量化择时周报：港股主板20合约跌至冰点，恒指波幅创年内新高

每日大市点评 8月29日，港股大盘即市表现波动，但低位有资金承接，恒生指数最终上升94点或0.5%，收报17,786点，保持8月初 以来稳定的上升势头。恒生科指上升0.5%，收报3,461点。大市成交金额增加至1,081多亿港元，是8月16日以来最多，港股通净流入53.01亿港元，流入指数ETF为主。盘面上，港股内部交易风格出现变化，资金由高(股价高/自身估值高)向低(股价低/自身估值低)切换，如被资金集中抱团股价累积较大升幅的内银股出现大面积大跌，建农工中四大国有行分别跌1.9%至4.1%不等。交通银行业绩后更下跌6.3%。消费相关的如食品饮料及体育用品股，或互联网等权重蓝等股有资金流入。美团(3690HK)在业绩后大升12.6%，是升幅最大蓝筹。年初以来股价表现疲弱的蒙牛(2319HK)在业绩后大升9.7%，主因公司宣布20亿港元股份回购。日前公布业绩并且首次派发中期股息的海底捞(6862HK)也上升5.7%。当前港股主板20日均成交金额已跌至低于滚动两年平均一个标准偏差，而恒指波幅指数也创自2022年初以来最低水平，如此低波幅的走势将不可持续，我们预计短期内恒生指数的波幅将会扩大。如果中国8月制造业PMI好转，叠加中央财政发力，港股有望实现持续性升势。 宏观动态：昨日离岸人民币升破7.10关口，较人民币中间价偏强约0.5%，人民币走势持续偏强叠加9月美联储降息渐 近，市场寄望或能为中国央行打开更多宽货币政策空间，但是并不意味着9月后将迎来超预期的金融条件宽松。本轮美联储降息的幅度和节奏或保持克制，中国当前也处于货币政策框架转型期，叠加高度重视防范国内金融风险的背景下，中国央行放松货币政策的节奏也并非完全跟随海外货币政策动向。 行业动态：电动车板块，理想汽车（2015HK）二季度净利润同比-52%，Non-Gaap计算准测净利润同比-45%。二季度毛利率19.5%，同比-2.3百分点。得益于费用的控制得当，之前市场担心的毛利率大幅下降并未出现。公司下调3季度单车价格指引，显示下半年电动车的供需环境仍然受压，四季度销量不确定性有所提升。公司预告将在2025年上半年发布首款 纯电车型。业绩后股价单日下跌9.7%，接近半年最低位。同业小鹏汽车（9868HK）单日下跌5.0%，蔚来（9866HK）下跌3.9%。 医药板块，绿叶制药（2186HK）昨日公布业绩后上涨5.94%。上半年营业收入同比增加5.9%至30.7亿元，股东净利润同比增加158.5%至3.9亿元。主要业务中，心血管业务与消化代谢业务的收入同比下降21.9%与20.2%，但共占收入超六成的肿瘤与中枢神经业务分别同比上涨25.3%与20.9%。销售费用率同比大降10.8个百分点，导致股东净利润同比大增158.5%至3.9亿元。我们认为，公司除净负债率超30%在中大型医药企业中不低以外，公司基本面较为平稳。 电商板块，美团（3690HK）昨日业绩后大涨12.55%。公司上半年收入与股东净利润分别同比增加21.0%与142.1%。核心本地商业部门收入同比增加18.5%的同时成本减少，导致经营溢利36.8%。新业务收入同比增加28.7%，经营亏损大幅缩小74.7%。美团将在公开市场回购不超10亿美元B类普通股。 新能源板块，昨日龙源电力(916HK)大幅下跌6.4%，另一家风电发电商大唐新能源(1798HK)也下跌2.5%。消息面上，龙源电力中期业绩不理想。1H24股东净利润同比下跌21.6%至40.2亿元人民币，当中风电分部利润同比降低18.9%，因为风资源减少及风电上网电价下跌，风电利用小时同比下跌7.9%至1,170小时。展望下半年，风资源、上网电价、电网消纳是影响公司盈利的关键因素。 经过近日回落后，昨日虚拟资产ETF反弹。港股现货比特币及以太币ETF分别上升约1.7%及4.5%。比特币及以太币分别由59,000美元及2,450美元上升至59,500美元及2,550美元水平，但欠缺具体消息支持。加密货币恐惧与贪婪指数为46，大致持平。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中广核矿业（1164HK）公司点评：低成本+保下限定价：减少铀价波动对盈利的影响（评级：未评级） 1H24年股东净利润同比下跌37.0% 公司FY24年中期业绩逊于市场预期。