Q2业绩大幅增长，多业务领域前景广阔

蓝晓科技（300487） 公司点评 Q2业绩大幅增长，多业务领域前景广阔 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-28 收盘价（元） 39.95 近12个月最高/最低（元） 62.99/36.48 总股本（百万股） 505 流通股本（百万股） 304 流通股比例（%） 60.22 总市值（亿元） 202 流通市值（亿元） 121 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，蓝晓科技发布2024年半年报。公司24H1实 现营业收入12.95亿元，同比增长28.50%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长16.79%，扣除汇兑损益影响后同比增长30%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长16.41%。24Q2实现单季度营收6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.90%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长9.23%，环比增长37.48%。 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/248/24 15% 0% -16% -31% -46% 蓝晓科技沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.23年业绩大幅增长，多领域发展打开空间2024-04-27 2.Q3业绩符合预期，平台化产品打开空间2023-11-02 3.多板块持续发力，业绩持续高增长 2023-08-29 基础业务收入提升，吸附材料为核心驱动力 公司2024Q2业绩较Q1有较大提升，主要系公司“基本仓”业务保持良好态势、吸附材料产销量大幅增长，盐湖提锂大项目收入稳步确认。公司营业收入主要由提取材料、系统装置与技术服务板块构成。营业收入中，吸附材料营收9.74亿元，占比82%，同比增长33.43%，是公司业绩增长核心驱动力，其中超80%由金属资源、生命科学、水处理及超纯化业务贡献，三板块延续良好增长趋势，营收同比增长45%/33%/30%。此外，食品加工、节能环保、化工与催化等业务业绩也有所增长，六大吸附材料板块综合毛利率51.03%，同比+1.54PCT，体现公司产品的高技术含量、高附加值优势。报告期内吸附材料产销量大幅提升，达3.16万吨 /3.08万吨，同比增加27%/35%，在外部环境严峻、产品价格波动的背景下延续业绩良好增长趋势。 “基本仓”各领域蓬勃发展，核心板块前景良好。公司在新能源金属资源领域持续拓展业务，签订多个提取金属镍、钴、钒等领域工业化项目，提镓领域保持较高市场占有率，提铀领域持续对国外品牌进行替代；生命科学板块受下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长拉动，据沙利文分析，全球GLP-1药物市场规模将在2025年增长至283亿美元，在2030年增长至407亿美元，生科板块有望保持较高增速；水处理板块将挖掘存量市场，提高市场渗透率。 盐湖提锂大项目稳定收获，整线服务体现技术领先优势 大项目方面，公司盐湖卤水提锂技术全球领先，多个项目处于收获期，同时不断签订新订单、为业绩持续提供正向贡献。报告期内盐湖提锂系统装置实现营业收入0.99亿元，同比增长8%，占系统装置板块营收34%。报告期内，金属锂价格相对低迷，据百川盈孚数据，24H1月均价较23H1下降65%，但公司依靠盐湖提锂技术路线成本优势、新订单增量，保持业绩不受大幅影响；金属锂24Q2月均价较Q1环比上升5%，下游景气度有所回升。扣除 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盐湖提锂大项目后，公司基础业务实现总营收11.96亿元，同比大幅增长31%。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超15个，与23年相比，报告期内新增项目超3个；合计碳酸锂 /氢氧化锂产能近10万吨，新增近1.4万吨；其中6个项目已经 成功投产运营，新增1个。 核心板块前景广阔，产能提供坚实保障 全球范围内生命科学、饮用水、新能源、碳排放等新兴市场为吸附分离材料带来增量，国内制造业快速发展也增加了对上游关键耗材的国产替代需求，而供给端国际产能供货周期较长，综合来看，公司具备广阔市场空间，行业竞争力将随新产能逐步释放进一步提升。目前公司具备树脂类吸附分离材料产能50000t/a，主要应用于金属提取等领域，色谱填料/层析介质类吸附分离材料产能70000L/a，主要应用于食品、医药等领域。24年7月30日，公司股东大会通过议案，其全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权，计划建设2万吨高端材料产能，满足高端应用市场需求，涵盖超纯水、食品等高附加值品种分离材料，进一步扩大产能。此外，新能源金属吸附分离材料生产体系扩建、研发中心与技术营销及服务中心项目也在建设中。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.12、 14.54亿元，同比分别增长35.6%、24.6%、20.0%，对应PE分别为21、17、14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2489 3243 4007 4812 收入同比（%） 29.6% 30.3% 23.5% 20.1% 归属母公司净利润 717 973 1212 1454 净利润同比（%） 33.4% 35.6% 24.6% 20.0% 毛利率（%） 48.7% 50.4% 50.8% 51.0% ROE（%） 20.9% 22.2% 21.7% 20.7% 每股收益（元） 1.43 1.93 2.40 2.88 P/E 37.10 20.74 16.65 13.88 P/B 7.80 4.61 3.62 2.87 EV/EBITDA 25.95 14.52 11.28 8.