净利同比翻倍增长，预计9月进入港股通

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：10.86港元 顺丰同城（9699.HK）交通运输目标价：12.89港元 净利同比翻倍增长，预计9月进入港股通 投资要点 事件：顺丰同城公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收68.8亿元，同比增长19.6%。公司毛利及毛利率分别为4.7亿及6.9%，较去年同期毛利率6.7%上涨0.2pp。净利润及净利润率分别为0.6亿元及0.9%，较去年同期净利 润同比翻倍增长，增速达105.1%，公司盈利能力持续提升。 业务凸显良好韧性，实现核心业务健康可持续增长。公司订单量与去年同期相比实现强劲增长超过三成，同城配送服务的收入从2023年上半年33.9亿元增 长19.2%至2024年上半年40.4亿元。充分发挥运力网络的弹性和成本优势，与主要客户的合作规模和派件占比持续提升。最后一公里配送服务的收入从2023年上半年的23.6亿元增长20.3%至2024年上半年的28.4亿元。 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn 相对指数表现 顺丰同城恒生指数 业务结构优化，综合服务能力强。经过前期业务结构优化和合作商户基数的扩大，面向商家的同城配送收入有显著的改善和提升，2024年上半年实现营收28.7 亿元，同比增长18.8%。公司运力网络的灵活性仍然极具优势，在节假日高峰期及恶劣天气等特殊情况下，均能践行对服务质量和稳定性的承诺，节假日和恶劣天气下时效达成率波动分别不超过1和3个百分点。报告期内，时效达成率约为95%，3公里以内订单的平均配送时长为22分钟。 加深对消费者的理解，主动捕捉市场新机会。2024年上半年，面向消费者的同城配送收入为11.6亿元，同比增长20.1%。随着用户规模的扩大，公司更加注 重提升服务质量，实施用户精细化运营，并优化会员体系，促进老客户的留存率和复购率提升。截至2024年6月30日过去12个月内，活跃消费者规模逾 2190万人。 估值与投资建议：考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会，因此采用PS估值更为合理。从PS角度看，公司2024年估值为0.6倍，三家可比公司平均为1.01倍。伴随公司未来将充分利用企业 自身优势，继续专注于高质量增长及盈利提升，稳中求进，看好利润端进一步的弹性释放，给予2025年0.6倍估值，按1元人民币兑换1.095港元汇率换算， 对应目标价约12.89港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运力不足风险、业务开拓不及预期风险等。 指标/年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 10265.19 12400.32 15152.14 18000.20 21074.84 增长率 25.58% 20.80% 22.19% 18.80% 17.08% 归属母公司净利润(百万元人民币) -286.90 50.59 149.60 279.95 386.24 增长率 68.08% 117.63% 195.68% 87.13% 37.97% 每股收益EPS -0.31 0.06 0.16 0.31 0.42 净资产收益率 -9.51% 1.70% 4.78% 8.21% 10.16% PE-31.70 179.74 60.79 32.48 23.54 数据来源：ifind，西南证券 54% 39% 24% 9% -7% -22% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)6.37-12.6 3个月平均成交量(百万)0.51 流通股数(亿)9.17 相关研究 市值(亿)99.63 1.顺丰同城（9699.HK）：第三方即时配送服务商龙头，上半年扭亏为盈(2023-09-01) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测与估值 假设1：2023年，面向商家的同城配送实现收入同比增长12.3%，未来公司将继续与顺 丰控股集团生态圈的参与者进行战略合作，为客户打造“前端仓储+中端干线+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，预计2024-2026年公司面向商家的同城配送业务量同比+18%、 +15%、+10%。 假设2：2023年，面向消费者的同城配送收入同比增长14.2%，由于消费习惯加速养成与用户规模的不断扩大，年度活跃消费者规模持续扩大。未来公司将优化面向个人消费者的服务质量，旨在凭高标准的配送流程，让消费者感受更优质的配送体验服务，预计2024-2026 年公司面向消费者的同城配送业务量同比+15%、+12%、+12%。 假设3：2023年疫情结束后，相关业务快速恢复，最后一公里配送收入同比增长35.9%。未来公司将深化与主要客户的合作场景和产品创新，进一步扩大公司网络，实现网络效应及 规模经济，预计2024-2026年公司最后一公里配送业务量同比+30%、+25%、+25%。 假设4：公司前期在配送网络建设上的投入较大，预计未来公司将受益于网络规模经济效应进一步提升及科技赋能业务带来的效率提升，预计2024-2026年公司配送毛利率分别为 6.7%、6.9%、7.2%。 