尽管 Jabil 整合带来了近期的拖累 ， 但对未来多个增长驱动因素持积极态度

30Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪(285香港) 尽管Jabil整合带来了近期✁拖累，但对未来多个增长驱动因素持积极态度 我们维持对BYDE✁买入评级及新目标价为港币40.89元，因为我们相信来自苹果市场份额增长、Jabil协同效应、新能源汽车（NEV）产品管线、机器人和AI服务器业务扩张✁多方面增长动力能够在短期内抵消Jabil整合费用对盈利✁影响。我们下调了FY24-26E每股收益预测7%-14%，以反映2024财年首季结果 、智能手机市场更强✁复苏以及Jabil整合费用。预计FY24/25E✁净利润将分别同比增长8%、43%。我们认为近期股价修正已经反映了与Jabil相关✁利息成本和无形资产折旧。当前市盈率为13.0倍/9.1倍（FY24/25E），我们看好该股票✁买入机会。即将出现✁催化剂包括iPhone16发布会、AI服务器产品✁推出（如GB200）和NEV产品管线。 □ 1H24结果低于GPM和更高✁Jabil相关费用✁估计B。YDE✲告了2024年 目标价格HK$40.89 (上一个TPHK$45.28) 上/下47.9%当前价格HK$27.65 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881alexn g@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com. hk 上半年（1H24）40%✁收入同比增长，主要得益于强劲✁苹果市场份额增长库存数据 平均3个月t/o(百万港元) 、Android市场✁复苏、Jabil✁整合以及新能源汽车（NEV）需求✁强劲表现市值上限(百万港元) 。然而，净利润同比增长0.1%，低于我们✁预期和共识估计21%和15%，主52要w高/低(港元) 62,301.1 333.0 40.00/23.60 原因是毛利率下降1个百分点和无形资产折旧费用增加（RMB450百万）。管已发行股份总数(百万)2253.2 理层指引包括：1）预计下半年（2H24）毛利率将恢复；2）在未来五年内，来源：FactSet 总计将发生约RMB40亿✁无形资产折旧费用；3）预计下半年（2H24E）✁股利权结构 息支出将大幅减少，相比上半年（RMB309百万）有显著下降。我们对FY2G4o-2ldenLinkWorldwideLtd 6E每股收益（EPS）✁预测下调了7%-14%，主要是考虑到1H24✁结果和与金J蜻蜓有限公司 65.8% 5.0% abil相关✁费用。 □ 来源：港交所 份额业绩 2025年展望：苹果份额增长，安卓复苏，新能源汽车快速增长，机器人/ 绝对相对 AI服务器。展望2025年，对于智能手机业务，我们预计BYDE将从iPhon 1-mth -9.3%-12.1% 人工智能周期以及Android高端机型需求中获益。在新能源汽车（NEV）领域3-mth ，管理层表示产品管道将扩展至智能驾驶舱、高端高级驾驶辅助系统（ADA6S-mth ）、主动悬架和控制器/传感器。在机器人领域，BYDE将与Nvidia合作开发来自源：FactSet 动化工厂用✁移动机器人（AMR）。在人工智能数据中心方面，管理层强调12了个月✁价格表现 强大✁产品路线图，包括服务器（高速连➓器、冷板、电源板）、机架系统（铜、UQD）、CDU系统，以及高速连➓（光学模块、高速铜缆）等。 □ 以40.89港元✁新TP维持买入。基于SOTP方法✁新目标价为40.89港 元，相当于24财年预测市盈率✁19.3倍。维持买入评级。短期内✁催化剂 -19.2%-16.0% -6.6%-13.3% 包括iPhone16发布会以及新能源汽车/人工智能服务器产品✁推出。收益汇总 来源：FactSet 1)1H24E预览：预计iPad/iPhone 同比增长（%) 20.4 21.2 32.1 10.8 9.7 净利润(百万元) 1,857.6 4,041.4 4,357.7 6,226.6 7,897.9 同比增长（%) (19.6) 117.6 7.8 42.9 26.8 每股收益(报告)(人民币) 0.82 1.79 1.93 2.76 3.51 共识每股收益(人民币) - - 2.22 2.92 3.45 P/E(x) 30.6 14.1 13.0 9.1 7.2 P/B(x) 2.2 1.9 3.1 2.5 2.0 收率(%) 0.7 2.1 2.3 3.3 4.2 ROE(%) 7.5 14.7 18.3 30.4 31.1 净资产负债率（%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 2)CMBICorpDay外卖：iPad/iPhone周期，NEV，AI服务器和机器人技术-2024年7月2日 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 周期，Android复苏和新能源汽车订单将实现强劲增长-2024年7月29日 收入(百万元) 107,186 129,957 171,675 190,266 208,631 （link) (link) 3)第24季度稳步推进；Android恢复 ，Jabil协同，高端新能源汽车和AI服务器成为亮点-2024年5月2日 (link) 4)重申在2024年-2024年3月2 9日买入多种增长动力(link) 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露，来自彭博✁更多报告：请访问RESPCMBR<GO>或者htt1 p://www.cmbi.com.hk 2Q24业绩回顾 CMBI 共识 百万元人民币 1H23 2H23 1H24 YoY 1H24E Diff(%) 1H24EDiff(%) 收入 56,180 73,777 78,581 40% 74,361 6% 75,9224% 毛利润 4,409 6,025 5,379 22% 5,812 -7% 5,775-7% 