市内免税店政策点评：政策有利消费回流，中国中免优势显著

2024年8月28日 行业研究 政策有利消费回流，中国中免优势显著 ——市内免税店政策点评 要点 事件：市内免税相关政策落地 2024年8月27日，财政部等五部门联合下发《关于完善市内免税店政策的通知》（下称《通知》）。《通知》公布了《市内免税店管理暂行办法》（下称《办法》），对市内免税店的目标顾客、销售品类、提货要求等各方面做出规定。《通知》在对现有市内免税店做出安排的同时，提出将现有的13家外汇商品免税店转型为市内免税店的规划，并在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各设立1家市内免税店，《通知》自2024.10.1施行。 目标顾客范围扩宽，入境额度未作调整，鼓励国货销售 在《办法》生效之前，我国的市内免税店主要包括两种：1）离境市内免税店，其主要面向即将离境的境外旅客；2）外汇商品免税店，其主要面向符合特定条件要求的入境中国籍旅客，适用范围较窄。此次《办法》将市内免税店面向的旅客统一为“持出入境有效证件即将于60日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客）”，适用范围有所扩宽。 在额度方面，《办法》规定旅客在市内免税店购买免税商品不设购物限额，但免税物品出境再进境时则仍然按照现有进境物品管理办法征/免税。在销售品类方面，《办法》鼓励市内免税店销售国货“潮品”，将具有自主品牌、有助于传播中华优秀传统文化的特色产品纳入经营范围。 现有市内免税店主要由中免和中出服经营，新增城市大多与中免合作密切 目前我国市内免税店共有19家，其中中国中免旗下6家，中国出国人员服务有 限公司（“中出服”）旗下12家，中国港中旅资产经营有限公司旗下1家。而中国中免目前持有中出服49%股份，为公司第二大股东。在现有市内免税店运营方面，中免有较大优势。另一方面，在《通知》提到的8个新增市内免税店城市 中，成都、天津、武汉、西安、长沙和福州6个城市均在之前和中免进行过磋商或签署过相关协议，与中免合作推动市内免税店建设和经营。 新政策或有利于消费回流，期待后续政策进一步完善 当下整体消费仍处于恢复进程中，新的市内免税店政策使得出境游客可以在国内提前完成消费，有利于免税商品消费的回流，利好国内免税体运营商，但具体效果仍取决于市内免税店商品在价格、品类等多方面的吸引力。另一方面，随着市内免税店相关政策持续完善，后续在提货要求、消费额度上仍有较多调整空间，期待后续政策进一步推动市内免税业态的发展。《通知》涉及到的现有市内免税 店与计划开设的新免税店中大多与中免关系密切，建议关注免税行业龙头中国中免（601888.SH）；同时建议关注王府井（600859.SH），公司持续发展免税业务， 亦有望受益于市内免税业态的发展。 风险提示：消费复苏进度不及预期，市内免税店表现不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 23A24E25E 23A PE（X） 24E 25E 投资评级 600859.SH 王府井12.66 0.630.59 0.64 20 21 20 买入 601888.SH 中国中免59.68 3.253.49 4.20 18 17 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27；汇率按1HKD=0.91278CNY换算 批发和零售贸易买入（维持） 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：梁丹辉 执业证书编号：S0930524070007 021-52523868 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 0% -9% -19% -29% 08/2311/2303/2405/2408/24 批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 相关研报 销售费用率环比下降，业务潜力有望进一步释放 ——中国中免（601888.SH）2024年一季度业绩点评（2024-04-23） 业务表现稳健，毛利率持续提升——中国中免 （601888.SH）2024年一季度业绩快报点评 （2024-04-08） 业务稳步发展，2023年分红比例显著提升——中国中免（601888.SH）2023年年报点评 （2024-03-28） 批发和零售贸易 表1：《办法》扩宽市内免税店销售对象范围 《办法》下市内免税店的销售对象《办法》之前市内免税店的销售对象 离境市内免税店：即将离境的境外旅客 本办法所称旅客，是指持出入境有效证件即将于外汇商品免税店：华侨、台胞、外籍华人、居住在中国 60日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出 境的旅客（包括但不限于中国籍旅客）。 的外国侨民、出国探亲的中国公民、常驻境外的外交机构人员、留学人员、访问学者、赴外劳务人员、援外人员和远洋船员 资料来源：财政部，中国税务报，中国中免公司公告，光大证券研究所 表2：现有市内免税店主要由中免和中出服运营 序号 所属企业 免税店名称 1 上海市内免税店 2 北京市内免税店 34 中国免税品（集团）有限责任公司 厦门市内免税店青岛市内免税店 5 大连市内免税店 6 三亚市内免税店 7 中国港中旅资产经营有限公司 哈尔滨外汇商品免税店（港中旅） 8 上海外汇商品免税店 9 北京外汇商品免税店 10 杭州外汇商品免税店 11 青岛外汇商品免税店 12 昆明外汇商品免税店 1314 中国出国人员服务有限公司 南京外汇商品免税店重庆外汇商品免税店 15 大连外汇商品免税店 16 郑州外汇商品免税店 17 南昌外汇商品免税店 18 哈尔滨外汇商品免税店（中出服） 19 合肥外汇商品免税店 资料来源：财政部，光大证券研究所 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP