Q2业绩同比小幅增长，中东暂停平台部分锁定合同

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 胡晓艺石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 中海油服(601808.SH) 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 Q2业绩同比小幅增长，中东暂停平台部分锁定合同 2024年8月28日 事件：2024年8月27日晚，中海油服发布2024年半年度报告。2024年 上半年，公司实现营收225.29亿元，同比+19.4%；实现归母净利润15.92 亿元，同比+18.9%；扣非后归母净利润16.04亿元，同比+25.0%。实现基 本每股收益0.33元，同比+17.9%。 其中，2024Q2，公司实现营收123.81亿元，同比+18.9%，环比 +22.0%；实现归母净利润9.57亿元，同比+2.3%，环比+50.5%；扣非后 归母净利润9.48亿元，同比+5.8%，环比+44.6%。实现基本每股收益0.20 元，同比持平，环比+53.8%。点评： 2024H1公司主要利润贡献来自油技板块，国内钻井业务盈利改善。 2024H1，布伦特平均油价为83.39美元/桶，同比+3.48美元/桶，呈现相对高位宽幅震荡，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，带动全球油田服务市场规模持续扩大。 从收入来看，2024H1，受益于作业量增长，钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长18.22%/20.78%/20.45%/14.21%，四个板块占总收入比重分别为28.48%/56.95%/4.90%/9.67%。公司海外收入占比为24.65%，同比+5.71pct，主要为钻井和物探业务在海外取得拓展，两者海外收入占各自板块收入比重分别39.56%、51.84%，同比分别 +10.96pct、+44.26pct。 从利润来看，2024H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块毛利率分别为11.07%/23.75%/-9.13%/6.25%，其中，油技业务稳定保持在高盈利水平，钻井业务较2023年9.29%的毛利率水平改善，主要来自国内业务盈利改善（国内/海外钻井业务毛利率为19.10%/-1.21%）。公司海外/国内业务毛利率分别为5.11%/20.67%，海外业务仍处于拓展阶段，主要利润仍来自国内。 钻井服务：平台服务价格同比明显改善。截至2024Q2，公司共运营、管理61座平台（包括47座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中43座在中国，18座在国际地区。工作量方面：公司钻井平台日历天使用率同比+1.4pct至80.8%，其中自升式、半潜式平台使用率分别同比+2.7pct、-2.7pct至82.4%、75.5%。价格方面：2023H1 公司钻井平台日费同比+4.9%至8.6万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为7.4、13.4万美元/天，同比分别+7.2%、+8.9%。 两条自升式已锁定钻井平台服务合同。对于今年4-6月中东地区作业暂停的4座自升式钻井平台，公司已就其中2座钻井平台（振海六号与SEEKER）分别与中海石油（中国）有限公司及东南亚某知名石油 公司锁定钻井平台服务合同。目前振海六号钻井平台已锁定国内作业井位，公司预计8月底或9月初启动国内作业。公司SEEKER钻井平 台服务合同期限为三年，根据合同约定启动东南亚地区作业窗口期为2024年12月15日至2025年1月15日。对于半潜式平台，今年挪威北海地区钻井平台投入作业或进一步提高公司半潜式平台平均日费。 油田技术服务：持续推进自主创新能力建设。2024H1，国内，公司首个自研海洋油气“海弘”完井系统智慧工厂建成投产，有效提升公司 高端完井工具产品质量稳定性；自研“璇玑”系统在国内陆地某油田成功应用，旋转导向指令成功率实现100%。海外，公司自研电动机械切割仪首次外销获得海外客户对产品质量认可，产品外销毛利率达到37%；此外公司成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同。 船舶服务：2024H1，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等200余艘，累计作业32531天，同比+5340天（+19.6%），主要业务作业量有所上升。 物探服务：受市场布局和产能调整影响，2024H1公司二维采集作业量为11174公里，同比-13.6%；三维采集作业量为16370平方公里，同比+189.5%；海底作业量合计为470平方公里，同比有所下降。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2024H1，公司与中国海洋石油有限公司关联交易占比为77%。