营业利润 1,029 2,676 1,208 17% 1,670 - 净利润 1,516 2,526 1,518 0.1% 1,910 -21% 1,784-15% 每股收益(人民币) 0.67 1.12 0.67 0.1% 0.85 0.671% 毛利率 7.8% 8.2% 6.8% -1ppt 7.8% -1ppt 7.6%-0.8ppt 营业利润率 1.8% 3.6% 1.5% -0.3ppt 2.2% 净利润 2.7% 3.4% 1.9% -0.8ppt 2.6% -0.6ppt 2.3%-0.4ppt 图1：1H24结果回顾 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 百万元人民币 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 YoY QoQ 收入 26,375 29,805 35,964 37,813 36,480 42,100 60% 15% 毛利润 2,030 2,379 3,494 2,532 2,509 2,870 41% 14% 净利润 459 1057 1528 998 610 907 98% 49% 每股收益(人民币) 0.20 0.47 0.68 0.44 0.27 0.40 102% 49% 毛利率 7.7% 8.0% 9.7% 6.7% 6.9% 6.8% -0.9ppt -0.1ppt 净利润 1.7% 3.5% 4.2% 2.6% 1.7% 2.2% 0.4ppt 0.5ppt 收入(同比) 26.0% 30.9% 31.0% 4.9% 38.3% 41.3% 毛利润(同比) 77.4% 101.0% 94.5% 13.7% 23.6% 20.7% 净利润(同比) 154.9% 132.9% 153.4% 60.7% 33.0% -14.1% 图2：第二季度业绩回顾 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 收益修订 （百万元人民币) FY24E NewFY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E 变更(%) FY25E FY26E 收入 171,675 190,266 208,631 171,957 192,691 218,831 -0.2% -1.3% -4.7% 毛利润 12,924 15,776 18,615 13,566 16,203 19,490 -4.7% -2.6% -4.5% 营业利润 4,124 6,263 8,184 4,984 6,839 8,658 -17.2% -8.4% -5.5% 净利润 4,358 6,227 7,898 5,063 6,899 8,477 -13.9% -9.8% -6.8% 每股收益(人民币) 1.93 2.76 3.51 2.25 3.06 3.76 -13.9% -9.8% -6.8% 毛利率 7.5% 8.3% 8.9% 7.9% 8.4% 8.9% -0.4ppt -0.1ppt 0ppt 营业利润率 2.4% 3.3% 3.9% 2.9% 3.5% 4.0% -0.5ppt -0.3ppt 0ppt 净利润 2.5% 3.3% 3.8% 2.9% 3.6% 3.9% -0.4ppt -0.3ppt -0.1ppt 图3：收益修正 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 （百万元人民币) FY24E CMBIFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 171,675 190,266 208,631 169,620 187,397 204,213 1.2% 1.5% 2.2% 毛利润 12,924 15,776 18,615 14,262 16,716 18,658 -9.4% -5.6% -0.2% 营业利润 4,124 6,263 8,184 5,356 7,018 8,385 -23.0% -10.8% -2.4% 净利润 4,358 6,227 7,898 4,981 6,552 7,779 -12.5% -5.0% 1.5% 每股收益(人民币) 1.93 2.76 3.51 2.22 2.92 3.45 -13.1% -5.4% 1.5% 毛利率 7.5% 8.3% 8.9% 8.4% 8.9% 9.1% -0.9ppt -0.6ppt -0.2ppt 营业利润率 2.4% 3.3% 3.9% 3.2% 3.7% 4.1% -0.8ppt -0.5ppt -0.2ppt 净利润 2.5% 3.3% 3.8% 2.9% 3.5% 3.8% -0.4ppt -0.2ppt 0ppt 图4：CMBI估计与共识 来源：彭博社，CMBIGM估计 收益预测 （百万元人民币) FY23 1H24 2H24E FY24E FY25E FY26E 装配 83,783 48,057 57,650 101,150 107,060 108,760 ...YoY 23% 33.3% 20.8% 21% 6% 2% 部件(金属/玻璃/塑料) 13,637 15,246 20,827 36,073 39,638 44,005 ...YoY -4% 205.8% 140.7% 165% 10% 11% 金属 6,208 2,706 2,706 5,412 5,571 5,662 塑料 2,803 1,132 1,755 2,887 3,232 3,555 玻璃/陶瓷 5,143 1,148 4,190 5,338 8,100 8,910 捷普组件 - 7,668 11,502 19,170 21,511 24,524 新智能 18,441 7,521 8,026 15,547 17,101 18,812 ...YoY 21% -16.4% -15.0% -16% 10% 10% AI服务器 - - 1,000 1,000 6,000 10,000 电子烟 2,062 473 1,693 2,165 2,