业绩超预期，高空安全设备龙头，出海逻辑通畅

2024年08月29日 中际联合（605305）证券研究报告 业绩超预期，高空安全设备龙头，出海逻辑通畅 2024年H1：1）实现营收5.7亿元，同比+29.31%；实现归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。2）H1 投资评级 行业机械设备/工程机械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格22.84元 目标价格元 毛利率48.64%，同比+2.15pct；归母净利润率24.63%，同比+6.08pct；扣 非归母净利润率21.6%，同比+5.79pct。3）期间费用率为23.35%，同比 -5.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比分别变动-4.61、-0.04、-3.61、+3.1pct。 2024Q2单季度：1）实现营收3.3亿元，同比+24.09%，环比+37.07%；实现归母净利润0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。2）Q2单季度毛利率50.15%，同比+5pct，环比+3.6pct；归母净利润率24.89%，同比-0.19pct，环比+0.61pct；扣非归母净利润率21.58%，同比-0.3pct，环比-0.03pct。 分地区来看：1）海外：收入3.08亿元，同比增长51%，毛利率57.86%，较23年全年下滑2.17pct；2）国内：收入2.62亿元，同比+10%，毛利率37.77%，较23年全年提升5.04pct。 1）国内+海外需求共振，海外业务表现亮眼：国内风电行业景气度持续向上，随着政策的持续支持，在碳达峰、碳中和的战略背景下，可再生能源将成为全球能源发展的重要方向，风力发电市场潜力较大。欧洲及北美等国也在2024年出台了多项政策及规划，以支持风力发电的快速发展。24H1公司实现海外业务收入30,849.55万元，同比增长51.28%，海外收入占公司营业收入的54.10%。2）丰富产品矩阵，提升多领域市场竞争力：公司持续进行产品创新和开发，产品也越来越注重向智能化和自动化方向发展。通过物联网技术的应用，实现塔筒升降机和免爬器等设备的自主运行、故障预警和远程监测等功能，提高设备的可靠性和安全性。积极拓展新的领域，如工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。 盈利预测：公司业绩表现亮眼，海外持续高增，订单增速表现乐观，我们上调了盈利预测，预计24-26年实现归母净利润3.12、4.08、5.26亿元（24-26年前值：2.54、3.11、3.74亿元），对应PE为15.55、11.89、9.22倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 799.40 1,104.52 1,450.55 1,873.49 2,371.68 增长率(%) (9.45) 38.17 31.33 29.16 26.59 EBITDA(百万元) 202.73 300.41 330.73 433.39 560.17 归属母公司净利润(百万元) 155.13 206.84 312.15 408.13 526.30 增长率(%) (33.05) 33.33 50.91 30.75 28.96 EPS(元/股) 0.73 0.97 1.47 1.92 2.48 市盈率(P/E) 31.29 23.47 15.55 11.89 9.22 市净率(P/B) 2.24 2.10 1.88 1.69 1.50 市销率(P/S) 6.07 4.39 3.35 2.59 2.05 EV/EBITDA 18.42 10.62 8.94 6.32 4.47 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险 基本数据 A股总股本(百万股)212.52 流通A股股本(百万股)212.52 A股总市值(百万元)4,853.96 流通A股市值(百万元)4,853.96 每股净资产(元)11.34 资产负债率(%)17.24 一年内最高/最低(元)47.25/20.39 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 中际联合沪深300 39% 28% 17% 6% -5% -16% -27% -38% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中际联合-年报点评报告:高空安全防护设备龙头，国内+海外需求共振》2024-04-16 2《中际联合-半年报点评:业绩稳健，海外扩展+产品创新双轮驱动》2023-09-12 3《中际联合-年报点评报告:业绩短期有所承压，看好出海+后市场贡献增量》2023-04-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,485.31 886.63 1,088.34 1,302.63 1,535.04 营业收入 799.40 1,104.52 1,450.55 1,873.49 2,371.68 应收票据及应收账款 373.84 521.69 687.10 874.14 1,089.09 营业成本 450.30 594.96 783.11 1,012.48 1,283.08 预付账款 3.10 6.26 5.10 8.79 10.01 营业税金及附加 4.00 8.91 10.88 13.49 16.60 存货 185.29 236.15 264.17 298.32 343.22 销售费用 111.32 150.23 159.56 202.34 251.40 其他 