公司业绩概览
2024年上半年，公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.19/1.62/1.52/2.25亿元，同比增长29.4%/81.8%/55.4%/-4.58%，业绩处于预告中枢偏上。剔除股权激励影响后，归母净利/扣非净利同比增长100%/72%。归母净利增幅高于收入主要由于毛利率提升、财务费用下降（23/24H1为0.32/0.25亿元）以及投资收益增长（23/24H1为-0.16/0亿元）。非经增长主要由于非流动资产处置损益增加（23/24H1为-0.15/0.04亿元）。经营性现金流净额高于净利主要由于预收款增加。
业务板块表现
- 教育培训收入：15.61亿元，同比增长29%，较去年同期增速提升12PCT。
- 个性化教育（传统校区）：13.19亿元，同比增长29%，个性化学习中心超过240所。
- 职业教育：2083.48万元，同比增长49%，已收购多家职业技术学校，托管运营多所职业学校。
- 文化阅读：1255.89万元，同比增长373%，已开业文化空间共计10所。
- 分地区收入：东部/中部/西部收入分别为9.42/1.58/5.20亿元，同比增长32%/25%/26%。
盈利能力分析
- 毛利率：24H1为36.04%，同比提升0.95PCT；24Q2为38.83%，同比提升0.48PCT。
- 净利率：24H1归母净利率/扣非净利率为9.97%/9.39%，同比增长2.87/1.57PCT；24Q2归母净利率/扣非净利率为12.18%/11.60%，同比提升0.75/-0.27PCT。
- 费用率：24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/14.83%/1.04%/1.53%，同比变化分别为0.01/1.09/0.11/-1.04PCT。财务费用减少737万元主要由于偿还本金，管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。
- 投资收益：投资净收益占比增加1.26PCT，主要由于23H1存在长期股权投资亏损。
预收款情况
24H1公司教育培训服务预收款为1.59亿元，同比增长37.6%，课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定确定性保障。
投资建议
短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，中长期来看，一对一业务仍有自然拓店空间，预计叠加小班组业务带动净利率改善；高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；中职未来仍存并购空间及收购标的的净利率改善空间；教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。
盈利预测调整
下调24-26年收入预测28.96/34.81/41.48亿元至27.75/33.42/39.88亿元；下调24-26年归母净利3.02/4.06/5.04亿元至2.80/3.87/4.82亿元，对应下调24-26年EPS 2.45/3.30/4.09亿元至2.30/3.17/3.95元，2024年8月28日收盘价55.86元对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。
风险提示
政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。
