公司龙头地位稳固，海外市场稳步推进

2024年08月29日 公司研究●证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 公司快报 公司龙头地位稳固，海外市场稳步推进投资要点 事件：公司8月27日发布中报，2024年中期实现营业总收入54.50亿元，同比 -31.8%，归母净利润2.38亿元，同比-81.6%，扣非归母净利润1.86亿元、同比 -85.4%；其中，2024Q2实现营业总收入29.87亿元、同比-18.7%、环比+21.3%，归母净利润1.23亿元、同比-79.3%、环比+7.6%，扣非归母净利润0.86亿元、同比-85.4%、环比-15.1%。 2024H1磷酸铁产品快速增长。报告期内综合毛利率18.85%，同比降低11.6pct、环比降低0.7pct，净利率4.38%，同比降低11.0pct、环比降低0.2pct。2024H1锂离子电池材料业务实现营收47.32亿元，占营收比重约86.82%。锂离子电池材料业务中，核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI截止报告期末自供比例已超过97%，在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍保持行业领先地位；磷酸铁产品销量同比实现67%的增长，受产品价格影响，销售收入同比增长21%，但由于产品竞争激烈，正极业务盈利能力仍然承压。日化材料及特种化学品实现营收5.44亿元，占比9.97%，日化材料销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。其中，公司新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量。研发重点将围绕锂电池材料业务。2024H1研发费用3.06亿元，同比-5.80%。未来两年公司的研发重点在以下几个方面：1）锂电池电解液方面，重点将集中于铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系、磷酸锰铁锂体系和钠电体系，以及镍锰二元5V电解液开发与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。2）正极材料方面，2024年在产品技术上将主要聚焦于二代及三代压实型磷酸铁锂的稳定量产与销售，并开展长循环型磷酸铁锂、四代压实型磷酸铁锂、新型钠电正极材料等产品开发，满足动力电池市场客户需求。3）其他锂电池材料方面，粘结剂重点研发方向为正负极极耳胶、边涂胶、新型负极粘结剂（新型高硅含量硅碳负极粘结剂、高动力学水性负极粘结剂等），并以改善电池加工性能、安全性能、提升电池循环寿命、降低电池阻抗等为目标进行性能提升。截至报告期末，公司专利申请数共936项，其中有502项专利获得授权，包括发明295项，实用新型196项，外观设计11项。磷酸铁项目有望降本。锂电池材料行业产品价格下降明显，除了龙头企业外，普遍处于盈利周期底部承压状态，竞争持续激烈。今年公司将重点解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题以及生产工艺改进，通过提升产能利用率来降低磷酸铁的成本，加强产品竞争优势。 海外营收小幅增长，项目建设持续推进。2024H1海外实现营收2.73亿元，同比 +13.58%。公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐，报告期内，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 投资建议：公司作为电解液龙头，一体化布局具备竞争优势，LiFSI有望持续为公 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-08-29)13.99元交易数据总市值（百万元）26,844.34流通市值（百万元）19,376.37总股本（百万股）1,918.82 流通股本（百万股）1,385.02 12个月价格区间33.11/13.72 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.53-19.69-43.71绝对收益-9.39-28.88-56.37 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告天赐材料：行业竞争激烈，公司龙头地位稳固-华金证券-电新-公司快报-天赐材料年报点评：2024.3.28 司贡献利润。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为6.51、15.21、22.06亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为11.72、20.62、30.31亿元），对应的PE分别为41.2、17.6、12.2，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,317 15,405 13,826 17,680 21,849 YoY(%) 101.2 -31.0 -10.3 27.9 23.6 归母净利润(百万元) 5,714 1,891 651 1,521 2,206 YoY(%) 158.8 -66.9 -65.6 133.7 45.0 毛利率(%) 38.0 25.9 16.7 19.9 21.0 EPS(摊薄/元) 2.98 0.99 0.34 0.79 1.15 ROE(%) 45.5 13.6 4.7 10.6 14.0 P/E(倍) 4.7 14.2 41.2 17.6 12.2 P/B(倍) 2.2 2.0 2.0 1.9 1.8 净利率(%) 25.6 12.3 4.7 8.6 10.