订阅渗透率处于快速上升期，全球化加速布局

事件：公司发布2024年半年度报告，1H2024公司实现营业收入16.21亿元，同比增长28.57%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长33.30%；实现经调整归母净利润，同比增长80.31%，符合业绩预告经调整归母净利润同比增长高于80%的指引。 影像与设计产品收入同比高增，受益于月活跃用户与订阅渗透率提升。 1H2024，公司影像与设计产品、美业解决方案、广告收入分别同比增长54.5%、下滑5.5%、增长18.3%。其中，影像与设计产品的生活与生产力月活用户分别同比增长2.1%、42.0%，订阅付费渗透率提升至4.2%，同比提升1.3pcts。 结合2023年订阅渗透率同比提升1.4pcts，我们认为公司订阅渗透率仍处于快速提升阶段，预计其天花板在10%以上。 控制营销开支，全球化加速布局。1H2024，公司销售与营销开支同比下降7.5%，销售费用率由1 H2 023的17.6%下降至12.6%，控费效果显著。与此同时，公司在中国内地以外的月活用户实现同比增长15%，而由于产品全球化进展顺利，中国内地以外的广告业务收入同比增长129%。我们认为，公司在营销开支下降的情况下实现海外业务加速扩张，验证了其产品的全球竞争力，能够在不同文化背景下获得广泛认可。 大模型持续赋能，AI视频编辑软件Wink表现卓越。公司MiracleVision大模型持续为产品赋能，新产品迭代加速。2022年3月，公司推出AI视频编辑软件Wink，截至2024年6月底，其月活用户同比增长99%，成为仅次于美图秀秀、美颜相机的第三大产品。1H2024，Wink更新“画质修复”功能，月活用户登顶泰国和印尼的iOSAppStore榜单，验证了公司持续打造成功产品的能力。 投资建议：公司旨在成为全球最大的影像及视频生产力软件与应用程序订阅服务提供商，战略聚焦订阅主业，付费率提升迅速。我们预计公司2024-2026年实现营业收入33.60、41.42、50.29亿元，归母净利润5.78、8.70、11.99亿元。对应PE分别为18、12、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI产品研发落地不及预期；订阅付费转化不及预期；竞争格局恶化风险 公司财务报表及指标预测（百万元） 资产负债表(人民币)流动资产现金 现金流量表(人民币)经营活动现金流净利润