股权激励落地，考核2024-2026年营业收入彰显信心

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 美埃科技（688376）股权激励落地，考核 2024-2026 年营业收入 彰显信心买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1227 1505 1915 2276 2908 同比（%） 6.72 22.68 27.25 18.81 27.80 归母净利润（百万元） 123.07 173.23 224.51 281.65 379.44 同比（%） 13.70 40.76 29.60 25.45 34.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.29 1.67 2.10 2.82 P/E（现价&最新摊薄） 29.93 21.27 16.41 13.08 9.71 2024年08月28日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。 激励计划考核收入增速，彰显成长信心。限制性股票考核2024-2026年三年，根据完成情况核算归属比例，达成目标值则100%归属，达成触发值则80%归属。其中，1）目标值考核：要求2024年营收不低于20亿元，25年营收不低于27.5亿元或24-25年营收累计不低于47.5亿元， 股价走势 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% 美埃科技沪深300 26年营收不低于38亿元或24-26年营收累计不低于85.5亿元，2024- 2026年营收CAGR达36%。2）触发值考核：要求2024年营收不低于 17亿元，25年营收不低于22.5亿元或24-25年营收累计不低于39.5亿 元，26年营收不低于29亿元或24-26年营收累计不低于68.5亿元， 2024-2026年营收CAGR达24%。3年收入复增目标彰显管理层信心。 激励覆盖核心员工，授予价格有吸引力。激励计划采用的第二类限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。计划拟向激励对象授予403.20万股限制性股票，占总股本的3%。首次授予的限制性股票分为三个归属期，分别占34%/33%/33%。授予价格为15.60 元/股，覆盖总经理、财务总监、董事会秘书、核心技术人员等管理层及核心员工。覆盖广度足够，授予价格有吸引力，充分激发员工积极性。 激励费用影响有限。公司预计激励计划首次授予的限制性股票摊销的总费用为3736万元，2024-2027年分别增加费用649/1887/833/315万元，2023年公司管理费用6005万元，激励对于费用影响有限。 积极出海+耗材转化，驱动高质量成长。公司作为半导体洁净室过滤设备头部公司，积极出海拓展海外半导体头部公司，设备转换耗材商业模式优化。2024H1公司海外收入1.40亿元，同增86%，海外收入占比达18.5%（2023A海外收入占比约11.3%）。2023年公司耗材收入占比达 30%，我们预计耗材占比仍在持续提升。海外项目&耗材业务毛利率整体表现更优，2024H1公司毛利率29.6%，同比增加1.92pct。 盈利预测与投资评级：公司新签订单高景气，激励落地彰显信心，我们维持2024-2025年归母净利润2.2/2.8亿元，上调2026年归母净利润从3.5亿元至3.8亿元，2024-2026年PE为16/13/10（2024/8/28），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(元) 27.41 一年最低/最高价 24.25/41.08 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 1,359.95 总市值(百万元) 3,683.90 基础数据每股净资产(元,LF) 12.55 资产负债率(%,LF) 44.98 总股本(百万股) 134.40 流通A股(百万股) 49.62 相关研究 《美埃科技(688376)：2024年中报点评：归母同增21%，加速出海海外收入高增86%》 2024-08-20 《美埃科技(688376)：2023年报&2024一季报点评：利润率&现金流表现提升，关注耗材转换+海外拓展》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 美埃科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,334 2,258 2,495 3,053 营业总收入 1,505 1,915 2,276 2,908 货币资金及交易性金融资产 917 632 578 617 营业成本(含金融类) 1,095 1,376 1,623 2,058 经营性应收款项 885 1,006 1,190 1,518 税金及附加 8 10 11 15 存货 500 585 690 875 销售费用 95 115 137 175 合同资产 7 9 11 13 管理费用 60 69 80 93 其他流动资产 25 26 27 30 研发费用 70 73 88 117 非流动资产 656 805 941 1,063 财务费用 6 19 17 20 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 18 6 5 3 固定资产及使用权资产 197 306 398 472 投资净收益 12 0 0 0 在建工程 116 102 97 95 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 250 300 350 400 减值损失 (12) (8) (8) (7) 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利润 191 252 316 427 其他非流动资产 76 80 80 80 营业外净收支 2 1 1 1 资产总计 2,990 3,064 3,437 4,116 利润总额 193 253 317 427 流动负债 1,210 1,049 1,129 1,349 减:所得税 20 28 35 47 短期借款及一年内到期的非流动负债 380 344 300 300 净利润 173 225 282 380 经营性应付款项 506 544 641 813 减:少数股东损益 0 0 1 1 合同负债 194 0 0 0 归属母公司净利润 173 225 282 379 其他流动负债 130 161 188 236 非流动负债 140 152 162 242 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.29 1.67 2.10 2.82 长期借款 101 111 121 201 应付债券 0 0 0 0 EBIT 184 271 334 448 租赁负债 20 20 20 20 EBITDA 223 316 388 516 其他非流动负债 19 21 21 21 负债合计 1,350 1,201 1,292 1,591 毛利率(%) 27.25 28.17 28.67 29.24 归属母公司股东权益 1,634 1,855 2,137 2,516 归母净利率(%) 11.51 11.72 12.38 13.05 少数股东权益 7 8 8 9 所有者权益合计 1,641 1,863 2,145 2,525 收入增长率(%) 22.68 27.25 18.81 27.80 负债和股东权益 2,990 3,064 3,437 4,116 归母净利润增长率(%) 40.76 29.60 25.45 34.72 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 120 (50) 186 167 每股净资产(元) 12.15 13.80 15.90 18.72 投资活动现金流 (395) (191) (189) (189) 最新发行在外股份（百万股 134 134 134 134 筹资活动现金流 92 (44) (51) 62 ROIC(%) 8.12 10.78 12.09 14.15 现金净增加额 (184) (285) (55) 39 ROE-摊薄(%) 10.60 12.10 13.18 15.08 折旧和摊销 39 44 54 68 资产负债率(%) 45.13 39.20 37.59 38.66 资本开支 (359) (189) (189) (189) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.27 16.41 13.08 9.71 营运资本变动 (95) (344) (174) (306) P/B（现价） 2.26 1.99 1.72 1.46 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基