主要客户订单增长可观

哈尔斯（002615） 证券研究报告 2024年08月29日 主要客户订单增长可观 公司公布2024年半年报 公司24Q2收入8亿，同比+42%，归母净利润1.0亿（此前预告区间0.8-1.2 亿），同比+131%,扣非归母0.9亿（此前预告区间0.8-1.2亿），同比+88%； 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.44元 目标价格元 基本数据 公司24H1收入13.9亿，同比+48.7%，归母净利润1.3亿（此前预告区间 A股总股本(百万股) 466.38 1.2-1.5亿），同比+182.4%，扣非归母1.3亿（此前预告区间1.1-1.5亿）， 流通A股股本(百万股) 303.96 同比+149.8%； A股总市值(百万元) 3,003.49 业绩增长靓丽，主要系：1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长；2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善；3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系,不断提升经营效率。 分产品，真空器皿收入12.2亿，同比+60.1%，占比87.4%；铝瓶及其他收入1.5亿，同比-8%，占10.7%；分地区，国外12.0亿，同比+55%，占比86%；国内2.0亿，同比+33%，占比14%。 公司24H1毛利率29.8%，同比+0.5pct；其中真空器皿毛利率28.4%，同比 +0.4pct；铝瓶及其他毛利率40.3%。分地区看，公司24H1国外毛利率30.7%，同比-1.4pct；国内毛利率24.1%，同比+8.2pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理研发财务费用率分别为 流通A股市值(百万元)1,957.51 每股净资产(元)3.29 资产负债率(%)47.46 一年内最高/最低(元)9.55/4.89 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 8.8%/6.9%/4.2%/-1.7%，同比-0.9pct/-1.6cpt/-0.4pct/-0.1pct。其中，24H1销 售费用1.2亿，同比+34.4%，主要系线上平台投入及展会、广宣费增加所致。归母利润率9.2%，同比+4.4pct。 公司OEM在“新订单、新客户”总体指引下，取得显著成效 公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 24年上半年，公司凭借在订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方 股价走势 37% 29% 21% 13% 5% -4% -12% -20% 哈尔斯沪深300 面的卓越表现，斩获主要客户年度最佳供应商奖等奖项，充分证明了客户对公司的高度信任与认可。 同时，公司通过对市场发展趋势的预判，在东南亚等新地区，加强营销策略的主动性，并根据不同区域的特点制定了差异化的市场策略。通过开展客户拜访和需求沟通，积极参与展会活动，客户询盘次数及高质量客户数量均呈增长态势，公司销量及声量持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1财务情况，公司收入和归母净利润均取得大幅提升，同时考虑到公司的海外市场拓展，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母分别 3.3亿、3.8亿以及4.5亿（原值为3.1/3.6/4.3亿元）；PE分别为9X、8X、6X。 风险提示：海外市场开拓不及预期；汇率波动风险；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《哈尔斯-公司点评:Q2业绩靓丽，新 产品/新客户快速释放》2024-07-12 2《哈尔斯-年报点评报告:大客户战略成效凸显，自有品牌发展提速》2024-04-03 3《哈尔斯-公司点评:定增募投产线智能化升级，渠道多点开花持续深耕》2024-01-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,427.90 2,407.12 3,492.73 4,020.13 4,667.38 增长率(%) 1.63 (0.86) 45.10 15.10 16.10 EBITDA(百万元) 440.09 430.80 539.55 603.10 687.49 归属母公司净利润(百万元) 205.91 249.78 332.86 381.51 453.35 增长率(%) 51.96 21.31 33.26 14.62 18.83 EPS(元/股) 0.44 0.54 0.71 0.82 0.97 市盈率(P/E) 14.29 11.78 8.84 7.71 6.49 市净率(P/B) 2.11 2.00 1.72 1.55 1.37 市销率(P/S) 1.21 1.22 0.84 0.73 0.63 EV/EBITDA 5.11 6.93 4.11 3.21 2.81 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 814.08 848.58 979.89 1,238.00 1,233.66 营业收入 2,427.90 2,407.12 3,492.73 4,020.13 4,667.38 应收票据及应收账款 152.05 226.09 240.46 296.54 345.00 营业成本 1,718.03 1,656.18 2,409.98 2,773.89 3,220.49 预付账款 7.28 10.57 15.34 16.52 19.73 营业税金及附加 