植提市场全面复苏，24H1重回增长轨道

2024年08月29日 莱茵生物（002166）证券研究报告 植提市场全面复苏，24H1重回增长轨道 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.25亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润约6489.3万元，同比增长79.28%；实现扣除非经常性损益后的净利润6535.9万元，同比大幅增长1548.95%，高于此前业绩预告上限（扣除非经常性损益后的净利润5611.4万元，同比增长1315.7%）。 植提业务稳步向好，盈利能力持续修复 投资评级 行业基础化工/化学制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.78元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)741.99 流通A股股本(百万 24H1公司共实现营业收入7.25亿元，同比+41.65%，实现归母净利润为6489.3万股) 513.53 元，同比+79.28%，扣非归母净利润6535.9万元，同比+1548.95%，毛利率为28.6%，同比提升4.24pct，净利率为9.37%，同比提升0.88pct，主要受益于植物提取业务收入增长及股份支付成本减少；24Q2公司实现营业收入3.84亿元，同比+48.06%，环比+12.62%，实现归母净利润0.38亿元，同比+134.35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+683.56%，毛利率为30.86%，同比提升5.55pct，净利率为10.44%，同比提升2.46pct。分业务来看，24H1公司植提业务实现收入7.08亿元，同比+42.15%，于总营收中占比98%，毛利率为27.98%，同比+3.39pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.69亿元，同比+23.61%，于植提业务营收中占比52.1%；分销售地区看，24H1公司国外实现销售收入4.39亿元，同比+23.96%，占比60.53%，国内实现销售收入2.86亿元，同比+81.34%，占比39.47%。 植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础 行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据MarketResearchFuture，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的 A股总市值(百万元)5,030.67 流通A股市值(百万 元)每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 37.10 一年内最高/最低(元) 10.30/5.75 3,481.73 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化 落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 股价走势 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% 莱茵生物沪深300 风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,400.74 1,493.93 1,912.23 2,409.41 2,915.39 增长率(%) 32.99 6.65 28.00 26.00 21.00 EBITDA(百万元) 410.58 339.97 414.46 553.88 681.08 归属母公司净利润(百万元) 178.75 82.51 193.19 263.31 345.73 增长率(%) 50.92 (53.84) 134.14 36.30 31.30 EPS(元/股) 0.24 0.11 0.26 0.35 0.47 市盈率(P/E) 28.14 60.97 26.04 19.11 14.55 市净率(P/B) 1.64 1.61 1.59 1.30 1.31 市销率(P/S) 3.59 3.37 2.63 2.09 1.73 EV/EBITDA 15.98 16.46 11.80 10.51 7.84 资料来源：wind，天风证券研究所 /毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 相关报告 1《莱茵生物-公司点评:24H1净利润预计大幅增长，看好植提业务持续拓展》2024-07-11 2《莱茵生物-年报点评报告:23Q4业绩加速好转，看好天然甜味剂大订单持续放量》2024-04-17 3《莱茵生物-季报点评:短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势》2023-04-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 551.74 130.45 191.22 240.94 291.54 营业收入 1,400.74 1,493.93 1,912.23 2,409.41 2,915.39 应收票据及应收账款 494.34 556.00 547.69 925.31 912.94 营业成本 969.33 1,129.19 1,358.07 1,711.40 2,070.80 预付账款 145.16 30.44 212.28 115.66 247.32 营业税金及附加 5.82 10.44 10.35 10.60 15.78 存货 925.37 971.30 990.35 1,386.60 1,374.47 销售费用 44.94 54.02 61.57 79.51 81.63 其他 48.67 113.34 564.63 1,338.21 852.22 管理费用 104.39 139.75 137.68 144.56 160.35 流动资产合计 2,165.28 1,801.54 2,506.17 4,006.72 3,678.48 研发费用 44.26 48.39 57.37 62.64 69.97 长期股权投资 1.85 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.86 24.43 23.18 47.86 59.86 固定资产 1,057.66 1,021.10 1,347.43 1,732.36 1,844.31 资产/信用减值损失 (26.43) (38.63) (18.50) (17.00) (15.00) 在建工程 2.04 277.38 228.69 115.74 63.15 公允价值变动收益 36.81 45.35 (0.37) 0.19 0.00 无形资产 121.40 129.36 141.81 148.29 155.17 投资净收益 2.78 4.83 3.30 4.00 4.00 其他 624.29 761.95 597.42 655.96 666.29 其他 (42.71) (42.16) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,807.24 2,189.80 2,315.34 2,652.35 2,728.91 营业利润 253.69 118.32 248.44 340.01 446.00 资产总计 4,455.36 4,625.58 4,821.52 6,659.08 6,407.40 营业外收入 0.61 0.23 1.00 0.61 0.61 短期借款 420.86 372.35 427.72 1,322.02 994.75 营业外支出 15.97 2.19 1.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 377.16 448.59 683.13 743.04 982.63 利润总额 238.34 116.36 248.44 338.62 444.62 其他 253.52 375.58 236.81 294.38 298.30 所得税 50.04 18.02 33.79 46.05 60.47 流动负债合计 1,051.54 1,196.52 1,347.66 2,359.44 2,275.68 净利润 188.30 98.35 214.65 292.57 384.15 长期借款 93.08 60.00 60.00 166.01 60.00 少数股东损益 9.55 15.84 21.47 29.26 38.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 178.75 82.51 193.19 263.31 345.73 其他 195.27 162.39 172.22 176.63 170.41 每股收益（元） 0.24 0.11 0.26 0.35 0.47 非流动负债合计 288.35 222.39 232.22 342.63 230.41 负债合计 1,342.11 1,421.12 1,579.88 2,702.07 2,506.10 少数股东权益 48.50 72.80 78.56 79.29 73.07 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 742.08 741.99 741.99 741.99 741.99 成长能力 资本公积 1,458.41 1,476.64 1,478.54 2,185.25 2,185.25 营业收入 32.99% 6.65% 28.00% 26.00% 21.00% 留存收益 906.96 915.26 967.15 973.67 917.68 营业利润 66.95% -53.36% 109.97% 36.86% 31.17% 其他 (42.70) (2.24) (24.61) (23.18) (16.67) 归属于母公司净利润 50.92% -53.84% 134.14% 36.30% 31.30% 股东权益合计 3,113.25 3,204.46 3,241.63 3,957.00 3,901.30 获利能力 负债和股东权益总计 4,455.36 4,625.58 4,821.52 6,659.08 6,407.40 毛利率 30.80% 24.41% 28.98% 28.97% 28.97% 净利率 12.76% 5.52% 10.10% 10.93% 11.86% ROE 5.83% 2.63% 6.11% 6.79% 9.03% ROIC 9.90% 4.69% 7.92% 11.08% 9.36% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 188.30 98.35 193.19 2