煤炭产销稳定，三费下降业绩逆势增长

公司研究/公司快报 2024年8月29日 增持-A(维持) 晋控煤业（601001.SH） 煤炭产销稳定，三费下降业绩逆势增长 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：14.22 年内最高/最低（元）：19.87/9.01 事件描述 公司发布2024年半年报：2024年1-6月，公司实现营业总收入73.79亿元，同比变化-0.99%；实现归母净利润14.36亿元，同比变化+3.67%；扣非后归母净利润14.24亿元，同比变化+6.11%；经营活动产生的现金流量净额25.30亿元，同比变化-28.56%；基本每股收益0.86元/股，同比变化+3.61%；加权平均资产收益率为8.4%，同比降低0.93个百分点。 事件点评 煤炭产销基本稳定，吨煤售价有所回落。2024年1-6月，公司实现原煤产量1692.75万吨，同比-0.47%；商品煤销量1445.18万吨，同比-0.22%；销售收入71.57亿元，同比-2.05%；平均吨煤售价495.23元/吨，同比-1.83%； 煤炭业务毛利率45.7%，比2023年降低5.11个百分点。其中，塔山矿产销 流通A股/总股本（亿 股）： 16.74/16.74 量分别变化+0.15%和0.11%；色连矿产销量变化-2.57%和+0.83%；上半年公司产量虽下降，但降幅远小于山西省煤炭产量降幅（-13.34%）。公司计划 流通A股市值（亿元）：238.00 总市值（亿元）：238.00 基本每股收益(元)： 0.86 摊薄每股收益(元)： 0.86 每股净资产(元)： 15.20 净资产收益率(%)： 7.79 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 2024年煤炭产、销量3450、2940万吨，1-6月实际产量未过半，后期有望继续释放产量。 2024Q2销量恢复助力收入环比增长。受安监等影响，Q1公司产销量下滑较大，但Q2色连矿复产助力公司原煤产销稳步增长。Q2公司原煤产量 847.84万吨，同比-0.04%，环比Q1变化+0.35%；商品煤销量749.85万吨，同比+0.15%，环比+7.84%；销售收入36.12亿元，同比-1.23%，环比+1.89%；Q2公司平均吨煤售价481.7元/吨，同比-1.38%，环比-5.22%。 受忻州窑矿停产带来的管理费用压降、负债率降低财务费用减少及少数股东损益减少，2024年上半年公司归母利润逆势增长；上半年公司营收减少 0.74亿，但受忻州窑矿停产影响，管理费用减少1.21亿；截止到6月底，公司负债率33.47%，同比降低11.91个百分点，财务费用减少0.77亿；利润总额同比基本持平；另外，少数股东损益减少0.71亿元，公司上半年净利润实现逆势增长。 背靠晋控煤业及晋控集团，外延式成长可期。截至2023年底，公司直接控股股东晋控煤业集团拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计383.43亿吨。同时，煤业集团所属晋能控股集团是前期山西省动力煤整合主体，公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.7\1.85\1.87元，对应公司8月28日收盘价14.22元，2024-2026年PE分别为8.4\7.7\7.6倍。供需平衡下我们预计煤价中枢维持相对高位，公司现金流充沛，分红率、股息率仍有提高空间；同时，公司未来成长可期，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,082 15,342 14,887 15,338 15,881 YoY(%) -12.0 -4.6 -3.0 3.0 3.5 净利润(百万元) 3,044 3,301 2,842 3,092 3,125 YoY(%) -34.7 8.4 -13.9 8.8 1.1 毛利率(%) 50.0 50.0 45.5 46.4 46.3 EPS(摊薄/元) 1.82 1.97 1.70 1.85 1.87 ROE(%) 20.8 18.5 14.8 14.2 13.1 P/E(倍) 7.8 7.2 8.4 7.7 7.6 P/B(倍) 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 18.9 21.5 19.1 20.2 19.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22063 17605 21844 22799 26908 营业收入 16082 15342 14887 15338 15881 现金 18816 15209 19452 19841 24422 营业成本 8037 7664 8111 8225 8522 应收票据及应收账款 1190 458 1141 507 1200 营业税金及附加 1293 1231 1196 1231 1275 预付账款 71 49 80 46 88 营业费用 145 119 125 124 131 存货 329 343 358 358 382 管理费用 470 706 507 559 617 其他流动资产 1658 1546 812 2048 816 研发费用 63 303 294 303 314 非流动资产 20153 20069 20092 20132 20453 财务费用 241 140 35 -1 -38 长期投资 5424 6066 6769 7568 8301 资产减值损失 -390 -29 -28 -29 -30 固定资产 9659 9178 8636 8117 7861 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3452 3208 3029 2847 2661 投资净收益 586 648 605 702 636 其他非流动资产 1618 1617 1658 1601 1631 营业利润 6047 5816 5213 5587 5683 资产总计 42216 37675 41936 42931 47361 营业外收入 3 59 18 21 25 流动负债 16458 8762 11000 9544 11530 营业外支出 50 7 26 28 28 短期借款 1542 851 851 851 851 利润总额 6000 5868 5205 5579 5681 应付票据及应付账款 5636 4813 6166 5184 6454 所得税 1590 1365 1210 1297 1321 其他流动负债 9280 3098 3983 3509 4226 税后利润 4410 4504 3995 4282 4360 非流动负债 4568 4540 3891 3249 2588 少数股东损益 1367 1203 1152 1189 1234 长期借款 3374 3389 2751 2103 1446 归属母公司净利润 3044 3301 2842 3092 3125 其他非流动负债 1194 1151 1140 1145 1143 EBITDA 7164 7027 6052 6399 6489 负债合计 21026 13302 14891 12793 14119 少数股东权益 6661 7476 8628 9817 11052 主要财务比率 股本 1674 1674 1674 1674 1674 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 151 148 148 148 148 成长能力 留存收益 11334 13590 16093 18717 21419 营业收入(%) -12.0 -4.6 -3.0 3.0 3.5 归属母公司股东权益 14529 16897 18417 20321 22191 营业利润(%) -27.2 -3.8 -10.4 7.2 1.7 负债和股东权益 42216 37675 41936 42931 47361 归属于母公司净利润(%) -34.7 8.4 -13.9 8.8 1.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.0 50.0 45.5 46.4 46.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 18.9 21.5 19.1 20.2 19.7 经营活动现金流 5638 6169 6137 2528 7148 ROE(%) 20.8 18.5 14.8 14.2 13.1 净利润 4410 4504 3995 4282 4360 ROIC(%) 17.9 20.6 16.9 17.1 16.4 折旧摊销 1208 1180 968 981 1013 偿债能力 财务费用 241 140 35 -1 -38 资产负债率(%) 49.8 35.3 35.5 29.8 29.8 投资损失 -586 -648 -605 -702 -636 流动比率 1.3 2.0 2.0 2.4 2.3 营运资金变动 -435 640 1744 -2032 2449 速动比率 1.3 1.9 1.9 2.3 2.3 其他经营现金流 799 354 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -518 -791 -385 -320 -699 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -2522 -8981 -1508 -1820 -1868 应收账款周转率 14.1 18.6 18.6 18.6 18.6 应付账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.4 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.82 1.97 1.70 1.85 1.87 P/E 7.8 7.2 8.4 7.7 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) 3.37 3.69 3.67 1.51 4.27 P/B 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 8.68 10.10 11.00 12.14 13.26 EV/EBITDA 3.0 3.0 2.9 2.8 2.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准