2024年中报点评：经营向好，稳步推进

2024年8月29日 公司研究 经营向好，稳步推进 ——佩蒂股份（300673.SZ）2024年中报点评 要点 事件：佩蒂股份发布2024年中报，2024上半年实现营业收入8.46亿元，同比 +71.64%；归母净利润0.98亿元，2023年同期为亏损0.43亿元；扣非归母净利润0.96亿元，2023年同期为亏损0.44亿元。其中24Q2单季度实现营业收入4.61亿元，同比+38.06%；归母净利润0.56亿元，2023年同期为亏损0.05 亿元；扣非归母净利润0.56亿元，2023年同期为亏损0.05亿元。 海外订单表现良好，国内自主品牌进展积极。分地区看，24H1国外和国内分别实现收入6.89/1.57亿元，同比+87.79%/+24.55%。海外市场恢复情况良好，24Q2收入环比实现进一步提升。最新订单反馈，24H2海外仍保持较好表现。国内自有品牌业务收入增势良好，其中爵宴品牌收入实现较高增速，爵宴5月推 出风干粮产品，逐步进入主粮赛道，主粮新品定位中高端及以上人群，前期表现良好。24H2公司亦计划推出其他主粮新品。分产品看，24H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比+87.85% /+114.62%/+38.39%/+34.86%。全球零食主粮化背景下，公司各零食类目增势良好。新西兰工厂逐步开始商业化大规模生产，24H1已贡献一定的收入增量。规模效应拉升毛利率，盈利能力进一步提升。毛利率方面，24H1/24Q2公司毛 利率分别为26.35%/28.02%，24Q2同比+11.90pcts，环比+3.66pcts。随着海 外订单恢复，规模效应下各品类毛利率均有所提升；同时高毛利的植物咬胶品类占比提升，结构调整进一步拉高整理毛利率水平。费用端，24H1/24Q2销售费用率分别为6.01%/7.16%，24Q2同比-0.71pcts，环比+2.52cts。24H1/24Q2 管理费用率分别为5.89%/5.52%，24Q2同比-3.47pcts，环比-0.82pcts。产能利用率提升下，公司管理效率进一步提升。综合来看，24H1/24Q2公司归母净利率分别为11.58%/12.19%，24Q2环比+1.34pcts。扣非归母净利率分别为11.31%/12.10%，24Q2环比+1.73pcts。公司盈利能力持续修复。展望2024年，柬埔寨工厂随着产能的释放，24H1对比同期，已从亏损转为正向盈利。新 西兰主粮工厂的ODM客户处于主设备调试阶段，24H2订单量有望进一步提升，后续产能利用率提升下，亦有望增厚公司利润。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司新西兰主粮业务逐步带来新增量，各工厂产能利用率提高、规模效应下盈利能力逐步提升。我们上调2024-2026年归母净利润预测为1.74/2.15/2.57亿元（较前次上调39.38%/25.66%/22.85%）；对 增持（维持） 当前价：12.13元 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.49 总市值(亿元)：30.18 一年最低/最高(元)：8.82/15.51近3月换手率：78.07% 股价相对走势 24% 12% 0% -12% -24% 08/2311/2303/2406/24 应2024-2026年EPS为0.70/0.86/1.03元，当前股价对应P/E分别为17/14/12佩蒂股份沪深300 倍，公司海外主粮业务增长表现有待观察，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，主粮表现不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,732 1,411 1,969 2,414 2,859 营业收入增长率 36.27% -18.51% 39.55% 22.56% 18.43% 净利润（百万元） 127 -11 174 215 257 净利润增长率 111.81% NA NA 23.33% 19.49% EPS（元） 0.50 -0.04 0.70 0.86 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.68% -0.59% 8.55% 9.54% 10.24% P/E 24 NA 17 14 12 P/B 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28；注：2022-2023年总股份为2.53亿股，2024-2026年总股本为2.49亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.74 -4.55 7.68 绝对 0.66 -13.60 -5.60 资料来源：Wind 相关研报 主营持续向好，期待增量表现——佩蒂股份 （300673.SZ）跟踪点评（2024-06-16） 海外业务恢复良好，自主品牌增长积极——佩蒂股份（300673.SZ）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-28） 佩蒂股份（300673.