世界级矿山达产达标，铜价上涨利润显著增长

2024年08月28日洛阳钼业(603993.SH) 世界级矿山达产达标，铜价上涨利润显著增长 公司快报 证券研究报告铜投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.2元股价(2024-08-27)7.54元 公司发布2024年中报 2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比+18.56%；实现 交易数据总市值(百万元) 162,858.27 流通市值(百万元) 133,199.93 总股本(百万股) 21,599.24 流通股本(百万股) 17,665.77 12个月价格区间4.66/9.48元 归母净利润54.17亿元，同比+670.43%，实现扣非归母净利润56.25 亿元，同比+2457.25%。 其中2024年Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比+33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%，扣非归母净 利润35.34亿元，同比+2190.78%，环比+68.98%。 铜钴：两大世界级矿山达产达标，铜价上涨提振利润 ✔价：2024H1阴极铜均价9090.30美元/吨，同比+4.45%，金属钴均价12.22美元/磅，同比-20.44%。 ✔量：1）产量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024H1铜钴产量分别为31.38万吨（同比 +100.74%）、5.40万吨（同比+178.22%）。2024年公司铜产量指引52- 57万吨，钴产量指引6-7万吨，铜钴分别实现全年生产计划的58%、 83%。其中2024Q2铜钴产量分别为16.63万吨（环比+12.75%）、2.88 万吨（环比+14.36%）。2）销量：2024H1铜钴销量分别为31.18万吨 （同比+510.53%）、5.09万吨（同比+3441.73%），其中2024Q2铜钴销量分别18.63万吨（环比+48.36%）、2.66万吨（环比+9.66%）。3库存：截至6月底，铜钴库存量分别14.18、4.02万吨。 ✔利：2024H1，铜板块毛利104.85亿元，吨毛利3.36万元；钴板块 毛利18.31亿元，吨毛利3.60万元。 TFM达产达标，KFM保持高产。1）KFM：KFM具备15万吨铜和5万吨钴产能。自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。2）TFM：TFM具备45万吨铜，3.7万吨钴的产能。TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 TFM获得铜标志认证，NziloII水电站项目加速推进。TFM获得全球铜行业广受认可的ESG标准TheCopperMark铜标志认证，成为非洲首个获得铜标志认证的矿山，也是全球首个获得该标志的中资运营矿山。随着TFM铜钴矿获铜标志认证，IXM宣布与铜标志建立合作伙伴关系。公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开 洛阳钼业 沪深300 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 -2.6 40.9 绝对收益 3.7 -11.7 30.0 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告产品产量全线同比增长，五 2024-03-27 年计划剑指全球一流铜生产商铜钴销售放量业绩环增，TFM 2023-11-01 混合矿增量可期中报符合业绩预告，经营现 2023-08-27 金流表现亮眼TFM权益金达成和解协议， 2023-07-19 恢复出口盈利边际改善 出口限制拖累四季度业绩，2023-03-21 世界级铜钴矿山开启放量 发，结合既有光能发电，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。 2024年下半年，TFM将持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。 钨钼：钨量价齐增，钼价相对承压 ✔价：2024H1，国内钼精矿均价3476.62元/吨度，同比-15.00%；黑 钨精矿2053.85元/吨度，同比+12.56%。 ✔量：1）产量：2024H1，钨钼产量分别为0.40万吨（同比+5.43%）、 0.73万吨（同比-12.39%）。2）销量：2024H1钨钼销量分别为0.40万吨（同比+12.25%）、0.72万吨（同比-8.30%）。3）库存：截至6月底，钨钼库存量分别为1101吨、980吨。 ✔利：钼板块毛利10.16亿元，吨毛利14.14万元；钨板块毛利5.38 亿元，吨毛利13.47万元。 铌磷：铌磷价格震荡，铌铁销量同比增长 ✔价：2024H1，国际市场铌铁均价45.95美元/公斤，同比-2.81%， 磷酸一铵均价571.40美元/吨，同比-1.24%。 ✔量：1）产量：2024H1，铌磷产量分别为0.51万吨（同比+8.23%）、 58.33万吨（同比+6.47%）。2）销量：2024H1，铌磷销量分别0.52万吨（同比+11.91%）、53.89万吨（同比-5.33%）。3）库存：截至6月底，铌磷库存量分别为735吨、13.32万吨。 ✔利：铌板块毛利5.31亿元，吨毛利10.25万元；磷肥板块毛利2.94 亿元，吨毛利545.56元。 贸易：毛利显著改善，IXM实现净利润6.64亿元 2024年上半年，公司矿产贸易营收929.73亿元，同比+20.09%，毛利率4.96%，同比+4.37pct；实现毛利46.09亿元，同比+955%。IXM实现营收938.52亿元，净利润6.64亿元。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司远期铜矿产能具备成长性。我们预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，预计净利润119.91、126.29、137.83亿元，对应EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股，目前股价对应PE为13.6、12.9、 11.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应24年 PE约18.2倍。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 172,990.9 186,269.0 214,939.0 231,199.1 233,717.3 净利润 6,066.9 8,249.7 11,991.0 12,628.9 13,782.8 每股收益(元) 0.28 0.38 0.56 0.58 0.64 每股净资产(元) 2.39 2.76 3.86 4.24 4.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.8 19.7 13.6 12.9 11.8 市净率(倍) 3.2 2.7 2.0 1.8 1.6 净利润率 3.5% 4.4% 5.6% 5.5% 5.9% 净资产收益率 11.7% 13.9% 14.4% 13.8% 13.7% 股息收益率 1.1% 2.0% 2.5% 2.7% 3.0% ROIC 18.5% 18.9% 21.6% 19.7% 26.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 172,990.9 186,269.0 214,939.0 231,199.1 233,717.3 成长性 减:营业成本 156,926.2 168,158.2 187,634.8 202,563.2 203,345.9 营业收入增长率 -0.5% 7.7% 15.4% 7.6% 1.1% 营业税费 1,235.1 3,084.4 2,215.5 2,383.1 2,409.1 营业利润增长率 12.5% 34.4% 37.7% 5.4% 9.1% 销售费用 97.2 155.4 137.0 147.4 149.0 净利润增长率 18.8% 36.0% 45.4% 5.3% 9.1% 管理费用 1,790.8 2,386.5 2,300.9 2,474.9 2,501.9 EBITDA增长率 15.3% 19.2% 22.8% 5.5% 7.8% 研发费用 388.6 327.1 399.0 429.2 433.9 EBIT增长率 17.9% 40.3% 24.2% 6.3% 8.9% 财务费用 1,808.5 3,003.8 1,969.1 2,260.5 2,411.1 NOPLAT增长率 40.0% 22.6% 31.0% 6.3% 8.8% 资产减值损失 -65.3 -140.7 -88.9 -98.3 -109.3 投资资本增长率 20.4% 14.7% 16.4% -17.7% 10.5% 加:公允价值变动收益 -1,610.8 1,680.5 -3,000.0 -3,000.0 -3,000.0 净资产增长率 28.5% 16.0% 33.7% 9.1% 8.9% 投资和汇兑收益 725.9 2,483.3 1,106.5 1,438.6 1,676.1 营业利润 9,889.1 13,288.0 18,300.3 19,281.1 21,033.3 利润率 加:营业外净收支 -84.6 -80.0 -66.0 -76.9 -74.3 毛利率 9.3% 9.7% 12.7% 12.4% 13.0% 利润总额 9,804.5 13,208.0 18,234.3 19,204.3 20,959.0 营业利润率 5.7% 7.1% 8.5% 8.3% 9.0% 减:所得税 2,612.8 4,677.3 5,835.0 6,145.4 6,706.9 净利润率 3.5% 4.4% 5.6% 5.5% 5.9% 净利润 6,066.9 8,249.7 11,991.0 12,628.9 13,782.8 EBITDA/营业收入 9.3% 10.3% 10.9% 10.7% 11.4% EBIT/营业收入 6.8% 8.8% 9.5% 9.4% 10.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 62 65 63 59 货币资金 32,647.6 30,716.1 17,195.1 26,801.2 28,325.7 流动营业资本周转天数 46 46 48 47 47 交易性金融资产 4,236.8 8,284.6 6,546.2 6,355.9 7,062.3 流动资产周转天数 163 164 138 130 137 应收帐款 5,199.0 5,107.9 6,785.4 6,007.6 6,924.7 应收帐款周转天数 8 10 10 10 10 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 62 60 60 59 预付帐款 2,129.5 1,181.8 2,513.1 1,475.7 2,528.5 总资产周转天数 315 327 284 260 262 存货 32,254.7 31,430.5 39,631.0 37,084.2 39,927.4 投资资本周转天数 106 116 116 106 99 其他流动资产 9,214.2 6,926.7 8,244.8 8,128.