2024半年报点评：24Q2业绩边际向好，高股息与资产注入值得期待

2024年8月29日 公司研究 24Q2业绩边际向好，高股息与资产注入值得期待 ——山西焦煤（000983.SZ）2024半年报点评 要点 事件：2024年8月27日，公司发布了2024年半年度报告，2024上半年，公 司实现营业收入215.70亿元，同比-21.7%；实现归母净利润19.66亿元，同比 -56.5%；实现扣非净利润18.80亿元，同比-58.7%。 量价下滑、资源税提升影响上半年业绩。（1）2024年Q1、Q2中价新华焦煤长协指数分别为1609.67元/吨、1492.5元/吨，同比分别-10.2%、-9.4%；（2）公司下属华晋焦煤沙曲一号煤矿自2023年12月14日停产整顿，2024年4月 8日复产，该矿年产能450万吨，占公司总产能的9.2%，影响了公司上半年的 煤炭产量；（3）自2024年4月起，山西省原煤及洗煤资源税率上调2~2.5pct。Q2经营情况环比改善，下半年仍值得期待。公司2024Q2营业收入110.18亿元（环比+4.4%、同比-14.0%），归母利润10.16亿元（，环比+6.9%、同比-50.4%）， 扣非净利润9.83亿元（环比+9.7%、同比-52.2%），环比均有所改善。 非煤业务毛利润同比改善，资产负债率持续降低。（1）2024上半年，公司电力热力业务实现营收33.19亿元，同比-6.16%；毛利润0.26亿元，同比-25.71% （2）2024上半年，公司焦炭业务实现营收47.86亿元，同比-8.28%，毛利润 0.29亿元，同比实现扭亏为盈；（3）公司资产负债率持续下降，截至2024Q2，公司资产负债率为45.38%，较2020年Q4的高点69.21%累计下降23.83pct。资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购，2022年底完成华晋焦煤的收购，两次收购完成后公司权益产能由2796万吨提升至3770万吨；焦煤集团规划产能2.48亿吨，除山煤国际 （3660万吨）、山西焦煤股份公司（4890万吨）外有超1.6亿吨产能存在注入可能，山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%，我们认为公司仍有希望通过收购集团资产进行外延扩张。 盈利预测、估值与评级：考虑到2024年公司煤炭量价均有所下滑，我们下调24-26年归母净利润预测38%、34%、34%至39.9、45.5、48.2亿元，对应EPS分别为0.70、0.80、0.85元，公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 65,183 55,523 48,987 50,552 51,470 营业收入增长率 43.94% -14.82% -11.77% 3.19% 1.82% 归母净利润（百万元） 10,722 6,771 3,989 4,554 4,817 归母净利润增长率 157.38% -36.85% -41.09% 14.17% 5.75% EPS（元） 2.62 1.19 0.70 0.80 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.45% 18.00% 10.76% 11.73% 11.90% P/E 3 7 11 10 9 P/B 1.0 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-28，注：2022年总股本为40.97亿股，2023年增发后总股本增加至56.77亿股 增持（维持） 当前价：7.78元 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 分析师：蒋山 执业证书编号：S0930524050002 021-52523815 jiangshan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)56.77 总市值(亿元)：441.68 一年最低/最高(元)：7.52/11.45近3月换手率：29.12% 股价相对走势 49% 33% 17% 1% -15% 08/2311/2303/2406/24 山西焦煤沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.70 -16.50 14.94 绝对 -4.77 -25.55 1.65 资料来源：Wind 相关研报Q4盈利环比改善，焦煤龙头股息率7.6%——山西焦煤（000983.SZ）2023年报点评 焦煤长协下调压制Q3业绩，关注煤价反弹及资产注入——山西焦煤（000983.SZ）2023年三季报点评（2023-10-27） 业绩受行业拖累下滑，高股息、成长优势犹存— —山西焦煤（000983.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-09） 煤价高企带动业绩高增，收购落地产量增长可期 ——山西焦煤（000983.SZ）2022年报及2023一季报点评（2023-04-25） 图1：中价·新华焦煤价格指数(CCP):长协指数（元/吨）图2：公司煤炭平均销售单价与焦煤现货、长协价格（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年8月20日资料来源：公司公告，光大证券研究所，截至2023年 图3：公司单季归母净利润（亿元）图4：公司原煤产量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年Q2资料来源：Wind，光大证券研究所，注：2022年产量增长主要由于华晋焦煤并表 图5：山西吕梁主焦煤市场价（元/吨）图6：中价新华焦煤长协及现货指数（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2023年8月28日资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024Q2 