 28,302 主要担忧（link) 同比增长（%) 52.4 30.5 8.1 13.4 13.9 调整后净利润(百万元) 1,664.9 1,929.0 1,843.1 2,177.9 2,612.1 同比增长（%) 53.2 15.9 (4.5) 18.2 19.9 每股收益(调整后)(人民币) 0.53 0.61 0.58 0.68 0.82 共识每股收益(人民币) na na 0.71 0.86 0.93 P/E(x) 7.7 6.8 7.1 6.0 5.0 P/B(x) 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 收率(%) 4.2 4.3 4.1 4.8 5.8 ROE(%) 17.8 17.8 15.1 15.9 16.8 净资产负债率（%) (11.8) 21.2 26.9 19.4 13.4 1.三一(631HK，买入)-在经历了疲软的第1季度-2024年5月20日之后，预计趋势会有所改善（link)2.三一(631香港，买入)-预计第1季度24年业绩将不容乐观；2024年5月14日 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请详细阅读最后一页上的分析师认证和重要披露信息，获取更多来自彭博的报告：RespCmbr<GO>1 或访问http://www.cmbi.com.hk 百万元人民币1Q231Q24 变化(同比) 2Q23 2Q24 变化(同比) 3Q22 3Q23 变化(同比) 4Q22 4Q23 变化(同比) 收入5,438 5,130 -6% 5,401 5,626 4% 3,969 4,998 26% 3,936 4,441 13% 销售成本-4,108 -3,852 -6% -3,899 -4,278 10% -3,090 -3,521 14% -3,002 -3,303 10% 毛利润1,330 1,278 -4% 1,502 1,348 -10% 879 1,476 68% 934 1,139 22% 毛利率24.5% 24.9% 27.8% 24.0% 22.2% 29.5% 23.7% 25.6% 税前利润707 558 -21% 733 594 -19% 432 655 52% 465 165 -65% 税前利润率13.0%10.9% 13.6% 10.6% 10.9% 13.1% 11.8% 3.7% 净利润650 516 -21% 552 517 -6% 391 570 46% 369 157 -57% 净利润12.0% 10.1% 10.2% 9.2% 9.8% 11.4% 9.4% 3.5% 调整后净利润650 516 -21% 552 517 -6% 391 570 46% 369 157 -57% 调整后净利润率12.0%10.1% 10.2% 9.2% 9.8% 11.4% 9.4% 3.5% 图1：三一第二季度业绩 资料来源：公司数据，CMBIGM （百万元人民币)1H231H24变化(同比)收入采矿设备 7,393 6,100 -17.5% Sales 7,214 5,938 -17.7% Others 179 161 -9.8% 物流设备 3,172 3,377 6.5% Sales 3,066 3,282 7.1% Others 106 95 -10.8% 石油和天然气设备 335 862 157.0% Sales 336 846 151.5% Others (1) 16 n/a 新兴产业设备 223 702 214.7% Sales 223 690 209.1% Others(0)12n/a总销售额 10,839 10,756 -0.8% 分部息税前利润采矿设备 880 903 2.7% 物流机械 505 568 12.6% 石油和天然气设备 57 (36) n/a 新兴产业设备(1)(255)24218.7%总段结果 1,441 1,180 -18.1% 分部利润 ppt 采矿设备 12.2% 15.2% 3.0 物流机械 16.5% 17.3% 0.8 石油和天然气设备 17.0% -4.3% -21.3 新兴产业设备-0.5%-36.9%-36.5 图2：三一在1H24的细分市场 Average 资料来源：公司数据，CMBIGM 13.3%11.0%-2.3 YE12月31日(百万元人民币)1H231H24变化(同比)总销售额 10,83910,756 -0.8% 销售成本 (8,007)(8,130) 1.5% 毛利润 2,832 2,626 -7.3% 其他收入 298 309 3.9% 其他损益 (122) (54) -55.7% S&D费用 (536) (563) 5.1% 管理费用 (968) (1,109) 14.5% 其他费用(49)(3)-94.8%EBIT 1,455 1,207 -17.1% 净财务收入/(成本) (15) (54) 270.7% 财务收入 59 59 -0.2% 财务费用 (74) (113) 53.3% 合资企业和联营企业的利润份额00n/a税前利润 1,441 1,153 -20.0% 所得税 (257) (166) -35.6% 税后利润 1,183 987 -16.6% MI 19 46 145.6% 净利润 1,202 1,033 -14.1% D&A 196 327 67.2% EBITDA 1,651 1,534 -7.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM图4：三一关键假设的变化 图3：三一在1H24的业绩 OldNewChange 2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E （百万元人民币)收入道路集管 2,324 2,324 2,348 2,299 2,299 2,322 -1.1% -1.1% -1.1% 联合煤矿单元(CCMU) 4,019 4,341 4,688 3,874 4,184 4,519 -3.6% -3.6% -3.6% 小型港口机械 6,200 7,316 8,633 6,051 7,140 8,426 -2.4% -2.4% -2.4% 大型港口机械 1,560 1,763 1,974 1,452 1,641 1,838 -6.9% -6.9% -6.9% 矿用卡车 4,682 5,369 5,909 3,590 3,905 4,268 -23.3% -27.3% -27.8% 售后服务 1,750 2,188 2,734 1,680 2,050 2,501 -4.0% -6.3% -8.6% 锂电池 308 370 444 91 317 634 -70.6% -14.2% 43.0% 石油和天然气设备 2,410 2,531 2,658 1,680 1,848 1,996 -30.3% -27.0% -24.9% 太阳能发电 2,500 2,875 3,306 1,085 1,248 1,435 -56.6% -56.6% -56.6% 氢气 120 228 365 120 228 365 0.0% 0.0% 0.0% Total 25,874 29,304 33,058 21,922 24,859 28,302 -15.3% -15.2% -14.4% 毛利率道路集管 40.0% 39.7% 39.5% 40.2% 39.7% 39.5% 0.2 0.0 0.0 联合煤矿单元(CCMU) 18.7% 18.5% 18.4% 17.5% 18.0% 18.3% (1.2) (0.5) (0.1) 小型港口机械 33.0% 33.0% 33.0% 32.0% 32.0% 32.0% (1.0) (1.0) (1.0) 大型港口机械 11.0% 11.5% 12.0% 15.5% 16.0% 16.0% 4.5 4.5 4.0 矿用卡车 22.0% 22.2% 22.4% 26.0% 26.0% 26.0% 4.0 3.8 3.6 售后服务 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 0.0