股指日报：成交地量特征显著，短线反弹阻力不大，等待新驱动

期货研究报告宏观金融研究 股指日报走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 成交地量特征显著，短线反弹阻力不大，等待新驱动 报告日期：2024年8月28日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。 2)上海发布通知称，全市多层、小高层、高层建筑的商品住房中小套型住房建筑面积标准分别调整为100平方米、110平方米、120平方米。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股震荡下跌。在成交量萎缩的背景下，昨天四大指数小幅低开，随即盘面空方力量转强，各指数陆续呈现震荡下跌走势。午后，大盘情绪仍弱，上证指数维持2900点之下运行，红利风格护盘。四大指数中，上证50收跌0.08%，沪深300收跌0.57%，中证500收跌1.08%，中证1000收跌1.18%。板块方面，昨日石油天然气、摩托车等涨幅靠前，房地产、电子元器件等落后，个股下跌超过4100家，赚钱效应较差。 2)技术追踪：上证指数3000点、沪深300指数3500点政策底再度跌破，短期大盘2900收复情况较差，仅看技术面压力仍大。 3)资金流向：A股成交金额继续停留在5000亿元级别波动，量价配合情况较差，行情偏弱震荡为主。 ⯁核心逻辑小结： 综合来看，基本面弱稳决定了年内区间震荡将是股指的基准情形，但短期反弹因素正在累积。其一，成交地量是近期股市的主要特征，尽管这并不足以构成驱动，但悲观情绪充分释放后，接下去股指向上的阻力已经变小。其二，美联储9月降息已基本确定，“软着陆+预防式降息”预期对外资风险偏好构成修复，欧美股指上周应声收涨。对于A股而言，美联储降息窗口打开后，国内货币宽松概率增加。我们延续此前观点，资产回报率下滑带来的实际利率偏高是压制权益估值的关键原因，接下去只要经济数据不出现系统性风险，指数估值与宽货币的联动性将大幅提高，对应单边反弹机会临近，沪深300/中证1000组合或出现回踩。值得注意的是，当前国内信用收缩还在路上，外围降息路径的“灵活性”较高，这对于国内宽货币的空间存在制约，预计后续反弹的持续时间有限，投资者可选择提前布局（设置止盈止损），不建议追高。 ⯁操作建议：期货操作上，“多IF空IM”组合进入筑顶阶段，IF主力合约单边多单可介入布局，注意设置止盈止损。期权操作上，上周股指期权波动率震荡小幅回落，沪深300当月平值加权IV回归至12-13%一线波动。操作上，变量累积叠加隐历差缺口收窄，预计本轮波动率下降进入尾声，接下去买购端胜率或有提高，9月起当月深虚值合约重视时间价值衰退加速风险。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：北向累计资金流向5 图12：四大指数PE5 图13：上证50指数与恒生AH溢价指数6 图14：IF合约基差6 图15：IH合约基差6 图16：IC合约基差6 图17：IM合约基差6 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.50国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 6000 4.50 4.00 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5500 5000 4500 4000 3500 3000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴）沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12 沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币）深股通：累计资金净流入（亿元,人民币）沪深300指数（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：Wind，信达期货研究所 图12：四大指数PE 1895 1785 16 75 15 1465 1355 1245 11 35 10 925 815 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM） 中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：上证50指数与恒生AH溢价指数 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 2016/10/10 2016/12/14 2017/2/22 2017/5/2 2017/7/7 2017/9/12 2017/11/20 2018/1/25 2018/4/4 2018/6/12 2018/8/17 2018/10/24 2018/12/28 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/24 2019/9/27 2019/12/5 2020/2/13 2020/4/20 2020/6/26 2020/9/1 2020/11/9 2021/1/14 2021/3/24 2021/5/31 2021/8/5 2021/10/12 2021/12/16 2022/2/24 2022/5/4 2022/7/11 2022/9/15 2022/11/22 2023/2/1 2023/4/10 2023/6/15 2023/8/22 2023/10/30 2024/1/4 2024/3/13 2024/5/21 2024/7/26 100.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 恒生AH股溢价指数上证50指数(右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：IF合约基差图15：IH合约基差 0 0 0 0 0 0 2019/12 2020/122021/122022/122023/12 250 20 15 10 5 200 0 0 0 0 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 0 15 10 5 -5 -100 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 -5 -100 IH当月基差IH当季基差 IH下月基差IH下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图16：IC合约基差图17：IM合约基差 0 0 0 2019/122020/122021/122022/122023/12 500 400 300 200 100 0 -100 600 40 20 -200 IC当月基差IC下月基差IM当月基差IM下月基差 IC当季基差IC下季基差IM当季基差IM下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接