2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比+18.56%；归母净利润54.17亿元，同比+670.43%，扣非归母净利润56.25亿元，同比+2457.25%。Q2营业收入566.97亿元，同比+33.58%；归母净利润33.46亿元，同比+766.68%，环比+61.49%，扣非归母净利润35.34亿元，同比+2190.78%，环比+68.98%。
铜钴业务：
- 价格：H1阴极铜均价9090.30美元/吨，同比+4.45%；金属钴均价12.22美元/磅，同比-20.44%。
- 产量：H1铜产量31.38万吨（同比+100.74%），钴产量5.40万吨（同比+178.22%）。全年铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨，分别完成58%、83%。Q2铜产量16.63万吨（环比+12.75%），钴产量2.88万吨（环比+14.36%）。
- 销量：H1铜销量31.18万吨（同比+510.53%），钴销量5.09万吨（同比+3441.73%）。Q2铜销量18.63万吨（环比+48.36%），钴销量2.66万吨（环比+9.66%）。
- 库存：6月底铜库存14.18万吨，钴库存4.02万吨。
- 利润：H1铜板块毛利104.85亿元，吨毛利3.36万元；钴板块毛利18.31亿元，吨毛利3.60万元。
- TFM和KFM：TFM一季度达产，二季度达标，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山；KFM持续高产，稳居全球第一大钴矿山。
- TFM进展：获得铜标志认证，全球首个中资运营矿山获此认证；Nzilo II水电站项目加速推进，提供电力保障。
- 出口限制：四季度业绩可能受拖累，但长期看世界级矿山将开启放量。
钨钼业务：
- 价格：H1国内钼精矿均价3476.62元/吨度，同比-15.00%；黑钨精矿2053.85元/吨度，同比+12.56%。
- 产量：H1钨产量0.40万吨（同比+5.43%），钼产量0.73万吨（同比-12.39%）。
- 销量：H1钨销量0.40万吨（同比+12.25%），钼销量0.72万吨（同比-8.30%）。
- 库存：6月底钨库存1101吨，钼库存980吨。
- 利润：钼板块毛利10.16亿元，吨毛利14.14万元；钨板块毛利5.38亿元，吨毛利13.47万元。
铌磷业务：
- 价格：H1国际市场铌铁均价45.95美元/公斤，同比-2.81%；磷酸一铵均价571.40美元/吨，同比-1.24%。
- 产量：H1铌产量0.51万吨（同比+8.23%），磷产量58.33万吨（同比+6.47%）。
- 销量：H1铌销量0.52万吨（同比+11.91%），磷销量53.89万吨（同比-5.33%）。
- 库存：6月底铌库存735吨，磷库存13.32万吨。
- 利润：铌板块毛利5.31亿元，吨毛利10.25万元；磷肥板块毛利2.94亿元，吨毛利545.56元。
贸易业务：
- 营收929.73亿元，同比+20.09%，毛利率4.96%，同比+4.37pct；毛利46.09亿元，同比+955%。
- IXM实现营收938.52亿元，净利润6.64亿元。
投资建议：
预计2024-2026年营业收入分别为2149.39、2311.99、2337.17亿元，净利润119.91、126.29、137.83亿元，EPS分别为0.56、0.58、0.64元/股。当前股价对应PE为13.6、12.9、11.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股（对应24年PE约18.2倍）。
风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。