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4231 5089 6518 8044 营业收入 2489 3243 4007 4812 现金 2249 2512 3151 4285 营业成本 1278 1610 1973 2357 应收账款 622 768 949 1113 营业税金及附加 24 40 49 59 其他应收款 11 24 19 32 销售费用 89 100 124 149 预付账款 47 84 103 123 管理费用 108 186 230 276 存货 1100 1134 1605 1667 财务费用 -20 22 27 44 其他流动资产 203 566 692 824 资产减值损失 -6 10 10 10 非流动资产 1464 1748 1898 2029 公允价值变动收益 -33 5 5 5 长期投资 10 11 11 12 投资净收益 2 2 2 2 固定资产 697 1038 1213 1347 营业利润 818 1127 1404 1684 无形资产 216 231 236 241 营业外收入 0 1 2 2 其他非流动资产 540 468 438 429 营业外支出 1 1 1 2 资产总计 5695 6836 8416 10073 利润总额 817 1127 1405 1685 流动负债 1713 1898 2277 2496 所得税 96 169 211 253 短期借款 43 63 75 85 净利润 722 958 1194 1432 应付账款 322 491 506 685 少数股东损益 4 -14 -18 -21 其他流动负债 1348 1344 1696 1726 归属母公司净利润 717 973 1212 1454 非流动负债 526 555 572 588 EBITDA 963 1250 1555 1872 长期借款 0 20 30 40 EPS（元） 1.43 1.93 2.40 2.88 其他非流动负债 526 535 542 548 负债合计 2239 2453 2849 3084 主要财务比率 少数股东权益 19 4 -14 -35 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 505 505 505 505 成长能力 资本公积 766 745 745 745 营业收入 29.6% 30.3% 23.5% 20.1% 留存收益 2167 3129 4331 5774 营业利润 33.7% 37.7% 24.6% 20.0% 归属母公司股东权 3437 4379 5580 7024 归属于母公司净利 33.4% 35.6% 24.6% 20.0% 负债和股东权益 5695 6836 8416 10073 获利能力毛利率（%） 48.7% 50.4% 50.8% 51.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.8% 30.0% 30.2% 30.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.9% 22.2% 21.7% 20.7% 经营活动现金流 669 678 951 1451 ROIC（%） 18.9% 19.8% 19.8% 19.3% 净利润 722 958 1194 1432 偿债能力 折旧摊销 129 117 141 161 资产负债率（%） 39.3% 35.9% 33.9% 30.6% 财务费用 10 45 48 50 净负债比率（%） 64.8% 56.0% 51.2% 44.1% 投资损失 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.47 2.68 2.86 3.22 营运资金变动 -258 -425 -414 -173 速动比率 1.77 1.98 2.05 2.44 其他经营现金流 1047 1367 1592 1589 营运能力 投资活动现金流 -140 -389 -284 -283 总资产周转率 0.48 0.52 0.53 0.52 资本支出 -160 -371 -261 -261 应收账款周转率 4.65 4.67 4.67 4.67 长期投资 14 -35 -40 -40 应付账款周转率 4.18 3.96 3.96 3.96 其他投资现金流 6 17 17 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 425 -16 -19 -24 每股收益 1.43 1.93 2.40 2.88 短期借款 15 20 12 10 每股经营现金流 1.33 1.34 1.88 2.87 长期借款 0 20 10 10 每股净资产 6.81 8.67 11.05 13.91 普通股增加 170 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -75 -21 0 0 P/E 37.10 20.74 16.65 13.88 其他筹资现金流 315 -35 -41 -44 P/B 7.80 4.61 3.62 2.87 现金净增加额 973 263 638 1134 EV/EBITDA 25.95 14.52 11.28 8.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或