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,183 55,523 48,987 50,552 51,470 总资产 95,738 93,604 91,441 93,948 96,171 营业成本 37,677 34,614 33,695 34,672 35,100 货币资金 17,591 19,987 19,595 22,872 26,028 折旧和摊销 3,861 3,862 3,394 3,450 3,516 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 3,385 2,928 2,547 2,629 2,676 应收账款 3,684 2,017 1,705 1,759 1,791 销售费用 415 453 400 412 420 应收票据 1 1 0 0 0 管理费用 3,543 4,027 2,939 2,528 2,573 其他应收款（合计） 254 154 196 202 206 研发费用 1,223 1,277 1,127 1,163 1,184 存货 2,192 1,871 1,682 1,731 1,753 财务费用 1,156 786 694 716 729 其他流动资产 2,854 2,537 2,373 2,413 2,436 投资收益 347 269 300 300 300 流动资产合计 26,847 26,757 25,754 29,185 32,424 营业利润 18,008 11,790 8,001 8,775 9,134 其他权益工具 446 446 446 446 446 利润总额 18,004 11,647 7,931 8,705 9,064 长期股权投资 3,687 3,397 3,396 3,396 3,396 所得税 4,770 3,215 2,141 2,350 2,447 固定资产 37,736 36,712 34,896 33,491 32,071 净利润 13,234 8,431 5,789 6,354 6,617 在建工程 3,279 2,745 3,408 3,606 3,755 少数股东损益 2,512 1,660 1,800 1,800 1,800 无形资产 21,664 21,206 21,276 21,346 21,414 归属母公司净利润 10,722 6,771 3,989 4,554 4,817 商誉 766 717 567 567 567 EPS(元) 2.62 1.19 0.70 0.80 0.85 其他非流动资产 135 352 352 352 352 非流动资产合计 68,891 66,847 65,687 64,762 63,747 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 52,651 45,360 41,950 40,895 39,690 经营活动现金流 16,915 13,697 8,310 10,315 10,075 短期借款 1,726 1,426 501 0 0 净利润10,7226,7713,9894,5544,817 应付账款13,29513,39411,79312,13512,285 折旧摊销 3,861 3,862 3,394 3,450 3,516 应付票据 1,507 995 1,011 1,040 1,053 净营运资金增加 6,854 -3,377 -1,382 431 753 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,521 6,441 2,308 1,879 990 其他流动负债 297 267 267 267 267 投资活动产生现金流 -1,765 -2,465 -2,353 -2,225 -2,200 流动负债合计 29,306 24,850 22,379 22,427 22,324 净资本支出 -1,812 -2,059 -2,483 -2,500 -2,500 长期借款 6,791 4,410 4,410 3,910 3,410 长期投资变化 112 -289 0 0 0 应付债券 1,999 1,999 2,000 2,000 2,000 其他资产变化 -64 -117 130 275 300 其他非流动负债 261 273 286 283 281 融资活动现金流 -8,987 -8,405 -6,349 -4,813 -4,719 非流动负债合计 23,344 20,511 19,571 18,468 17,366 股本变化 0 1,581 0 0 0 股东权益 43,087 48,243 49,491 53,053 56,481 债务净变化 191 -3,865 -626 -801 -300 股本 4,097 5,677 5,677 5,677 5,677 无息负债变化 7,952 -3,425 -2,784 -254 -905 公积金 4,489 8,152 8,551 9,007 9,386 净现金流 6,164 2,827 -392 3,277 3,156 未分配利润 23,309 22,534 21,583 22,890 24,139 归属母公司权益 33,040 37,624 37,071 38,833 40,462 少数股东权益 10,047 10,619 12,419 14,219 16,019 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 42.2% 37.7% 31.2% 31.4% 31.8% 销售费用率 0.64% 0.82% 0.82% 0.82% 0.82% EBITDA率 35.7% 29.4% 24.2% 25.0% 25.4% 管理费用率 5.44% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% EBIT率 29.7% 22.4% 17.3% 18.2% 18.6% 财务费用率 1.77% 1.42% 1.42% 1.42%