龙头份额持续提升，燃气重卡高增

2024年08月26日 公司点评 公买入/维持 司 研潍柴动力(000338) 究目标价: 昨收盘:13.34 龙头份额持续提升，燃气重卡高增 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 证(4%) 券(20%) 股潍柴动力沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)87.27/87.27 公总市值/流通(亿元)1,164.12/1,16 司4.12 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入1124.90亿元，同比 +5.99%；归母净利润59.03亿元，同比+51.41%；扣非净利润54.79亿元同比+51.75%。其中Q2单季度实现收入561.10亿元，同比+6.47%；归母净利润33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；扣非净利润31.35亿元，同比+67.77%，环比+33.71%。 盈利能力创下五年同期最高水平。24H1公司毛利率21.75%，同比 +2.3pct，净利率6.56%，同比+2.1pct，双双创下近五年同期新高，主要系公司燃气产品销售火爆，整车/发动机较柴油系列产品售价、利润均有所提高，Q2单季毛利率21.39%，同比环比分别+1.2/-0.7pct，净利率7.18%，同比环比分别+2.4/+1.2pct。控股子公司凯傲作为全球智慧物流领域领先供应商，上半年实现收入57.4亿欧元，同比+2.1%，创历史同期新高。调整后EBIT4.5亿欧元，同比+28.3%，公司智慧物流业务毛利率同比+3.5pct至26.87%，盈利能力显著提升。上半年公司期间费率13.83%同比+0.1pct，基本维持稳定。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为5.45%/4.53%/3.82%/0.03%，同比分别-0.4/+0.2/+0.3/+0.0pct。 天然气重卡/发动机销量高增，充分受益结构性增长机遇。LNG价格低位震荡，天然气重卡迎结构性机遇。上半年天然气重卡终端累销10.88 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报 告 19.02/11.76 万辆，同比+104%，渗透率达36.3%，较23年+11.5pct。潍柴天然气重卡销量1.7万辆，同比+1344%。上半年潍柴累销重卡发动机16.1万台，同比+13.1%，市场份额40.5%，同比增长3.9pct；销售天然气发动机7.6万台，同比+116.33%，市占率63.1%。其中，Q2销售天然气发动机3.7万台，同比+87.2%，天然气发动机占比达68.9%，同比+28.4pct。凭借在天然气发动机方面的技术积累和研发优势，其发动机市占率有望进一步提升。 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 加力抢占大马力燃气发动机市场。潍柴上半年推出全新一代 13L/15L/17L燃气发动机，最高达700马力，应用最新的高热效率和大马力总成降气耗技术，500马力以上6*4牵引车发动机市占率44.6%。 盈利预测与投资建议：周期上行+海外+高分红。根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，有望带动重卡周期上行。上半年重卡出口3万辆，创历史同期最高水平。预计24-26年公司营业收入分别为2275/2491/2692亿元，同比增长 6.33%/9.48%/8.10%；归母净利119/135/157亿元,同比增长32%/13%/17% 对应PE分别为9.5/8.4/7.2，维持“买入”评级。 风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）213958 227501 249066 269237 营业收入增长率(%)22.15% 6.33% 9.48% 8.10% 归母净利（百万元）9014 11921 13466 15697 净利润增长率(%)97.29% 29.74% 12.68% 17.08% 摊薄每股收益（元）1.04 1.37 1.54 1.80 市盈率（PE）13.13 9.51 8.42 7.22 资料来源：携宁，太平洋证券 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 70,842 92,857 81,788 94,538 110,131 营业收入 175,158 213,958 227,501 249,066 269,237 应收和预付款项 32,494 34,148 37,342 41,363 44,232 营业成本 144,011 168,842 179,507 195,052 209,910 存货 33,374 37,930 39,969 43,855 47,037 营业税金及附加 481 749 751 816 894 其他流动资产 31,775 32,990 34,900 35,877 36,903 销售费用 10,661 13,410 13,724 15,242 16,465 流动资产合计 168,484 197,925 194,000 215,634 238,303 管理费用 8,092 9,457 10,024 11,074 11,923 长期股权投资 5,341 5,175 4,896 4,640 4,408 财务费用 -909 560 -616 -328 -759 投资性房地产 622 688 707 734 764 资产减值损失 -875 -1,084 -682 -584 -529 固定资产 37,894 44,076 46,341 48,136 49,176 投资收益 243 746 611 681 766 在建工程 7,980 7,451 7,987 8,392 8,684 公允价值变动 1,011 -363 159 -260 -105 无形资产开发支出 23,099 23,095 23,381 23,937 24,362 营业利润 5,834 12,905 16,345 18,410 21,716 长期待摊费用 312 271 271 271 271 其他非经营损益 251 246 223 240 236 其他非流动资产 218,418 253,492 265,539 287,168 309,841 利润总额 6,085 13,151 16,568 18,650 21,952 资产总计 293,666 334,247 349,123 373,277 397,506 所得税 403 1,940 2,022 2,260 2,763 短期借款 4,609 2,047 944 -97 -1,412 净利润 5,683 11,212 14,546 16,390 19,189 应付和预收款项 67,585 87,754 87,692 96,691 104,393 少数股东损益 778 2,198 2,625 2,923 3,492 长期借款 22,782 17,908 17,908 17,908 17,908 归母股东净利润 4,905 9,014 11,921 13,466 15,697 其他负债 94,579 113,854 117,385 120,853 123,777 负债合计 189,555 221,561 223,928 235,355 244,666 预测指标 股本 8,727 8,727 8,727 8,727 8,727 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 11,350 11,013 11,118 11,118 11,118 毛利率 17.78% 21.09% 21.10% 21.69% 22.04% 留存收益 53,096 58,734 67,322 77,125 88,551 销售净利率 2.80% 4.21% 5.24% 5.41% 5.83% 归母公司股东权益 73,184 79,335 89,219 99,023 110,449 销售收入增长率 -20.46% 22.15% 6.33% 9.48% 8.10% 少数股东权益 30,926 33,351 35,975 38,899 42,391 EBIT增长率 -68.04% 226.76% 19.84% 14.86% 15.67% 股东权益合计 104,111 112,686 125,195 137,921 152,840 净利润增长率 -48.33% 83.77% 32.25% 12.96% 16.56% 负债和股东权益 293,666 334,247 349,123 373,277 397,506 ROE 6.70% 11.36% 13.36% 13.60% 14.21% ROA 1.67% 2.70% 3.41% 3.61% 3.95% 现金流量表（百万） ROIC 2.48% 7.06% 8.10% 8.73% 9.35% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.57 1.04 1.37 1.54 1.80 经营性现金流 -2,349 27,471 22,309 33,537 36,676 PE(X) 17.86 13.13 9.51 8.42 7.22 投资性现金流 -8,545 -5,737 -30,064 -13,958 -13,422 PB(X) 1.21 1.50 1.27 1.14 1.03 融资性现金流 4,852 -13,029 -3,223 -6,829 -7,662 PS(X) 0.51 0.56 0.50 0.46 0.42 现金增加额 -5,865 8,859 -11,068 12,750 15,593 EV/EBITDA(X) 4.41 2.94 2.97 2.17 1.44 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发