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,732 1,411 1,969 2,414 2,859 总资产 2,889 2,936 3,091 3,367 3,685 营业成本 1,346 1,138 1,451 1,774 2,095 货币资金 833 816 702 744 846 折旧和摊销 50 56 70 77 84 交易性金融资产 80 51 51 51 51 税金及附加 4 5 7 9 11 应收账款 180 240 335 411 487 销售费用 87 102 138 171 202 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 121 111 125 151 178 其他应收款（合计） 10 8 11 13 16 研发费用 29 29 41 50 59 存货 424 377 480 587 694 财务费用 -33 4 -16 -15 -14 其他流动资产 48 53 53 53 53 投资收益 -9 -1 0 0 0 流动资产合计 1,671 1,601 1,704 1,946 2,248 营业利润 169 3 222 274 328 其他权益工具 56 56 56 56 56 利润总额 166 3 222 274 327 长期股权投资 14 53 53 53 53 所得税 37 19 44 55 65 固定资产 574 714 767 809 835 净利润 129 -16 177 219 262 在建工程 350 298 286 278 261 少数股东损益 2 -5 3 4 5 无形资产 49 55 54 53 51 归属母公司净利润 127 -11 174 215 257 商誉 89 89 89 89 89 EPS(元) 0.50 -0.04 0.70 0.86 1.03 其他非流动资产 11 10 12 12 12 非流动资产合计 1,217 1,336 1,388 1,421 1,437 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 967 1,054 1,037 1,093 1,150 经营活动现金流 231 178 70 146 187 短期借款 110 74 0 0 0 净利润127-11174215257 应付账款89159202247292 折旧摊销 50 56 70 77 84 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 142 -136 284 242 242 预收账款 5 7 9 11 14 其他 -89 269 -458 -387 -395 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -278 -154 -121 -119 -99 流动负债合计 288 292 274 331 387 净资本支出 -156 -142 -120 -120 -100 长期借款 2 61 61 61 61 长期投资变化 14 53 0 0 0 应付债券 624 661 661 661 661 其他资产变化 -136 -65 -1 1 1 其他非流动负债 1 1 1 1 1 融资活动现金流 -193 -50 -63 15 14 非流动负债合计 679 762 763 763 763 股本变化 0 0 -5 0 0 股东权益 1,921 1,882 2,055 2,274 2,535 债务净变化 -71 61 -74 0 0 股本 253 253 249 249 249 无息负债变化 -22 26 56 57 56 公积金 1,020 1,039 1,056 1,078 1,091 净现金流 -200 -17 -114 42 102 未分配利润 499 475 632 825 1,069 归属母公司权益 1,903 1,867 2,037 2,252 2,508 少数股东权益 18 15 18 22 27 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.3% 19.3% 26.3% 26.5% 26.7% 销售费用率 5.00% 7.24% 6.99% 7.09% 7.07% EBITDA率 12.0% 6.8% 14.2% 14.0% 14.0% 管理费用率 6.98% 7.85% 6.34% 6.24% 6.23% EBIT率 8.7% 2.2% 10.6% 10.9% 11.1% 财务费用率 -1.93% 0.29% -0.80% -0.61% -0.48% 税前净利润率 9.6% 0.2% 11.2% 11.3% 11.4% 研发费用率 1.66% 2.06% 2.06% 2.06% 2.06% 归母净利润率 7.3% -0.8% 8.8% 8.9% 9.0% 所得税率 22% 691% 20% 20% 20% ROA 4.5% -0.5% 5.7% 6.5% 7.1% ROE（摊薄） 6.7% -0.6% 8.6% 9.5% 10.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 5.7% -9.2% 7.1% 8.0% 8.8% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.91 0.70 0.28 0.59 0.75 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.51 7.37 8.19 9.05 10.08 资产负债率 33% 36% 34% 32% 31% 每股销售收入 6.83 5.57 7.92 9.70 11.49 流动比率 5.80 5.48 6.21 5.89 5.81 速动比率 4.33 4.19 4.46 4.11 4.02 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 2.55 2.32 2.78 3.08 3.43 PE 24 NA 17 14 12 有形资产/有息债务 3.66 3.43 3.99 4.39 4.82 PB 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 16.5 37.6 12.2 1