预收款高增，收购岳阳育盛进入高职

2024年08月29日 预收款高增，收购岳阳育盛进入高职 学大教育(000526) 评级： 买入 股票代码： 000526 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 70.0/25.5 目标价格： 总市值(亿) 68.83 最新收盘价： 55.86 自由流通市值(亿) 66.48 自由流通股数(百万) 119.02 事件概述 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.19/1.62/1.52/2.25亿元，同比增长 29.4%/81.8%/55.4%/-4.58%，业绩处于预告中枢偏上。上半年股权激励支付费用1648万元，剔除该影响后归母净利/扣非净利1.78/1.69亿元，同比增长100%/72%，归母净利增幅高于收入主要由于毛利率提升、财务费用 （23/24H1为0.32/0.25亿元）下降以及投资收益增长（23/24H1为-0.16/0亿元）。非经增长主要由于非流动资产处置损益增加（23/24H1为-0.15/0.04亿元）。经营性现金流净额高于净利主要由于预收款增加。 Q2为全年旺季，24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.15/1.11/1.06亿元，同比增长25%/33%/22%。 公司公告子公司“学大信息”或指定其他全资子公司拟逐步出资持有“岳阳育盛”90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（一所“高职学校”）90%的举办者权益，交易对价合计为2.14亿元(此外学大信息拟 以货币出资160万元与岳阳育盛现有股东“岳阳鸿盛”共同设立“服务公司”，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。23年岳阳育盛收入/净利为0/-64.6万元，24年1-4月岳阳育盛收入/净利为0/-129.33万元。 分析判断: 行业复苏背景下教培业务收入高增、净利率提升，中职教育高速增长。公司教育培训收入为15.61亿元、同比增长29%，较去年同期增速提升12PCT。分拆来看，1）个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29%，根据公司公告，公司个性化学习中心超过240所；24H1北京学大信息收入16.00亿元，同比增长29%，净利0.88亿元，同比增长72%，对应净利率为5.50%，同比提升1.4PCT。2）职业教育收入2083.48万元，同比增长49%，目前公司已收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，并与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。3）文化阅读：文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373%，目前公司开业文化空间共计10所。分地区看，东部/中部/西部收入为9.42/1.58/5.20亿元、同比增长32%/25%/26%。 净利率增幅高于毛利率主要由于财务费用率减少及投资收益同比增加。（1）24H1公司毛利率为36.04%、同比提升0.95PCT；24H1归母净利率/扣非净利率为9.97%/9.39%、同比增长2.87/1.57PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/14.83%/1.04%/1.53%，同比增加0.01/1.09/0.11/-1.04PCT，其中财务费用减少737万元主要由于公司上半年偿还本金2.15亿元，8月偿还2亿元，截至目前，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。投资净收益占比增加1.26PCT，主要由于23H1存在长期股权投资亏损。（2）24Q2公司毛利率为38.83%、同比提升0.48PCT，归母净利率/扣非净利率为12.18%/11.60%、同比提升0.75/-0.27PCT；四大费用率合计增加0.87PCT；投资净收益占比提升0.64PCT；资产处置收益占比同比增长0.28PCT。 培训预收款高增长，为下半年教育业务提供保障。24H1公司教育培训服务预收款为1.59亿元、同比增长37.6%。课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史水平。中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2）我们 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来仍存并购空间及收购标的的人数增长和净利率改善空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。 下调此前盈利预测，下调24-26年收入预测28.96/34.81/41.48亿元至27.75/33.42/39.88亿元；下调24-26年归母净利3.02/4.06/5.04亿元至2.80/3.87/4.82亿元，对应下调24-26年EPS2.45/3.30/4.09亿元至 2.30/3.17/3.95元，2024年8月28日收盘价55.86元对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示 政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,798 2,213 2,775 3,342 3,988 YoY（%） -28.9% 23.1% 25.4% 20.4% 19.3% 归母净利润(百万元) 14 154 280 387 482 YoY（%） 102.5% 1035.2% 82.3% 38.0% 24.5% 毛利率（%） 28.0% 36.5% 36.7% 36.8% 36.9% 每股收益（元） 0.12 1.31 2.30 3.17 3.95 ROE 3.1% 25.5% 31.7% 30.4% 27.5% 市盈率 485.74 42.78 24.33 17.63 14.16 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,213 2,775 3,342 3,988 净利润 152 280 387 482 YoY(%) 23.1% 25.4% 20.4% 19.3% 折旧和摊销 244 0 0 0 营业成本 1,405 1,756 2,112 2,516 营运资金变动 169 -450 182 207 营业税金及附加 11 13 16 19 经营活动现金流 607 -135 590 711 销售费用 164 72 88 99 资本开支 -129 -9 4 3 管理费用 347 469 543 639 投资 -10 0 0 0 财务费用 59 32 10 3 投资活动现金流 -139 -9 4 3 研发费用 27 34 37 41 股权募资 61 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -449 0 -2 -4 投资收益 3 0 0 0 筹资活动现金流 -577 -25 -27 -29 营业利润 226 415 557 696 现金净流量 -108 -170 567 684 营业外收支 -5 -9 4 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 221 406 561 698 所得税 68 126 174 217 成长能力 净利润 152 280 387 482 营业收入增长率 23.1% 25.4% 20.4% 19.3% 归属于母公司净利润 154 280 387 482 净利润增长率 1035.2% 82.3% 38.0% 24.5% YoY(%) 1035.2% 82.3% 38.0% 24.5% 盈利能力 每股收益 1.31 2.30 3.17 3.95 毛利率 36.5% 36.7% 36.8% 36.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 7.0% 10.1% 11.6% 12.1% 货币资金 807 637 1,204 1,888 总资产收益率ROA 4.9% 9.7% 11.2% 11.6% 预付款项 6 0 0 0 净资产收益率ROE 25.5% 31.7% 30.4% 27.5% 存货 11 0 0 0 偿债能力 其他流动资产 91 13 13 13 流动比率 0.47 0.47 0.77 1.07 流动资产合计 914 650 1,217 1,901 速动比率 0.46 0.46 0.77 1.06 长期股权投资 60 60 60 60 现金比率 0.42 0.46 0.77 1.06 固定资产 164 164 164 164 资产负债率 81.3% 69.9% 63.6% 58.0% 无形资产 25 25 25 25 经营效率 非流动资产合计 2,239 2,239 2,239 2,239 总资产周转率 0.70 0.92 1.05 1.05 资产合计 3,152 2,888 3,455 4,139 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 1.31 2.30 3.17 3.95 应付账款及票据 0 0 0 0 每股净资产 4.95 7.24 10.41 14.36 其他流动负债 1,933 1,389 1,571 1,778 每股经营现金流 4.97 -1.11 4.84 5.82 流动负债合计 1,933 1,389 1,571 1,778 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 338 328 316 302 估值分析 其他长期负债 291 301 311 321 PE 42.78 24.33 17.63 14.16 非流动负债合计 629 629 627 623 PB 10.11 8.99 6.25 4.53 负债合计 2,563 2,018 2,198 2,400 股本 122 122 122 122 少数股东权益 -14 -14 -14 -14 股东权益合计 590 870 1,257 1,739 负债和股东权益合计 3,152 2,888 3,455 4,139 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。