12.92 18.43 19.21 24.12 27.07 存货 413.27 495.38 709.61 677.34 932.91 销售费用 178.18 232.31 282.91 329.65 382.72 其他 48.95 154.22 43.02 58.03 63.09 管理费用 168.81 170.72 227.03 259.30 300.11 流动资产合计 1,435.63 1,734.85 1,988.32 2,286.42 2,594.38 研发费用 101.95 95.48 129.23 146.73 168.03 长期股权投资 55.22 35.57 35.57 35.57 35.57 财务费用 (19.84) 0.34 4.76 0.10 (2.96) 固定资产 647.08 713.94 728.12 769.61 822.44 资产/信用减值损失 (27.20) (40.40) (27.63) (21.61) (18.54) 在建工程 60.03 16.44 31.44 44.44 58.44 公允价值变动收益 (2.94) 0.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 79.90 106.28 114.79 119.65 125.16 投资净收益 (20.50) (29.84) (13.14) (15.59) (19.77) 其他 74.78 129.21 77.56 86.54 90.22 其他 80.61 76.70 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 917.00 1,001.44 987.48 1,055.81 1,131.83 营业利润 237.88 226.25 378.83 449.14 533.60 资产总计 2,352.64 2,788.52 2,975.80 3,342.23 3,726.22 营业外收入 1.70 0.42 1.00 1.00 1.03 短期借款 217.18 56.45 34.20 31.50 28.60 营业外支出 0.27 1.96 1.58 1.30 1.28 应付票据及应付账款 448.99 623.90 683.97 945.68 970.71 利润总额 239.31 224.72 378.25 448.84 533.36 其他 155.77 308.79 248.16 172.10 287.06 所得税 39.50 (22.63) 45.39 67.33 80.00 流动负债合计 821.94 989.14 966.33 1,149.29 1,286.37 净利润 199.81 247.34 332.86 381.51 453.35 长期借款 80.10 288.97 289.00 274.00 274.00 少数股东损益 (6.10) (2.44) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 205.91 249.78 332.86 381.51 453.35 其他 21.69 19.30 18.60 20.57 20.04 每股收益（元） 0.44 0.54 0.71 0.82 0.97 非流动负债合计 101.79 308.27 307.60 294.57 294.04 负债合计 970.58 1,326.57 1,273.93 1,443.86 1,580.41 少数股东权益 (14.48) (5.88) (5.88) (5.88) (5.88) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 466.90 466.48 466.38 466.38 466.38 成长能力 资本公积 331.36 301.59 301.59 301.59 301.59 营业收入 1.63% -0.86% 45.10% 15.10% 16.10% 留存收益 622.86 780.12 966.53 1,180.17 1,434.05 营业利润 54.14% -4.89% 67.44% 18.56% 18.81% 其他 (24.58) (80.37) (26.76) (43.90) (50.34) 归属于母公司净利润 51.96% 21.31% 33.26% 14.62% 18.83% 股东权益合计 1,382.06 1,461.95 1,701.87 1,898.37 2,145.81 获利能力 负债和股东权益总计 2,352.64 2,788.52 2,975.80 3,342.23 3,726.22 毛利率 29.24% 31.20% 31.00% 31.00% 31.00% 净利率 8.48% 10.38% 9.53% 9.49% 9.71% ROE 14.74% 17.02% 19.49% 20.03% 21.07% ROIC 22.27% 29.82% 32.69% 38.76% 50.30% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 199.81 247.34 332.86 381.51 453.35 资产负债率 41.25% 47.57% 42.81% 43.20% 42.41% 折旧摊销 85.26 93.29 102.90 110.76 119.66 净负债率 -35.00% -21.72% -38.59% -49.12% -43.39% 财务费用 (6.32) 19.08 4.76 0.10 (2.96) 流动比率 1.65 1.75 2.06 1.99 2.02 投资损失 9.54 21.18 13.14 15.59 19.77 速动比率 1.18 1.27 1.32 1.40 1.29 营运资金变动 28.31 (255.27) 136.98 138.65 (176.53) 营运能力 其它 30.38 117.04 0.00