运价下降叠加成本增长 H1净利下降

业绩简评 2024年8月29日，中远海能发布2024年半年报。2024H1公司营 业收入为116.5亿元，同比增长0.65%；归母净利润为26.1亿元，同比下降7.11%。其中Q2公司实现营业收入58.1亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降19.8%。 经营分析 外贸成品油运输高景气，内贸油运整体承压。2024H1公司收入同 比增长0.65%，分业务看：（1）外贸油运收入77.5亿元，同比增长2%，其中外贸原油运输收入下降2.3%，主要系运价下降，VLCC-TD3C平均TCE为41,629美元/天，同比回落4%，外贸成品油运输收入增长11.1%，主要系红海事件引发的绕航大幅提升成品油轮吨海里运输需求，LR2代表航线TC1平均TCE为55,867美元 /天，同比增长52%，；（2）内贸油运收入为29.2亿元，同比下降5.1%，主要系国内成品油贸易规模缩减，运输市场总量有所下降； （3）外贸LNG运输收入为9.6亿元，同比增长10.1%。 人民币(元)成交金额(百万元) 船舶租费上升，毛利率同比下降。2024H1公司营业成本同比增长 3.5%，主要系CHINAPOOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨51.6%。受成本增长影响，2024H1公司毛利率为32.5%，同比下降1.9pct。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率为4.2% （+0.1pct），主要系中介机构服务费用增加、计提股权激励等待期内管理费用及工资社保增加，财务费用率为4.4%（-0.2pct），主要系持续调整融资币种结构，降低高成本美元流动资金贷款以及使用利率掉期工具产生收益，利息费用减少。受毛利率下降影响，2024H1公司净利率为22.4%，同比下降1.9pct。 公司基本情况（人民币） 供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024 年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长3.3%，成品油吨海里需求预计同比增长7.5%；供给方面2024年原油轮供给增长率为-0.1%，成品油轮供给增长率为1.8%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。 盈利预测、估值与评级 考虑上半年外贸原油运输及内贸油运表现，下调公司2024-2026 年净利预测至56亿元、71亿元、80亿元（原67亿元、73亿元、83亿元）。维持“买入”评级。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230830 231130 240229 240531 成交金额中远海能沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,658 22,091 25,168 27,918 29,491 营业收入增长率 46.93% 18.40% 13.93% 10.92% 5.64% 归母净利润(百万元) 1,457 3,351 5,581 7,107 8,022 归母净利润增长率 -129.29 129.91% 66.57% 27.35% 12.87% % 摊薄每股收益(元) 0.305 0.702 1.170 1.490 1.681 每股经营性现金流净额 0.88 1.85 2.00 2.16 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.62% 9.74% 14.79% 16.93% 17.14% P/E 39.45 17.43 12.54 9.85 8.72 P/B 1.82 1.70 1.86 1.67 1.50 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,699 18,658 22,091 25,168 27,918 29,491 货币资金 3,525 4,240 5,628 4,909 7,369 11,377 增长率 46.9% 18.4% 13.9% 10.9% 5.6% 应收款项 635 845 813 1,719 1,715 1,610 主营业务成本 -11,770 -15,196 -15,476 -16,250 -16,900 -17,235 存货 1,013 1,278 1,150 1,527 1,475 1,388 %销售收入 92.7% 81.4% 70.1% 64.6% 60.5% 58.4% 其他流动资产 1,313 2,020 1,879 2,119 2,329 2,448 毛利 929 3,462 6,615 8,918 11,017 12,256 流动资产 6,486 8,383 9,469 10,273 12,888 16,823 %销售收入 7.3% 18.6% 29.9% 35.4% 39.5% 41.6% %总资产 10.9% 12.3% 13.1% 13.9% 16.4% 20.2% 营业税金及附加 -55 -73 -137 -140 -156 -165 长期投资 8,587 11,453 11,677 12,677 13,777 14,987 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 43,270 47,153 50,031 49,945 50,601 50,292 销售费用 -50 -57 -77 -70 -77 -82 %总资产 72.9% 69.1% 69.4% 67.5% 64.5% 60.3% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 122 131 122 214 300 380 管理费用 -888 -924 -961 -1,054 -1,169 -1,234 非流动资产 52,903 59,867 62,614 63,759 65,571 66,524 %销售收入 7.0% 5.0% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 89.1% 87.7% 86.9% 86.1% 83.6% 79.8% 研发费用 -17 -24 -15 -24 -27 -28 资产总计 59,389 68,250 72,084 74,032 78,459 83,347 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 10,555 7,437 5,152 2,272 2,272 2,272 息税前利润（EBIT） -82 2,384 5,425 7,631 9,589 10,748 应付款项 2,195 2,378 2,520 4,572 4,295 3,910 %销售收入 n.a 12.8% 24.6% 30.3% 34.3% 36.4% 其他流动负债 588 775 1,054 1,173 1,340 1,438 财务费用 -811 -908 -1,175 -992 -916 -861 流动负债 13,338 10,591 8,726 8,018 7,908 7,620 %销售收入 6.4% 4.9% 5.3% 3.9% 3.3% 2.9% 长期贷款 12,667 20,747 22,917 22,917 22,917 22,917 资产减值损失 -4,928 -4 -1,209 -31 1 2 其他长期负债 3,462 3,342 3,337 2,317 2,167 2,061 公允价值变动收益 0 0 12 0 0 0 负债 29,467 34,680 34,980 33,252 32,992 32,597 投资收益 988 1,063 1,207 1,200 1,260 1,323 普通股股东权益 28,591 31,570 34,392 37,726 41,991 46,804 %税前利润 -21.9% 38.7% 25.5% 15.2% 12.6% 11.7% 其中：股本 4,763 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771 营业利润营业利润率营业外收支 -4,482n.a-35 2,75814.8%-9 4,75421.5%-12 7,90831.4%-10 10,03936.0%0 11,32238.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,6201,331 59,389 11,077 2,000 68,250 13,712 2,712 72,084 17,061 3,054 74,032 21,326 3,476 78,459 26,139 3,945 83,347 税前利润利润率 -4,517n.a 2,74914.7% 4,74221.5% 7,89831.4% 10,039 36.0% 11,322 38.4% 比率分析 所得税 -140 -964 -1,082 -1,974 -2,510 -2,830 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 35.1% 22.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -4,657 1,785 3,660 5,923 7,530 8,491 每股收益 -1.045 0.305 0.702 1.170 1.490 1.681 少数股东损益 318 327 309 342 422 469 每股净资产 6.003 6.617 7.209 7.908 8.802 9.811 归属于母公司的净利润 -4,975 1,457 3,351 5,581 7,107 8,022 每股经营现金净流 0.713 0.883 1.849 1.999 2.157 2.398 净利率 n.a 7.8% 15.2% 22.2% 25.5% 27.2% 每股股利 0.200 0.000 0.150 0.468 0.596 0.673 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -17.40% 4.62% 9.74% 14.79% 16.93% 17.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -8.38% 2.14% 4.65% 7.54% 9.06% 9.62% 净利润 -4,657 1,785 3,660 5,923 7,530 8,491 投入资本收益率 -0.16% 2.46% 6.28% 8.47% 9.96% 10.40% 少数股东损益 318 327 309 342 422 469 增长率 非现金支出 7,759 2,815 4,367 3,107 3,277 3,484 主营业务收入增长率 -22.50% 46.93% 18.40% 13.93% 10.92% 5.64% 非经营收益 -190 439 229 -90 -252 -322 EBIT增长率 N/A-3015.11% 127.50% 40.67% 25.66% 12.08% 营运资金变动 483 -828 566 595 -262 -213 净利润增长率 -309.71% -129.29% 129.91% 66.57% 27.35% 12.87% 经营活动现金净流 3,395 4,211 8,822 9,536 10,292 11,441 总资产增长率 -9.96% 14.92% 5.62% 2.70% 5.98% 6.23% 资本开支 -2,834 -4,088 -4,757 -3,126 -3,990 -3,229 资产管理能力 投资 -529 -1,730 -542 -1,000 -1,100 -1,210 应收账款周转天