收入增长符合预期，AI生态稳固产品竞争力

24H1点评：收入增长符合预期，AI生态稳固产品竞争力 科大讯飞（002230.SZ）/计算机证券研究报告/公司点评2024年8月28日 评级：买入（维持） 市场价格：33.33元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 联系人：�雪晴 Email：wangxq03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 2,312 2,184 33.33 77,050 72,809 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,820 19,650 23,074 26,608 30,651 增长率yoy% 3% 4% 17% 15% 15% 净利润（百万元） 561 657 503 731 1,060 增长率yoy% -64% 17% -23% 45% 45% 每股收益（元） 0.24 0.28 0.22 0.32 0.46 每股现金流量 0.27 0.15 0.04 0.28 0.40 净资产收益率 3% 4% 3% 4% 6% P/E 137.3 117.2 153.1 105.4 72.7 P/B 4.7 4.5 4.5 4.4 4.3 备注：股价采用2024年8月27日收盘价 投资要点 投资事件：科大讯飞发布2024年中期业绩报告。报告期内公司共实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润-4.01亿元，同比下降644.59%；实现扣非净利润-4.83亿元，同比下降58.86%。 Q2毛利率回升，研发投入较高。单Q2公司实现营业收入56.78亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润-1.00亿元，同比下降176.21%；实现扣非净利润-0.43亿元，同比下降225.08%。其中单Q2毛利率回升至41.56%，较去年同期39.11%有较大提升。24H1公司利润承压，归母净利润较上年同期下降4.74亿元，受到2023年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，2024年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.49亿元；其他收益较去年同期减少1.46亿元；计提坏账准备较去年同期增加0.83亿元等影响。同时公司大力投入AI研发，24年上半年新增投入超过6.5亿元，研发投入同比增长32.32%；24H1研发费用率达20.73%，对利润产生较大压力。公司上半年实现销售回款总额90亿元，较去年同期增长15亿元，回款情况有明显改善。 B、C端核心业务增长良好，G端业务承压。24H1公司C端教育产品和服务业务实现收入28.60亿元，同比增长25.14%；B端医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台业务实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收 9.00亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。核心业务保持较快增长展现出了公司在AI领域的强竞争力。G端公司信息工程业务实现营收6.64亿元，同比下降21.76%；数字政府行业应用业务实现营收2.25亿元，同比下降36.33%，增长承压明显。 大力拓展AI生态，构筑产品核心竞争力。在基础模型能力上，公司于2024年6月升级发布星火大模型V4.0，其底座能力已经全面对标GPT-4Turbo；同时公司发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，加快各场景落地。从AI生态看，24H1公司新增开发者数量达127.9万；从客户角度看，星火大模型已经拓展了多个央国企客户；从产品力角度看，“讯飞星火”APP在安卓端的下载量达1.4亿次，在国内通用大模型app中排名第一。公司在AI生态的投入正逐渐转化为行业影响力与产品竞争力。 投资建议：科大讯飞作为AI赛道代表公司，未来也将长期投入AI战略。考虑到公司 G端业务占比较大，当下正处于加大研发投入阶段，且受到宏观形势波动影响，业绩 短期可能承压。因此我们预计公司24/25/26年实现营业收入230.74/266.08/306.51亿元（24、25年前值235.73/288.58亿元）；净利润5.03/7.31/10.60亿元（24、25年前值8.75/11.23亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，公司星火大模型能力在业内处于领先地位，AI能力将逐步转化为产品竞争力，随B、C端业务占比上升，业绩将持续改善，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,563 4,384 5,055 5,824 营业收入 19,650 23,074 26,608 30,651 应收票据 445 508 585 674 营业成本 11,267 13,570 15,519 17,723 应收账款 12,165 13,568 15,467 17,740 税金及附加 126 145 168 191 预付账款 396 339 388 443 销售费用 3,584 4,038 4,523 5,149 存货 2,459 3,087 3,530 4,031 管理费用 1,370 1,523 1,676 1,900 合同资产 912 1,065 1,291 1,493 研发费用 3,481 