龙头优势保持，价值指标提升

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 2024年上半年，中国人寿归母净利润同比增长10.6%。2024年，人身险行业延续调整态势，公司持续推动各渠道转型战略，上半年实现营业收入2342.2亿元，同比逆势增长23.3%。其中，新准则下保险服务收入为1066.2亿元，同比大幅增长16.0%，增幅位列上市险企前列。作为我国人身险行业龙头，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，叠加负债端转型红利的持续释放，利好公司未来核心价值指标的持续企稳。 个险核心业务指标实现高基数上的稳健增长。上半年，中国人寿持续深化代理人渠道的营销体系改革，布局“种子计划”的新营销模式试点。转型红利不断释放，在2023年相对高基数基础上，核心业务指标进一步提升。截至年中，公司个险渠道实现总保费收入3901.3亿元，同比增长7.7%。其中，十年期及以上首年期交保费为426.0亿元，同比增长9.4%，价值型期交业务实现较好增速。团队质态方面，截至6月末，个险营销人力为62.9万人，基本实现筑底，月人均首年期交保费同比提升12.4%，代理人人居产能持续提升。 银保夯实“报行合一”。2024年，监管持续引导行业严控渠道手续费支付流程，公司进一步强化佣金费用管控。受渠道调整影响，上半年银保渠道实现保费收入497.3亿元，同比下降19.9%。公司持续丰富银保产品，构建多元产品体系；升级队伍基本法，强化队伍专业化管理；加强渠道拓展，扩大合作银行覆盖面。上半年，银保渠道新业务价值率同比提升13.4pt。 优化新准则下配置结构。在当前长端利率下移及“资产荒”背景下，公司上半年持续加大债券类资产配置，配置比例同比提升1.5pt，拉长资产久期，优化资产负债管理。同时，公司持续优化权益及另类资产配置结构，稳定资产端投资收益。截至6月末，中国人寿实现总投资收益1223.7亿元，同比提升150.2%，其中公允价值变动损益为477.8亿元，对应总投资收益率及净投资收益率分别为3.59%及3.03%，收益水平稳健。 投资建议：公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，负债端及资产端核心指标持续修复。我们维持公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股，对应P/EV为0.70/0.64/0.59x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 826,055 837,859 906,215 943,107 981,124 (+/-%) -3.78% 1.43% 8.16% 4.07% 4.03% 归母净利润(百万元) 32,082 21,110 40,862 50,804 59,095 (+/-%) -37.00% -34.20% 93.57% 24.33% 16.32% 摊薄每股收益(元) 1.14 0.75 1.45 1.80 2.09 每股内含价值 43.54 44.60 46.34 50.65 55.01 (+/-%) 2.29% 2.44% 3.90% 9.30% 8.62% PEV 0.75 0.73 0.70 0.64 0.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·保险Ⅱ 证券分析师：孔祥联系人：王京灵 021-603754520755-22941150 kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cn S0980523060004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.60元 总市值/流通市值921429/921429百万元 52周最高价/最低价38.61/25.09元 近3个月日均成交额289.78百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国人寿（601628.SH）-利润降幅收窄，营销改革深化》— —2024-04-27 《中国人寿（601628.SH）-龙头地位夯实，保费价值双升》— —2024-03-28 《中国人寿（601628.SH）-布局养老机遇，推进营销改革》— —2023-11-09 《中国人寿（601628.SH）-短期业绩承压，战略持续转型》— —2023-10-27 《中国人寿（601628.SH）-规模与增长并重，保费共价值双升》 ——2023-08-24 中国人寿（601628.SH） 龙头优势保持，价值指标提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：中国人寿营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国人寿归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 128,953 149,566 164,523 177,684 191,899 保险业务收入 615,190 641,380 679,863 707,057 735,340 应收保费 19,697 21,521 23,673 26,040 28,644 已赚保费 607,825 632,141 678,544 705,686 733,913 应收分保账款 1,433 1,411 1,270 1,168 1,075 对联营企业和合营企业的投资收益/(损失) 217,775 8,526 8,611 9,042 9,494 衍生金融资产 0 0 0 0 0 公允价值变动损益 3,628 4,169 4,503 4,728 4,964 发放贷款及垫款 596,490 603,639 664,003 664,003 664,003 投资收益 -905 190,627 202,065 210,147 218,553 交易性金融资产 223,782 253,879 294,500 338,675 389,476 其他收益 -69 11,086 12,416 13,410 14,080 长期股权投资 261,179 257,606 283,367 311,703 342,874 营业收入合计 826,055 837,859 906,215 943,107 981,124 投资性房地产 13,193 12,753 13,136 13,530 13,936 赔付支出 140,683 174,819 183,560 192,738 202,375 无形资产 8,532 8,369 9,039 9,762 10,543 保险业务手续费及佣金支出 54,777 63,092 64,354 66,928 69,605 其他资产 5,654 13,909 13,909 13,909 13,909 营业支出合计 801,672 825,618 861,245 887,292 916,265 资产总计 5,251,9845,888,4796,434,7506,748,1537,091,397 利润总额 24,047 11,878 44,617 55,472 64,525 短期借款以公允价值计量且其变动 净利润 33,514 22,633 42,564 52,920 61,557 计入当期损益的金融负债 3,344 5,469 5,305 5,146 4,991 归属于母公司净利润 32,082 21,110 40,862 50,804 59,095 衍生金融负债 0 0 0 0 0 预收保费 50,830 49,818 54,800 60,280 66,308 卖出回购金融资产款 148,954 216,704 205,869 195,575 185,797 应付股利 0 7 0 0 0 00000 保单合同准备金 3,880,1604,288,4904,515,2154,754,5855,007,365 其他负债 104,060116,813116,813116,813116,813 负债合计 4,806,8635,418,4375,701,4066,005,0396,329,945 总权益 445,121 470,042 733,344 743,114 761,452 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股收益 1.14 0.75 1.45 1.80 2.09 每股净资产 15.75 16.63 25.95 26.29 26.94 每股集团新业务价值 43.54 44.60 46.34 50.65 55.01 P/E 28.60 43.47 22.55 18.14 15.59 P/B 2.07 1.96 1.256 1.24 1.21 P/EV 0.75 0.73 0.70 0.64 0.59 集团内含价值增长 2% 2% 4% 9% 9% 新业务价值 36004 36860 39809 42994 46433 新业务价值同比 -20% 2% 8% 8% 8% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独