上半年股东净利润同比下跌37.0%至1.1亿元(港币，下同)，主因(一)公司毛利由1H23的 1.9亿元盈利转为5,643万元亏损，因天然铀贸易价差转正为负；(二)所得税支出同比大幅增加277.7%至2.1亿元。由于哈萨克斯坦收紧税收优惠，公司估计未必可享用因持股联营铀矿企业奥公司(Ortalyk)而衍生分红预提税的5%优惠税率，因此先行恢复至15%基本税率(见图表1)。 铀矿业务盈利大幅增加 虽然如此，上半年铀矿业务盈利同比大幅增长。合营企业谢公司(Semizbay-U)及联营公司奥公司(Ortalyk)应占利润分别同比上升194.6%及481.0%至2.1亿元及2.3亿元。铀矿总产量同比增加5.2%至1,334tU。销售均价同比上涨34.5%至78美元(每磅计算，下同)。 足够防范铀价波动的影响 今年初现货铀价一度突破100美元高水平，其后回调至今80美元水平，但仍明显高于去年水平。上半年铀矿销售成本仅达26美元低水平，提供足够价格缓冲以确保利润。按照公司天然铀贸易新签约销售价格，我们预计季度均价将由1Q24的86.5美元仅下跌至4Q24的73.3美元(见图表2及3)。 另一方面，公司根据项目权益占比将全部自产铀矿产品向母公司中广核集团销售，并按照以下保下限机制定价：销售价格 =(40%*基价)+(60%*现货指数)，2023-2025年基价分别为61.78、63.94、66.17美元。由于基价早已固定，即使现货铀价下跌，此机制可一定程度上保证公司盈利。 中长期发展逻辑不变 按宏观角度，公司中长期发展逻辑不变。全球为达成碳中和目标，核电发展是其中主要选项，尤其近年极端气候加剧间歇性影响风力及光伏发电的正常运营。截止2024年6月底，全球可运营核电装机容量达375GWe。去年世界核能协会预计2035年全球核电装机容量将达543GWe。这可支持铀矿中长期需求，推动未来铀价上涨。 风险提示：(一)项目延误、(二)全球铀矿增产、(三)核电发展放缓、(四)法规/政策风险。 近期研报摘要分享 【中泰国际】翰森制药（3692HK）:2024年上半年业绩超预期，肿瘤药引领快速增长（评级：买入，目标价：23.40港元） 2024年上半年业绩超预期 公司上半年营业收入同比增加44.2%至约65.1亿元（人民币，下同）。剔除约14.0亿的项目首付款后，主营业务药品销售业务的收入同比增加44.2%至51.0亿元。分品类看，代谢及其他疾病业务的收入同比减少8.7%，抗肿瘤、抗感染、中枢神经业务的收入分别同比增加75.1%、16.6%、4.6%。虽然代谢及其他疾病业务与中枢神经业务的收入略逊预期，但占药品销售业务收入87.1%的肿瘤药业务收入超预期，导致公司上半年总收入略超预期。利润层面，公司上半年股东净利润同比大增111.5%至27.3亿元并超越预期，主因：1）肿瘤药业务的快速增长等原因导致毛利率同比上升3.0个百分点；2）销售费用占公司药品销售收 入的比例同比下降3.5个百分点。 肿瘤药业务将维持快速增长，上调2024-26E盈利预测 由于2024年上半年收入略超预期，我们将2024年收入预测上调2.2%。考虑到目前中枢神经及代谢及其他疾病业务的销售情况略差于预期，我们将2025-26E收入预测分别下调4.1%、0.1%。虽然如此，我们将2024-26E股东净利润的预测分别上调5.5%、0.1%、4.6%，基于：1）通常毛利率较高的肿瘤药收入将维持较快增长：管理层表示肿瘤药板块的主要产品阿美乐上半年收入快速增长，按目前情况阿美乐2024年有望实现两成以上的销售增长，而且阿美乐在肺癌辅助治疗方面的新适应症上市申请也已获 受理，未来有望带来新增量。我们预计肿瘤药板块的收入将从2023年的61.6亿元增加至2026年的90.8亿元，2023-26ECAGR为13.8%，我们将2024-26E毛利率预测分别上调0.3-0.8个百分点。2）根据2024年上半年情况，我们将公司2024-26E销售费用预测分别下调10.9%、9.1%、3.7%。 目标价上调至23.40港元，给予“买入”评级 由于盈利预测的上调，我们调整DCF模型并将目标价从17.90港元上调至23.40港元，评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司