3,969 4,390 4,904 其他流动资产 2,173 2,511 2,980 3,436 财务费用 15 277 419 571 流动资产合计 21,200 24,396 28,005 32,148 信用减值损失 -677 -200 -230 -300 其他长期投资 1,403 2,486 2,839 3,244 资产减值损失 -85 -80 -77 -75 长期股权投资 1,437 1,437 1,437 1,437 公允价值变动收益 80 53 -39 31 固定资产 4,394 4,309 4,294 4,340 投资收益 205 30 40 50 在建工程 1,241 1,341 1,341 1,241 其他收益 1,087 1,087 1,087 1,087 无形资产 3,117 4,418 5,600 6,675 营业利润 429 457 705 1,018 其他非流动资产 5,039 5,071 5,106 5,131 营业外收入 34 33 34 34 非流动资产合计 16,631 19,063 20,617 22,069 营业外支出 43 43 43 43 资产合计 37,831 43,459 48,623 54,217 利润总额 420 447 696 1,009 短期借款 243 2,387 4,553 6,577 所得税 -193 -22 14 20 应付票据 2,776 3,257 3,740 4,289 净利润 613 469 682 989 应付账款 5,101 6,174 7,061 8,064 少数股东损益 -44 -34 -49 -71 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 657 503 731 1,060 合同负债 1,156 1,384 1,596 1,839 NOPLAT 636 760 1,093 1,548 其他应付款 819 800 800 800 EPS（摊薄） 0.28 0.22 0.32 0.46 一年内到期的非流动负债 943 943 943 943 其他流动负债 1,870 2,085 2,281 2,532 主要财务比率 流动负债合计 12,908 17,030 20,975 25,043 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 4,555 6,055 7,055 8,055 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.4% 17.4% 15.3% 15.2% 其他非流动负债 2,637 2,637 2,637 2,637 EBIT增长率 157.2% 66.4% 54.0% 41.7% 非流动负债合计 7,192 8,692 9,692 10,692 归母公司净利润增长率 17.1% -23.4% 45.2% 45.0% 负债合计 20,099 25,722 30,666 35,735 获利能力 归属母公司所有者权益 17,032 17,072 17,339 17,936 毛利率 42.7% 41.2% 41.7% 42.2% 少数股东权益 700 666 617 546 净利率 3.1% 2.0% 2.6% 3.2% 所有者权益合计 17,732 17,738 17,956 18,482 ROE 3.7% 2.8% 4.1% 5.7% 负债和股东权益 37,831 43,459 48,623 54,217 ROIC 2.3% 3.2% 4.3% 5.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 53.1% 59.2% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 47.2% 67.8% 84.6% 98.5% 经营活动现金流 350 91 659 930 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.3 现金收益 2,424 1,578 2,059 2,642 速动比率 1.5 1.3 1.2 1.1 存货影响 270 -628 -443 -501 营运能力 经营性应收影响 -2,297 -1,329 -1,948 -2,342 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 73 1,535 1,370 1,551 应收账款周转天数 202 201 196 195 其他影响 -120 -1,065 -379 -420 应付账款周转天数 166 150 154 154 投资活动现金流 -3,979 -2,174 -2,272 -2,152 存货周转天数 83 74 77 77 资本支出 -4,521 -2,149 -2,125 -2,104 每股指标（元） 股权投资 -503 0 0 0 每股收益 0.28 0.22 0.32 0.46 其他长期资产变化 1,045 -25 -147 -48 每股经营现金流 0.15 0.04 0.28 0.40 融资活动现金流 2,830 2,904 2,284 1,990 每股净资产 7.36 7.37 7.49 7.75 借款增加 3,241 3,644 3,166 3,024 估值比率 股利及利息支付 -316 -653 -941 -1,269 P/E 117 153 105 73 股东融资 192 100 50 50 P/B 5 5 4 4 其他影响 -287 -187 9 185 EV/EBITDA 6 9 7 5 来源：wind，中泰证券研究 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港