175.99 842.73 834.01 860.32 863.91 管理费用 62.10 95.57 110.24 138.64 166.02 流动资产合计 2,223.55 2,493.46 2,878.72 3,344.19 3,841.27 研发费用 71.90 94.71 98.64 123.65 151.79 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (35.34) (32.44) (40.80) (45.18) (49.88) 固定资产 106.95 95.35 105.93 115.23 123.26 资产/信用减值损失 (2.05) (6.33) (3.20) (2.50) (1.80) 在建工程 0.00 20.09 18.08 16.28 14.65 公允价值变动收益 (0.13) 6.43 0.00 0.00 0.00 无形资产 142.52 138.08 133.10 128.12 123.14 投资净收益 19.94 21.73 25.00 32.00 38.00 其他 22.03 45.48 24.82 29.00 32.51 其他 (53.82) (62.63) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 271.50 299.01 281.94 288.63 293.56 营业利润 171.18 233.40 350.72 457.57 588.87 资产总计 2,503.99 2,820.87 3,160.66 3,632.81 4,134.82 营业外收入 0.52 0.32 0.37 0.41 0.37 短期借款 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.12 0.80 0.36 0.43 0.53 应付票据及应付账款 196.45 305.69 390.84 506.90 613.71 利润总额 171.59 232.92 350.73 457.54 588.71 其他 57.81 84.77 176.38 240.97 266.19 所得税 16.46 26.08 38.58 49.41 62.40 流动负债合计 254.36 390.46 567.22 747.86 879.90 净利润 155.13 206.84 312.15 408.13 526.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.13 206.84 312.15 408.13 526.30 其他 12.16 23.10 15.35 16.87 18.44 每股收益（元） 0.73 0.97 1.47 1.92 2.48 非流动负债合计 12.16 23.10 15.35 16.87 18.44 负债合计 340.83 513.44 582.56 764.73 898.34 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 151.80 151.80 212.52 212.52 212.52 成长能力 资本公积 1,221.48 1,221.48 1,221.48 1,221.48 1,221.48 营业收入 -9.45% 38.17% 31.33% 29.16% 26.59% 留存收益 769.99 910.04 1,128.54 1,414.23 1,782.65 营业利润 -35.23% 36.35% 50.27% 30.47% 28.70% 其他 19.88 24.10 15.56 19.85 19.84 归属于母公司净利润 -33.05% 33.33% 50.91% 30.75% 28.96% 股东权益合计 2,163.16 2,307.42 2,578.10 2,868.08 3,236.48 获利能力 负债和股东权益总计 2,503.99 2,820.87 3,160.66 3,632.81 4,134.82 毛利率 43.67% 46.13% 46.01% 45.96% 45.90% 净利率 19.41% 18.73% 21.52% 21.78% 22.19% ROE 7.17% 8.96% 12.11% 14.23% 16.26% ROIC 26.97% 34.06% 46.46% 53.96% 63.97% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 155.13 206.84 312.15 408.13 526.30 资产负债率 13.61% 18.20% 18.43% 21.05% 21.73% 折旧摊销 12.11 18.92 16.41 17.50 18.58 净负债率 -68.63% -38.25% -42.13% -45.34% -47.34% 财务费用 (11.24) (4.52) (40.80) (45.18) (49.88) 流动比率 6.79 5.14 5.08 4.47 4.37 投资损失 (20.00) (21.89) (25.00) (32.00) (38.00) 速动比率 6.23 4.66 4.61 4.07 3.98 营运资金变动 76.80 (96.29) (63.70) (73.21) (135.11) 营运能力 其它 25.74 (4.81) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.83 2.47 2.40 2.40 2.42 经营活动现金流 238.55 98.24 199.05 275.24 321.89 存货周转率 4.39 5.24 5.80 6.66 7.39 资本支出 176.67 9.13 27.75 18.48 18.43 总资产周转率 0.33