组串式逆变器业务在新兴市场表现突出

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-27 收盘价(元) 87.02 流通股本(亿股) 6.02 每股净资产(元) 12.15 总股本(亿股) 6.38 最近12月市场表现  事件：公司1H2024营收47.48亿元，同比-2.97%，归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。公司2Q2024营收28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%，归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%。2Q2024公司有0.30亿元政府补助和0.28亿元套保收益。 德业股份 沪深300 60% 41% 21% 2% -18% -37% 组串式逆变器业务在新兴市场表现突出：1H2024公司逆变器销量71.17万台，同比+7.75%。其中储能逆变器21.41万台，同比-28.56%，主要是因为1H2023公司受益于南非光储需求高增，1H2023基数高。1H2024南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑。1H2024公司微型并网逆变器销售24.27万台，同比+1.13%。1H2024公司组串式逆变器销售25.49万台，同比+111.18%主要是因为1H2024以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《光伏储能双轮驱动促发展，成本产品双端优势迎增长》2024-08-17 公司储能电池包收入同比高增：1H2024公司储能电池包业务实现营业收入 7.65亿元，同比+74.82%。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。 投资建议：公司是表现出彩的逆变器新秀，在分布式光伏的迅速发展以及公司的扩产放量下，看好公司未来的业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入122.94、149.06、179.38亿元，净利润30.41、37.48、46.34亿元,对应PE为18.26、14.82、11.98倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、限售股解禁风险（20241226）。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 5956 7480 12294 14906 17938 收入增长率(%) 42.89 25.59 64.37 21.24 20.34 归母净利润(百万元) 1517 1791 3041 3748 4634 净利润增长率(%) 162.27 18.03 69.79 23.24 23.66 EPS(元/股) 3.53 4.17 4.77 5.87 7.26 PE 93.82 20.12 18.26 14.82 11.98 ROE(%) 37.35 34.24 34.81 35.38 35.95 PB 19.48 6.90 6.36 5.24 4.31 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入5955.527479.7112294.3314905.5017937.89成长性 减:营业成本3690.374456.807431.819112.8710997.31营业收入增长率42.9%25.6%64.4%21.2%20.3% 营业税费23.1957.4049.1844.7244.84营业利润增长率167.5%19.4%64.8%23.2%23.7% 销售费用156.57278.22344.24372.64412.57净利润增长率162.3%18.0%69.8%23.2%23.7% 管理费用148.01238.54331.95357.73376.70EBITDA增长率153.3%24.8%78.0%21.2%21.9% 研发费用287.24436.40528.66640.94771.33EBIT增长率164.1%21.7%78.6%21.0%22.1% 财务费用-152.78-214.28121.4367.9216.07NOPLAT增长率160.6%19.7%83.9%21.0%22.1% 资产减值损失-8.58-50.30-50.28-52.76-57.12投资资本增长率122.4%43.2%32.9%7.7%12.4% 加:公允价值变动收益-33.373.390.000.000.00净资产增长率54.9%27.9%67.0%21.3%21.7% 投资和汇兑收益-10.80-121.4912.297.458.97利润率 营业利润1756.442097.613457.184260.305267.91毛利率38.0%40.4%39.6%38.9%38.7% 加:营业外净收支-2.32-1.31-1.50-1.50-1.50营业利润率29.5%28.0%28.1%28.6%29.4% 利润总额1754.132096.303455.684258.805266.41净利润率25.6%23.9%24.7%25.1%25.8% 减:所得税230.68305.31414.68511.06631.97EBITDA/营业收入28.8%28.6%31.0%31.0%31.4% 净利润1517.381790.993041.003747.754634.44EBIT/营业收入27.6%26.8%29.1%29.0%29.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金2175.782977.914681.264569.305079.82固定资产周转天数4066606363 交易性金融资产1246.051854.782355.022955.483656.10流动营业资本周转天数63101757672 应收帐款557.46561.19843.431014.231212.84流动资产周转天数295354280285268 应收票据1.1410.0317.0820.7024.91应收帐款周转天数2527212222 预付帐款20.6517.8529.7336.4543.99存货周转天数6465475151 存货865.45754.001188.351415.771672.72总资产周转天数376465378383359 其他流动资产1764.251533.711734.061934.542135.50投资资本周转天数259346288282258 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE37.4%34.2%34.8%35.4%36.0% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA17.8%16.6%20.3%22.5%24.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC24.2%20.2%28.0%31.5%34.2% 固定资产1031.121723.512357.822898.893359.15费用率 在建工程462.77287.81166.4781.5322.07销售费用率2.6%3.7%2.8%2.5%2.3% 无形资产147.19199.60249.76299.56350.08管理费用率2.5%3.2%2.7%2.4%2.1% 其他非流动资产16.23509.59789.98789.98789.98财务费用率-2.6%-2.9%1.0%0.5%0.1% 资产总额8507.4310817.3815004.0016683.3119101.81三费/营业收入2.5%4.0%6.5%5.4%4.5% 短期债务1258.812422.912122.161121.88321.53偿债能力 应付帐款1145.87836.881341.851645.381985.63资产负债率51.9%51.6%41.8%36.5%32.5% 应付票据944.77853.771341.851645.381985.63负债权益比108.0%106.8%71.8%57.5%48.2% 其他流动负债5.516.858.379.8611.39流动比率1.751.531.952.222.51 长期借款530.44300.00370.00370.00370.00速动比率1.071.061.411.591.81 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数55.8427.5723.6637.7185.53 负债总额4417.635585.956268.316089.816210.95分红指标 少数股东权益27.320.000.000.000.00DPS(元)2.262.102.402.963.66 股本238.93430.08638.11638.11638.11分红比率0.360.500.500.500.50 留存收益2411.053663.825178.877036.689334.04股息收益率0.7%2.5%2.8%3.4%4.2% 股东权益4089.795231.438735.6910593.5012890.86业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)3.534.174.775.877.26 净利润1517.381790.993041.003747.754634.44BVPS(元)17.0012.1613.6916.6020.20 加:折旧和摊销70.18138.19234.70291.39347.30PE(X)93.820.118.314.812.0 资产减值准备28.2559.9260.6263.2969.10PB(X)19.56.96.45.24.3 公允价值变动损失33.37-3.390.000.000.00P/FCF 财务费用-110.00-109.91151.21114.7461.76P/S13.34.84.53.73.1 投资收益10.80121.49-12.29-7.45-8.97EV/EBITDA45.917.014.011.49.1 少数股东损益6.060.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动664.21128.99202.3473.07100.90PEG0.61.10.30.60.5 经营活动产生现金流量2203.642080.973657.694284.295206.03ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-3217.65-1724.21-1601.41-1419.79-1523.95REP 融资活动产生现金流量1592.59-177.88-360.51-2976.45-3171.57 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告