上半年《第二十条》拉动业绩，关注《哪吒2》等内容表现

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长37%。1）2024上半年，公司实现收入13.3亿元，同比增长120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润4.7亿元，同比增长133.1%。毛利率同比提升 9.2个百分点至44.4%，费用率整体下降0.7个百分点至3.3%。2）单看第二季度，公司收入2.6亿元，同比增长37.0%；归母净利润0.48亿元，同比增长40.3%。毛利率同比下滑27.5个百分点至28.9%，主要由于本期储备项目较多成本增加；费用率整体上升3.0个百分点至8.3%。 《第二十条》等带动上半年影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》 《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿。2）电视剧方面，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进。3）动漫方面，公司参投、发行的《大雨》已于1月12日上映。 第三季度《从21世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线，储备项目较多。1）电影 方面，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》已于8月2日上映；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目。此外，继《第二十条》后，公司的社会、法律题材“第X条”系列还会继续，如《第三条》《第十七条》等。2）电视剧方面，《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。3）动漫方面， 《小倩》已制作完成、《哪吒2》《茶啊二中2》等正在制作中；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进。此外，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行，年内有望完成队伍建设。 风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。 投资建议：内容储备充足，关注《哪吒》等新片上线时间，维持“优于大市”评级。考虑新片上线节奏等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/10.8/12.3亿元（原为11.1/12.5/13.7亿元），同比55.7%/65.7%/13.9%；摊薄EPS=0.22/0.37/0.42元，当前股价对应PE=36x/19x/17x。公司持续巩固电影和动画龙头地位、储备项目丰富，AIGC持续丰富公司商业变现能力，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 755 1,546 2,087 2,608 2,999 (+/-%) -35.3% 104.7% 35.0% 25.0% 15.0% 净利润(百万元) -713 418 651 1078 1229 (+/-%) 128.7% -158.6% 55.7% 65.7% 13.9% 每股收益（元） -0.24 0.14 0.22 0.37 0.42 EBITMargin 3.3% 30.5% 28.2% 41.8% 41.1% 净资产收益率（ROE） -8.6% 4.8% 7.1% 10.9% 11.4% 市盈率（PE） -28.5 48.6 31.2 18.8 16.5 EV/EBITDA 692.5 45.3 35.5 19.3 17.2 市净率（PB） 2.46 2.34 2.22 2.05 1.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·影视院线 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价6.93元 总市值/流通市值20330/19315百万元 52周最高价/最低价10.91/6.50元 近3个月日均成交额202.05百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《光线传媒（300251.SZ）-2023年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长》——2024-04-24 《光线传媒（300251.SZ）-上半年收入增长4%，下半年较多作品即将上线》——2023-08-30 《光线传媒（300251.SZ）-内容储备丰富，关注AIGC布局》— —2023-05-14 光线传媒（300251.SZ） 上半年《第二十条》拉动业绩，关注《哪吒2》等内容表现 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长37%。1）2024上半年，公司实现收入13.3亿元，同比增长120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润4.7亿元，同比增长133.1%。2）单看第二季度，公司收入2.6亿元，同比增长37.0%；归母净利润0.48亿元，同比增长40.3%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 上半年毛利率受《第二十条》拉动，单二季度毛利率下滑。上半年毛利率同比提升9.2个百分点至44.4%，费用率整体下降0.7个百分点至3.3%。第二季度毛利率同比下滑27.5个百分点至28.9%，主要由于储备项目较多成本增加；费用率整体上升3.0个百分点至8.3%。 图5：公司半年度毛利率及变化（单位：%）图6：公司半年度费用率及变化（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司单季度毛利率及变化（单位：%）图8：公司单季度费用率及变化（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》 《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿。2）电视剧方面， 改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出； 《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进。3）动漫方面，公司参投、发行的《大雨》已于1月12日上映。 第三季度《从21世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线，储备项目较多。1）电影方面， 公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》已于8月2日上映；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目。此外，继《第二十条》后，公司的社会、法律题材“第X条”系列还会继续，如《第三条》《第十七条》等。2）电视剧方面，《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。3）动漫方面，《小倩》已制作完成、《哪吒2》《茶 啊二中2》等正在制作中；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进。此外，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行，年内有望完成队伍建设。 投资建议：内容储备充足，关注《哪吒》等重磅新片上线时间，维持“优于大市”评级。考虑新片上线节奏等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/10.8/12.3亿元（原为11.1/12.5/13.7亿元），同比55.7%/65.7%/13.9%；摊薄EPS=0.22/0.37/0.42元，当前股价对应PE=36x/19x/17x。公司持续巩固电影和动画龙头地位、储备项目丰富，AIGC持续丰富公司商业变现能力，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 投资昨收盘总市值评级（元）（亿元） 2022 2023 EPS 2024E 2025E 2022 2023 PE 2024E 2025E 300133.SZ 华策影视 优于大市5.0796 0.21 0.20 0.23 0.26 24 25 22 19 002739.SZ 万达电影 优于大市9.43206 -0.88 0.42 0.63 0.75 (11) 23 15 13 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理注：盈利预测来自wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1949 2482 2482 3129 3793 营业收入 755 1546 2087 2608 2999 应收款项 255 409 457 429 493 营业成本 611 929 1252 1304 1515 存货净额 1192 1255 1361 1418 1649 营业税金及附加 2 2 3 4 4 其他流动资产 172 191 334 339 390 销售费用 6 5 13 13 15 流动资产合计 3681 4538 4834 5515 6526 管理费用 93 107 188 170 195 固定资产 23 21 28 34 40 研发费用 19 32 42 26 36 无形资产及其他 1 1 1 1 1 财务费用 (25) (42) (147) (166) (207) 投资性房地产 1520 1643 1643 1643 1643 投资收益 (67) 61 20 20 20 长期股权投资 3843 3730 3732 3734 3736 资产减值及公允价值变动 723 43 50 50 50 资产总计 9068 9932 10238 10926 11946 其他收入 (1453) (158) (42) (26) (36) 短期借款及交易性金融负债 31 21 67 20 20 营业利润 (728) 491 806 1328 1511 应付款项 152 600 272 230 268 营业外净收支 3 1 (10) (8) (7) 其他流动负债 465 454 505 443 480 利润总额 (725) 492 796 1320 1504 流动负债合计 648 1076 843 693 768 所得税费用 (1) 73 143 238 271 长期借款及应付债券 12 0 0 0 0 少数股东损益 (11) 1 2 4 4 其他长期负债 143 170 250 330 410 归属于母公司净利润 (713) 418 651 1078 1229 长期负债合计 155 170 250 330 410 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 804 1246 1093 1023 1178 净利润 (713) 418 651 1078 1229 少数股东权益 6 8 10 14 19 资产减值准备 288 (627) 33 34 33