基于以上假设，预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：主营业务收入及毛利率 单位：百万元人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 面向商家的同城配送 收入 5219.7 6159.2 7083.1 7791.4 增速 12.3% 18.0% 15.0% 10.0% 面向消费者的同城配送 收入 2167.6 2492.7 2791.9 3126.9 增速 14.2% 15.0% 12.0% 12.0% 最后一公里配送 收入 5000.2 6500.2 8125.2 10156.6 增速 35.9% 30.0% 25.0% 25.0% 合计 收入 12387.4 15152.1 18000.2 21074.8 增速 20.7% 22.3% 18.8% 17.1% 毛利率 6.4% 6.7% 6.9% 7.0% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为151.5亿元、180亿元和210.7亿元，归母净利润分别为1.5亿元、2.8亿元、3.9亿元，EPS分别为0.16元、0.31元、0.42元。 综合考虑业务范围，选取了即时配送行业两家美股上市公司及一家港股上市公司作为估值参考，其中美团是中国领先的生活服务电子商务平台，在消费者的日常生活中扮演着重要的角色，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。达达集团是中国领先的本地即时零售和配送平台，叮咚买菜是中国领先的以鲜活杂货为核心产品门类的即时零售和配送平台。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价 每股销售收入（港元/美元/元） PS（倍） （港元 /美元/元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 3690.HK 美团-W 102.8 44.48 52.94 61.55 70.24 2.31 1.94 1.67 1.46 DADA.O 达达 1.15 1.39 1.37 1.62 1.86 0.82 0.84 0.71 0.62 DDL.N 叮咚买菜 2.12 7.91 8.59 9.46 10.05 0.27 0.25 0.22 0.21 平均值 1.13 1.01 0.87 0.76 9699.HK 顺丰同城 9.91 13.52 16.52 19.62 22.97 0.73 0.60 0.51 0.43 数据来源：Wind，西南证券整理 考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会，因此采用PS估值更为合理。从PS角度看，公司2024年估值为0.6倍，三家可比公司平均为 1.01倍。伴随公司未来将充分利用企业自身优势，继续专注于高质量增长及盈利提升，稳中求进，看好利润端进一步的弹性释放，给予2025年0.6倍估值，按1元人民币兑换1.095港元汇率换算，对应目标价约12.89港元，维持“买入”评级。 附：财务报表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1901.65 1943.16 2192.14 2543.16 营业额 12400.32 15152.14 18000.20 21074.84 应收账款 1195.20 1496.63 1777.94 2081.63 销售成本 11604.54 14136.95 16758.19 19599.61 预付款项、按金及其他应收款项 76.22 173.15 205.70 240.83 销售费用 217.28 265.16 306.00 354.06 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 619.92 681.85 720.01 790.31 存货 6.85 12.68 15.04 17.59 财务费用 -40.13 -57.67 -62.03 -71.03 其他流动资产 600.73 656.13 682.33 710.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产总计 3780.65 4281.76 4873.15 5593.83 投资收益 3.31 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 28.38 28.38 28.38 28.38 公允价值变动损益 0.00 0.00 1.00 2.00 固定资产 12.19 10.28 8.37 6.46 营业利润 2.03 125.86 279.03 403.90 在建工程 0.00 0.00 0.67 1.83 其他非经营损益 46.30 50.14 50.14 50.14 无形资产 161.43 134.53 107.90 81.63 税前利润 48.33 176.00 329.17 454.05 长期待摊费用 0.00 0.00 0.50 1.00 所得税 -2.27 26.40 49.23 67.81 其他非流动资产 217.04 217.04 218.00 219.84 税后利润 50.59 149.60 279.95 386.24 非流动资产合计 419.04 390.23 363.81 339.15 归属于非控制股股东利润 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4199.69 4671.98 5236.96 5932.97 归属于母公司股东利润 50.59 149.60 279.95 386.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 87.83 147.14 296.56 413.68 应付账款 703.04 865.21 1025.63 1199.53 NOPLAT -39.89 57.96 183.75 281.54 其他流动负债 504.07 664.60 788.20 922.07 EPS(元) 0.06 0.16 0.31 0.42 流动负债合计 1207.11 1529.81 1813.83 2121.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 11.48 11.48 11.48 11.48 成长能力 非流动负债合计 11.48 11.48 11.48 11.48 营收额增长率 20.80% 22.19% 18.80% 17.08% 负债合计 1218.60 1541.29