晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-29 关键词：#业绩符合预期 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240826：海外政策回归周期，转债同样存在周期 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。 固收周报20240826：厘清“三大误区”和增量政策对于债市的影响 美国24年8月PMI指数、8月17日当周首次申请失业救济人数及8月 10日持续领取失业金数据公布，结合美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年 2024年08月29日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/45 证券研究报告 会上的讲话与当前形势，后市美债收益率如何变化？ 固收深度报告20240825：从债券视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（🖂） 国债：国有银行持有国债规模最高，各银行理财机构倾向持有到期收益率在0-3%的国债，1年以下国债的被持有规模最高，城商行倾向于持有长期国债。地方政府债：股份制银行持有地方政府债的规模最高，各银行理财机构持有地方政府债的到期收益率均在2%-3%和3%以上，偏好持有中长期地方政府债。同业存单：股份制银行和国有银行持有同业存单规模相对较高，各银行理财机构持有同业存单到期收益率在2%-3%的规模最高，偏好持有短期同业存单。金融债：国有银行和股份制银行持有金融债规模相对较高，其中商业银行次级债券被持规模最高。城投债：机构类型方面，城商行仍是最大的配置机构类型，剩余期限方面，期限中枢在2Y附近，收益率方面，利率中枢基本集中于3%以上区间，主体评级方面，以AA+和AA为主，区域方面，2024Q1银行理财机构对于12个重点区域的城投债总体减持，而非重点区域则以增持为主。产业债：机构类型方面，国股银行是最大的配置机构类型，剩余期限方面，银行理财机构所持仓的产业债久期总体偏短，收益率方面，银行理财机构所持产业债利率结构差异较大，主体评级方面，AAA高评级系所有银行理财机构的重仓选择，行业方面，工业行业仍是理财机构所持有产业债的最主要来源。 固收点评20240825：绿色债券周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约 186.20亿元，较上周减少43.64亿元。周成交额合计404亿元，较上周减少40亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交但幅度大于溢价成交。 固收点评20240825：二级资本债周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为 210.00亿元，较上周减少190.00亿元。周成交量合计约1642亿元，较上周减少124亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 行业 环保行业跟踪周报：两部门印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，寻找固废及燃气板块alpha 推动能源重点领域大规模设备更新，到2027年设备投资规模较2023年增长25%以上。2024年8月21日，国家发改委和能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，1）目标：到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。2）重点任务：推进火电设备更新和技术改造，推进输配电设备更新和技术改造，推进风电设备更新和循环利用推进光伏设备更新和循环利用，稳妥推进水电设备更新改造，推进清洁取暖设备更新改造，以标准提升促进设备更新和技术改造。 推荐个股及其他点评 千味央厨（001215）：2024H1：需求不振+竞争挤压，收入增长乏力 证券研究报告 餐饮端整体承压，发力中腰部连锁客户，利润率稳健 莱斯信息（688631）：2024年中报点评：业绩符合预期，积极推进低空产品和合作落地 空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 浙江鼎力（603338）：2024年中报点评：Q2业绩受汇率基数与CMEC并 表影响，继续看好臂式出海北美 出于谨慎性考虑，我们基本维持2024-2026年盈利预测为22/26/30亿元对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 亚太股份（002284）：2024年中报点评：24Q2毛利率持续修复，上半年 业绩同比大幅提升 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为46/55/64亿元，同比分别+19%/+20%/+16%；维持2024-2026年归母净利润1.9/2.4/2.8亿元，同比分别+101%/+24%/+16%，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。 华凯易佰（300592）：2024Q2业绩点评：利润短期承压，看好收购通拓 科技的协同效应 盈利预测与投资评级：由于研发投入对利润带来一定影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从4.4/5.8/6.5亿元下调至4.0/5.5/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11/8/7倍，我们看好公司的全品类全平台布局优势以及通拓科技收购带来的协同效应，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。 传音控股（688036）：2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，差异化优势 下产品结构升级驱动长期成长 事件：公司发布2024年半年度报告营收利润双增长，经营效率稳健提升：24H1公司实现营收345.6亿元，同增38.1%；归母净利润28.5亿元同增35.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同增36.8%。其中，24Q2实现营收171.2亿元，同增8.6%；归母净利润12.3亿元，同比-22.3%。上半年公司业绩增长的原因有：1）公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量增长。据IDC数据，24H1公司在全球手机市场的占有率为14.4%，排名第二；2）公司持续提升运营效率，保持毛利率和费用率的相对稳定。会计政策调整后的24H1毛利率和净利率达21.5%/8.3%，同比-2.0pct/-0.1pct；销售/管理/研发费用率为7.0%/2.5%/3.4%，同比+0.2pct/- 0.2pct/-0.9pct。政策调前的24Q2毛利率为22.5%，环比+0.3pct，环比提升，公司整体盈利能力已呈现企稳回升趋势。此外，24H1股份支付费用共2.4亿元，同增78.0%，加大对销售、管理和研发各团队的激励力度。加速多肤色影像技术创新，立足新兴市场提供个性化产品：公司业务主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场国家，基于积累的本地差异化领先优势，积极实施多元化战略布局。公司持续深耕影像赛道拥有领先的深肤色数据库及独创的影像引擎，开辟多肤色影像技术赛道今年6月，旗下TECNO宣布与南洋理工大学达成战略合作，研究东南亚地区肤色特性和人像审美趋势，推动公司多肤色影像技术UniversalTone适应东南亚市场。此外，针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低内存配置低等特点，还研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地 证券研究报告 化小语种语音识别、语音降噪等技术。今年7月，传音团队在国际机器翻译比赛的「英语-南美西班牙语」、「英语-印地语」等三项赛道夺冠，展现传音AI翻译技术向新兴市场本地小语种的布局。盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为57.8/68.4/83.9亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为16/14/11倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。风险提示：汇率风险政策波动风险、行业竞争加剧、需求增速放缓 爱尔眼科（300015）：爱尔眼科2024半年报点评：核心业务稳健增长， 医疗网络规模持续扩大 公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元 （+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.48%）。业绩符合预期。 信德新材（301349）：2024年中报业绩点评：Q2盈利小幅改善，业绩基本符合预期 盈利预测及投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至0.1/0.7/1.3亿元（原预期1.2/1.8/2.4亿元），同比-82%/+767%/+96%，对应PE为294/34/17倍，考虑公司为包覆材料龙头当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 京东方A（000725）：2024年半年报点评：产品技术持续落地，盈利能力 大幅上升 事件：公司披露2024年半年报营收稳步增长，毛利率净利率逐季改善公司24H1实现营收933.9亿元，同增16.5%。利润端增长明显，归母净利润为22.8亿元，同增210.4%；扣非净利润为16.1亿元，同增201.8%24H1毛利率为16%，同比提升7p