营收承压，修炼内功

2024年08月28日 欧普照明（603515）证券研究报告 营收承压，修炼内功 事件：2024H1公司实现营业收入33.7亿元，同比-5.01%；归母净利润 3.8亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-8.28%。2024Q2公司实现营业收入17.8亿元，同比-12.64%；归母净利润2.6亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-20.63%。 点评： 营收短期承压、巩固渠道竞争优势。行业端，2024年上半年照明行业经济运行整体稳定，出口规模保持历史高位，据中国照协，今年1-6月 我国照明销售规模约3000亿元，同比基本持平，其中我国照明产品出口总额达275亿美元，同比+2%。公司端，欧普24H1国内/海外主营业务收入分别为29.8/3.3亿元，yoy分别-4%/-15%，尽管上半年营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道，H1 心门店打造赋能后续发展，流通渠道H1保持良好态势、进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务顺应健康光环境等热点概念带动产品结构优化，助力线上毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。 修炼内功，扩大成本效率优势。公司24Q2毛利率40.0%，同比+0.8pct，公司有序推进精益化、自动化及数字化，在取得降本增效、质量提升以及产能扩充的同时，实现整体供应链运作体系的优化，带动近年来毛利率改善持续兑现。费用端，公司积极投入品牌和渠道建设，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.0%/4.3%/-2.3%，同比 +1.7/+0.4/+0.3/+0.3pct。此外，公司24Q2非经常性损益项目同比增加 2150万元（主要为政府补助、持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动带来），对当期业绩有所增益。最终公司24Q2达成归母净利率14.8%，同比+0.2pct；扣非归母净利率12.2%，同比-1.2pct。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重 投资评级 行业家用电器/照明设备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格14.24元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 745.23 流通A股股本(百万股) 740.66 A股总市值(百万元) 10,612.01 流通A股市值(百万元) 10,546.94 每股净资产(元) 8.41 资产负债率(%) 35.51 一年内最高/最低(元) 21.98/13.43 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁分析师 SAC执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 股价走势 欧普照明沪深300 11% 5% -1% -7% -13% -19% 点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母 -25% 2023-08 2023-122024-042024-08 净利润8.8/9.9/11.3亿元（前值10.5/11.8/13.3亿元，考虑Q2收入承压下调全年收入预期），对应12.0x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,269.98 7,794.99 7,428.63 7,933.77 8,758.88 增长率(%) (17.82) 7.22 (4.70) 6.80 10.40 EBITDA(百万元) 1,363.73 1,550.91 1,063.07 1,198.72 1,369.46 归属母公司净利润(百万元) 784.11 924.07 882.83 985.60 1,132.49 增长率(%) (13.59) 17.85 (4.46) 11.64 14.90 EPS(元/股) 1.05 1.24 1.18 1.32 1.52 市盈率(P/E) 13.53 11.48 12.02 10.77 9.37 市净率(P/B) 1.75 1.60 1.56 1.49 1.42 市销率(P/S) 1.46 1.36 1.43 1.34 1.21 EV/EBITDA 4.75 4.86 4.81 4.12 3.49 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。 资料来源：聚源数据 相关报告 1《欧普照明-年报点评报告:高质量成长，分红率提升》2024-04-29 2《欧普照明-首次覆盖报告:守正持恒， 笃行致远》2024-04-24 3《欧普照明-季报点评:线下渠道增速放缓，利润保持稳健增长》2018-10-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,574.95 4,552.16 2,280.94 2,472.65 2,650.26 营业收入 7,269.98 7,794.99 7,428.63 7,933.77 8,758.88 应收票据及应收账款 623.50 641.45 373.42 710.46 486.14 营业成本 4,673.07 4,651.33 4,371.80 4,645.28 5,110.88 预付账款 19.02 18.37 17.83 20.63 21.69 营业税金及附加 48.92 59.55 59.43 63.47 70.07 存货 529.01 572.70 598.44 645.96 723.17 销售费用 1,152.16 1,440.35 1,484.08 1,592.93 1,758.60 其他 3,366.98 1,322.29 3,279.72 3,310.37 3,291.50 管理费用 322.28 318.55 340.72 355.96 387.72 流动资产合计 6,113.47 7,106.96 6,550.36 7,160.07 7,172.76 研发费用 369.60 420.96 364.03 372.92 394.18 长期股权投资 221.51 246.23 246.23 246.23 246.23 财务费用 (36.76) (110.66) (98.03) (112.63) (124.34) 固定资产 800.39 1,363.04 1,447.36 1,666.15 1,791.00 资产/信用减值损失 (59.41) (50.29) (35.00) (35.00) (35.00) 在建工程 536.83 14.56 277.35 305.09 335.59 公允价值变动收益 (6.63) (5.45) (5.45) (5.45) (5.45) 无形资产 360.47 348.38 324.95 300.92 276.88 投资净收益 129.09 63.98 60.00 80.00 100.00 其他 642.46 775.79 631.37 612.46 597.87 其他 (195.65) (53.44) (80.00) (70.00) (70.00) 非流动资产合计 2,561.66 2,747.99 2,927.26 3,130.83 3,247.57 营业利润 873.32 1,060.12 1,006.14 1,125.39 1,291.33 资产总计 8,695.40 9,877.44 9,477.62 10,290.91 10,420.33 营业外收入 17.17 23.83 24.31 24.79 30.00 短期借款 239.93 153.58 225.16 220.75 216.42 营业外支出 4.19 1.85 1.85 1.85 1.85 应付票据及应付账款 826.01 972.63 931.70 1,091.75 1,134.50 利润总额 886.31 1,082.10 1,028.59 1,148.33 1,319.48 其他 1,381.47 1,864.26 1,453.00 1,803.07 1,552.06 所得税 100.62 151.88 139.89 156.17 179.45 流动负债合计 2,447.41 2,990.47 2,609.85 3,115.57 2,902.98 净利润 785.69 930.22 888.71 992.16 1,140.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.58 6.15 5.88 6.56 7.54 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 784.11 924.07 882.83 985.60 1,132.49 其他 26.43 76.86 41.99 41.99 41.99 每股收益（元） 1.05 1.24 1.18 1.32 1.52 非流动负债合计 26.43 76.86 41.99 41.99 41.99 负债合计 2,589.77 3,214.79 2,651.84 3,157.55 2,944.97 少数股东权益 44.58 13.75 15.63 17.67 19.93 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 754.21 746.43 745.23 745.23 745.23 成长能力 资本公积 915.03 709.63 709.63 709.63 709.63 营业收入 -17.82% 7.22% -4.70% 6.80% 10.40% 留存收益 4,671.54 5,224.01 5,506.51 5,812.05 6,151.80 营业利润 -14.54% 21.39% -5.09% 11.85% 14.74% 其他 (279.73) (31.17) (151.22) (151.22) (151.22) 归属于母公司净利润 -13.59% 17.85% -4.46% 11.64% 14.90% 股东权益合计 6,105.63 6,662.65 6,825.78 7,133.35 7,475.36 获利能力 负债和股东权益总计 8,695.40 9,877.44 9,477.62 10,290.91 10,420.33 毛利率 35.72% 40.33% 41.15% 41.45% 41.65% 净利率 10.79% 11.85% 11.88% 12.42% 12.93% ROE 12.94% 13.90% 12.96% 13.85% 15.19% ROIC 255.04% 94.46% 64.70% 66.58% 69.80% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 785.69 930.22 882.83 985.60 1,132.49 资产负债率 29.78% 32.55% 27.98% 30.68% 28.26% 折旧摊销 142.59 145.58 179.96 200.96 217.48 净负债率 -21.68