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 15179 9936 13395 13949 17060 营业收入 22317 15405 13826 17680 21849 现金 4664 2290 5164 3065 5255 营业成本 13843 11412 11511 14158 17252 应收票据及应收账款 4634 4295 3719 6529 6135 营业税金及附加 158 101 104 125 154 预付账款 343 344 272 516 458 营业费用 109 101 86 103 114 存货 2374 1172 2405 1994 3366 管理费用 547 640 550 645 776 其他流动资产 3165 1835 1835 1845 1846 研发费用 894 646 564 658 804 非流动资产 10352 14041 14026 14804 16026 财务费用 21 149 159 163 165 长期投资 190 401 613 825 1042 资产减值损失 -88 -207 -118 -50 -22 固定资产 4381 7395 7520 7855 8552 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 824 1215 1352 1515 1695 投资净收益 140 38 39 49 66 其他非流动资产 4957 5030 4541 4609 4737 营业利润 6872 2343 774 1829 2630 资产总计 25531 23977 27422 28753 33086 营业外收入 7 7 13 16 11 流动负债 8528 5944 9283 9770 12713 营业外支出 7 26 12 13 15 短期借款 798 1249 1249 1766 1249 利润总额 6872 2324 775 1831 2626 应付票据及应付账款 4721 3421 4792 5310 6999 所得税 1027 482 128 298 421 其他流动负债 3010 1275 3243 2694 4466 税后利润 5844 1842 647 1534 2204 非流动负债 4165 4453 4490 4570 4621 少数股东损益 130 -48 -4 12 -1 长期借款 3965 4196 4261 4328 4385 归属母公司净利润 5714 1891 651 1521 2206 其他非流动负债 200 257 228 242 235 EBITDA 7553 3332 1732 2911 3849 负债合计 12693 10397 13773 14340 17334 少数股东权益 292 225 221 233 232 主要财务比率 股本 1927 1924 1924 1924 1924 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1944 1818 1818 1818 1818 成长能力 留存收益 8755 9501 9998 11164 12829 营业收入(%) 101.2 -31.0 -10.3 27.9 23.6 归属母公司股东权益 12546 13355 13428 14180 15520 营业利润(%) 157.1 -65.9 -67.0 136.2 43.8 负债和股东权益 25531 23977 27422 28753 33086 归属于母公司净利润(%) 158.8 -66.9 -65.6 133.7 45.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.0 25.9 16.7 19.9 21.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.6 12.3 4.7 8.6 10.1 经营活动现金流 4164 2274 3740 -350 5604 ROE(%) 45.5 13.6 4.7 10.6 14.0 净利润 5844 1842 647 1534 2204 ROIC(%) 34.0 10.7 3.6 7.5 10.0 折旧摊销 512 724 853 970 1113 偿债能力 财务费用 21 149 159 163 165 资产负债率(%) 49.7 43.4 50.2 49.9 52.4 投资损失 -140 -38 -39 -49 -66 流动比率 1.8 1.7 1.4 1.4 1.3 营运资金变动 -2394 -696 2121 -2967 2189 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 320 293 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -5107 -3893 -800 -1698 -2268 总资产周转率 1.1 0.6 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 3451 -787 -67 -569 -629 应收账款周转率 5.6 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 3.9 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.98 0.99 0.34 0.79 1.15 P/E 4.7 14.2 41.2 17.6 12.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.17 1.19 1.95 -0.18 2.92 P/B 2.2 2.0 2.0 1.9 1.8 每股净资产(最新摊薄) 6.43 6.85 6.89 7.28 7.98 EV/EBITDA 3.7 9.3 16.6 10.9 7.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险