二季度费用优化显著，看好下半年利润释放

理想汽车-W(2015.HK) 二季度费用优化显著，看好下半年利润释放 汽车 2024年08月29日 推荐（维持） 股价：81.05元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/16.77% 实际控制人李想总股本(百万股)2122.02 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1569.89 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)29.63 资产负债率(%)56.37 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年二季度业绩报告，2024年二季度公司实现营业收入316.8亿元，同环比分别增长10.6%/23.6%。实现归母净利11.0亿元，同环比分别增长 -51.9%/86.1%。截至2024年二季度末，公司现金储备达到973亿元。 平安观点： 公司二季度毛利率保持稳定。根据公司公布的交付数据显示，2024年二 季度公司交付量为10.9万台，同环比分别增长25.5%/35.1%。二季度实现车辆销售收入303.2亿元，对应单车营收为27.9万元，同环比分别下降4.4万/2.2万元，单车营收下滑主要是由于公司L6车型的交付以及价格策略调整。维持健康的毛利率水平：公司二季度汽车销售毛利率达到18.7%，同环比分别下滑2.3/0.6个百分点，主要是2Q24开始交付售价相对较低的L6以及二季度的降价。3Q24交付指引为14.5~15.5万台，营收指引为394亿~422亿元，三季度平均每个月交付量在5万台左右。 2Q24各项费用优化效果显著，营业利润转正。公司在二季度费用环比下降，主要是由于公司在二季度精简人员、降本增效所致。据财报，公司2Q24研发费用30.3亿元，环比持平，销售管理费用28.2亿元，环比下降5.5%。 由于公司二季度在费用端的优化以及营收端的增长，二季度营业利润达到 4.7亿元，相比一季度实现转正。以单车净利润测算（营业利润/汽车销量），二季度单车营业利润为0.43万元。 智能驾驶加速迭代，全国无图城市领航已推送。2024年7月，公司向全 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45287 123851 146619 195002 243212 YOY(%) 67.7 173.5 18.4 33.0 24.7 净利润(百万元) -2012 11704 8278 14071 20643 YOY(%) -526.0 681.7 -29.3 70.0 46.7 毛利率(%) 19.4 22.2 20.2 20.7 20.9 净利率(%) -4.5 9.5 5.6 7.2 8.5 ROE(%) -4.5 19.5 12.1 17.1 20.0 EPS(摊薄/元) -0.95 5.52 3.90 6.63 9.73 P/E(倍) -78.0 13.4 19.0 11.2 7.6 P/B(倍) 3.5 2.6 2.3 1.9 1.5 部理想ADMAX用户推送全国范围内可用的无图NOA功能，此外公司还发布了基于端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新自动驾驶技术架构，并通过自研的重建+生成式世界模型进行训练和验证，目前该技术架构已开启早鸟测试。根据公司披露，由于公司在智能驾驶领域的加速迭代，目前公司在售车型中ADMAX版本的车型订单比例明显增加。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 理想汽车-W·公司季报点评 我们认为随着智能驾驶方案转入“端到端”，数据量以及算力投入将成为主要壁垒，理想汽车智驾迭代速度较快。 高端增程双雄争霸，后来者进入门槛增加。由于问界在24年上半年的竞争，公司在30万元以上高端新能源市场份额出现一 定幅度下滑，但L6为公司开辟出25-30万元的全新市场，目前L6在该价格带内具备较强的竞争力，且短期内或较难有强有力的竞品出现。公司L系列所在的高端增程领域呈现出“双雄争霸”的局面，而我们认为由于理想和问界的竞争以及两者均占据较高的份额，这一定程度上增加了后来者的进入门槛，其品牌认知、营销、渠道效率、售后服务等方面较后来者有较大的领先优势。 盈利预测与投资建议：结合公司上半年业绩以及三季度指引，我们调整公司2024~2026年净利润预测为82.8亿/140.7亿/206.4 亿元（此前预测值为123.8亿/180.9亿/248.1亿元）。公司在上半年经历了多次调整，但随着下半年销量爬升以及在费用端的优化，我们认为公司下半年盈利能力有望出现较大幅度改善。同时我们认为上半年MEGA的失利很大程度上是由于2024年高端纯电行业整体不及预期所致，我们依然看好公司在未来高端纯电领域的发展潜力，公司目前依然保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，我们认为理想汽车产品定义能力强、市场应对敏锐度高、供应链稳定成熟、营销渠道把控度高，看好其未来增长空间，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争日益激烈，竞争对手的进入可能使得公司潜在订单流失；2）宏观经济环境存在下滑风险，公司销量可能不达预期；3）公司25年将推出多款纯电车型，其纯电车型销量可能不达预期。 2/4 理想汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金91330106393136219172027 应收账款144121160200 预付款项、现金及其他4247522269458662 其他应收款0000 存货687280171059413183 其他流动资产11933141271878923434 流动资产总计114526133879172707217505 长期股权投资0000 固定资产15745149651576916540 在建工程0200022502750 无形资产6803567045363402 长期待摊费用0000 其他非流动资产6393639363936393 非流动资产合计28942290282894829085 资产总计143467162907201655246591 短期借款6975632057554705 应付账款51870596247879498048 其他流动负债13897177052350229286 流动负债合计7274383649108052132039 长期借款1747200222772582 其他非流动负债8402840284028402 非流动负债合计10150104051068010985 负债合计8289294054118732143024 股本2122212221222122 储备60366603666036660366 留存收益-234559322000340646 归属于母公司股东权益601436842082491103134 归属于非控制股股东权433433433433 权益合计605756885382924103567 负债和权益合计143467162907201655246591 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润1900982781407120643 折旧与摊销1805391445805363 财务费用86-2707-3610-4514 其他经营资金2979372711596616047 经营性现金净流量50694167563100637539 投资性现金净流量-12-4000-4500-5500 筹资性现金净流量185230733203769 现金流量净额50867150632982635808 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额123851146619195002243212 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 销售成本96355117043154675192471 其他费用9504114001450016500 销售费用4764547665817661 管理费用5822669380449364 财务费用-1997-2707-3610-4514 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润740760071120117216 其他非经营损益1048000 税前利润1045287131481121730 所得税-13574367411086 税后利润1180982781407120643 归属于非控制股股东利润105000 归属于母公司股东利润1170482781407120643 EBITDA1234399211578122579 NOPLAT1827957061064116355 EPS(元)5.523.906.639.73 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)173.518.433.024.7 EBIT增长率(%)613.3-43.086.553.7 EBITDA增长率(%)1570.9-19.659.143.1 税后利润增长率(%)681.1-29.970.046.7 盈利能力 毛利率(%)22.220.220.720.9 净利率(%)9.55.67.28.5 ROE(%)19.512.117.120.0 ROA(%)8.25.17.08.4 ROIC(%)96.6-59.2-73.1-63.5 估值倍数 P/E13.419.011.27.6 P/S1.31.10.80.6 P/B2.62.31.91.5 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT8.312.34.41.0 EV/EBITDA7.17.53.10.8 EV/NOPLAT4.813.04.61.0 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及