多品牌布局逐渐进入收获期，重申买入

2024年上半年业绩获亮眼增长。安踏销售额同比增长13.8%至337亿元人民币，其中安踏/FILA/其他品牌（Descente和Kolon）分别实现13.5%/6.8%/41.8%的增长。受鞋类产品毛利率提升及新品占比提升影响，安踏和FILA毛利率均提升，整体毛利率优化0.8个百分点至64.1%。经营利润率同比持平为25.7%，利润端同比增长17%至61.6亿元。公司派发中期股息每股1.18港元，派息率为50%，与预期一致。

多品牌管理策略逐渐实现高质量增长目标。安踏品牌于2023年开始聚焦大众定位，并针对专业品类进行梳理以完善产品矩阵。目前，品牌策略布局已逐渐进入收获期，安踏旗下冠军系列于上半年取得超20%的增长。受潮流市场需求疲弱及童装市场放缓影响，FILA潮牌和FILA童装抵消了FILA主品牌双位数的增长，总体来看FILA品牌延续1季度的中高个位数增速。Descente和Kolon的增速有所加快，上半年分别实现超30%和55%的增长。迪桑特定位高端专业运动，目前在滑雪行业的品牌力位居第一，上半年店效达228万元。

2024年展望。公司将继续坚持多品牌全球化战略。对于主品牌安踏，将对门店模式进行差异化布局，提升零售表现，维持双位数增长指引。FILA品牌将继续深耕高尔夫、城市、网球等垂类领域的竞争力，预期延续上半年高个位数趋势。公司将加速Descente童装品牌于一线和新一线城市的布局，并加大Kolon品牌的产品线和城市覆盖，维持年初销售指引（同比分别增长>20%/>30%）。

重申买入，目标价135港元。今年体育用品行业中，店效排名前两位的品牌分别是始祖鸟和迪桑特，均在公司品牌矩阵中，公司业绩进一步反映其多品牌布局的优势和收获。安踏主品牌在高基数压力下于1季度仍获得中个位数增长，并且在2季度有所加速。对安踏保持长期看好，重申买入评级，维持目标价135港元，基于22倍2024-25年平均市盈率和1.0倍PEG。