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩 稳定增长，2024年公司国内作业量或将稳步提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为34.20、42.42和51.14亿元，同比增速分别为13.5%、24.0%、20.6%，EPS（摊薄）分别为0.72、0.89和1.07元/股，按照2024年 8月27日收盘价对应的PE分别为20.04、16.15和13.40倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 35,659 44,109 48,947 55,141 62,212 增长率YoY% 22.1% 23.7% 11.0% 12.7% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,359 3,013 3,420 4,242 5,114 增长率YoY% 653.2% 27.8% 13.5% 24.0% 20.6% 毛利率% 12.3% 15.9% 16.8% 17.5% 18.1% 净资产收益率ROE% 6.0% 7.2% 7.8% 9.0% 10.1% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.63 0.72 0.89 1.07 市盈率P/E(倍) 33.54 23.15 20.04 16.15 13.40 市净率P/B(倍) 2.01 1.68 1.56 1.46 1.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产28,11030,27030,17235,93942,639营业总收入35,65944,10948,94755,14162,212 货币资金4,121 6,539 8,418 13,412 19,551 营业成本31,281 37,104 40,730 45,483 50,948 应收票据 23 116 67 76 85 营业税金及附加 49 66 73 83 93 应收账款14,175 14,125 16,092 16,618 17,044 销售费用 6 6 7 8 9 预付账款15893102114127管理费用8721,0361,1061,2461,405 存货2,5762,3702,5672,7412,792研发费用9781,2541,5661,7651,991 其他7,0577,0272,9262,9793,039财务费用88853617531493 非流动资产 49,051 52,976 54,635 54,252 53,924 减值损失合-23 计 -10 -100 -100 -100 长期股权投 资 988 1,064 1,164 1,164 1,164 投资净收益 304 193 196 221 249 固定资产 39,818 43,522 44,971 44,409 43,900 其他 333 289 318 358 404 无形资产688599589579569营业利润3,0004,2625,2616,5057,826 其他 7,557 7,790 7,910 8,100 8,290 营业外收支-18 -19 -88 -88 -88 资产总计 77,161 83,246 84,806 90,192 96,562 利润总额2,981 4,243 5,174 6,418 7,738 流动负债 21,292 23,365 25,878 27,979 30,390 所得税482 960 1,500 1,861 2,244 短期借款5,9355,4265,4265,4265,426净利润2,4993,2833,6744,5575,494 应付票据12 7 0 0 0 少数股东损 141 269 254 315 380 益 应付账款10,821 13,254 14,506 16,199 18,146 归属母公司 2,359 3,013 3,420 4,242 5,114 净利润 其他4,524 4,677 5,945 6,353 6,818 EBITDA 7,800 10,458 11,228 12,165 13,330 非流动负债15,893 17,625 14,025 14,025 14,025 EPS(当 年)(元) 0.49 0.63 0.72 0.89 1.07 长期借款2,365 2,806 2,806 2,806 2,806 其他13,52814,81911,21911,21911,219现金流量表单位:百万元 负债合计 37,185 40,990 39,903 42,004 44,415 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 益 567 613 867 1,182 1,562 经营活动现6,900 金流 13,096 9,476 11,977 13,356 归属母公司 股东权益 39,409 41,643 44,037 47,006 50,586 净利润2,499 3,283 3,674 4,557 5,494 负债和股东 权益 77,161 83,246 84,806 90,192 96,562 折旧摊销5,053 5,611 5,691 5,532 5,479 财务费用74825666594594 投资损失 -418 -304-304 -193 -196 重要财务指标单位:百万元 会计年度 2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变 动 -4293,575-5461,3281,851 营业总收入35,65944,10948,94755,14162,212其它7-5188188188 同比 归属母公司 净利润 2,359 3,013 3,420 4,242 5,114 （%） 22.1%23.7%11.0%12.7%12.8%投资活动现 金流 -3,734-7,461-3,342-5,117-5,089 同比 （%） 资本支出 -4,110-9,372-7,538-5,338-5,338 653.2%27.8%13.5%24.0%20.6%长期投资991,5983,90000 毛利率 （%） 12.3%15.9%16.8%17.5%18.1% 277 313 296 221 249 其他 ROE% 6.0%7.2%7.8%9.0%10.1%筹资活动现 金流 -4,868-3,284-4,256-1,866-2,128