核心品类同比增30%+，盈利能力提升可期

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 可孚医疗(301087) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 五大产品线均衡发展,听力保健成长可期 自产率持续提升，听力保健助力公司成 长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 核心品类同比增30%+,盈利能力提升可期 2024年08月29日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元 （yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利 润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元 （yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%）， 归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元 （yoy+62.14%）。点评： 产品聚焦战略成效初显，核心品类同比增长超30%。2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实，敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现，未来随着战略持续深化，核心单品市场份额有望不断提升。分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。听力保健作为公司重要的业务板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理，门店的获客效率有望不断提升，听力保健业务有望持续成长。从盈利能力来看，公司销售毛利率为50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从22.91%提升到了38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、44.14、56.80亿元，同比增速分别为19.4%、29.6%、28.7%，实现归母净利润为3.45、4.62、6.16亿元，同比分别增长35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价PE分别为18、13、10倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,977 2023A2,854 2024E3,407 2025E4,414 2026E5,680 增长率YoY% 30.8% -4.1% 19.4% 29.6% 28.7% 归属母公司净利润(百万元) 302 254 345 462 616 增长率YoY% -29.7% -15.7% 35.8% 33.9% 33.3% 毛利率% 39.5% 43.3% 47.7% 48.3% 48.6% 净资产收益率ROE% 6.0% 5.2% 7.0% 8.9% 11.0% EPS(摊薄)(元) 1.44 1.22 1.65 2.21 2.95 市盈率P/E(倍) 20.56 24.40 17.97 13.42 10.07 市净率P/B(倍) 1.24 1.27 1.25 1.19 1.11 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产4,2013,8314,0534,4455,011营业总收入2,9772,8543,4074,4145,680 货币资金1,4501,5691,8101,8321,884营业成本1,8011,6191,7822,2832,917 应收票据 0 1 0 1 1 营业税金及 附加 20 29 29 39 51 应收账款566474492613789销售费用6197411,0051,3021,676 预付账款250131143183234管理费用122111129185239 存货5296357189011,158研发费用118114109150193 其他1,4051,021890917946财务费用-33-19-18-22-20 计 非流动资产2,2102,4132,5462,6602,791减值损失合 -46-52-34-32-30 长期股权投资 固定资产（合 计） 565656565 1,2901,5071,5241,5641,625 投资净收益5748344457 其他2740193141 无形资产248241239235232 其他666600718796869 资产总计6,4116,2446,5997,1057,802 流动负债1,1881,0861,3411,5911,890 短期借款281402462512562 营业利润368295390519693 营业外收支-34-9000 利润总额334286390519693 所得税3233455879 净利润302253345461614 应付票据868689116148少数股东损 益 0-1-1-1-2 应付账款 549 397 472 596 758 归属母公司 净利润 302 254 345 462 616 其他 非流动负债 272 190 201 250 317 299 367 299 422 299 EBITDAEPS(当 年)(元) 400385 1.451.24 527 1.65 659 2.21 851 2.95 长期借款3094156156156 其他160155143143143现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 99 394 518 479 542 负债合计1,3781,3361,6401,8902,190会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 归属母公司 负债和股东 权益 6,4116,244 6,599 7,105 7,802 股东权益 139875 折旧摊销 125 159 156 162 178 5,0204,8994,9515,2085,607 净利润302253345461614 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 10 9 29 32 35 -57 -48 -34 -44 -57 动 其它 -353 -26 -7 -170 -264 72 47 30 37 35 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 营业总收入2,9772,854 3,407 4,414 5,680 同比（%）30.8%-4.1%19.4%29.6%28.7% 投资活动现 金流-537-46-112-235-254 归属母公司 净利润 302 254 345 462 616 资本支出-639-372 -327 -279 -311 同比（%）-29.7%-15.7%35.8%33.9%33.3%长期投资4827312600 毛利率（%）39.5%43.3%47.7%48.3%48.6% 其他 53 54 90 44 57 ROE%6.0%5.2%7.0%8.9%11.0% 筹资活动现 吸收投资 16 24 3 0 0 金流-129-278-76-222-235 EPS(摊 薄)(元) 1.441.221.652.212.95 支付利息或 股息 -265 -250 -273 -272 -285 P/B 1.24 1.27 1.25 1.19 1.11 EV/EBITDA 16.56 18.20 9.92 7.97 6.17 P/E20.5624.4017.9713.4210.07借款2281861225050 现金流净增 加额-567713302253 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并