业绩短暂承压，行业出清龙头集中度有望提升

2024年08月28日 公元股份（002641）证券研究报告 业绩短暂承压，行业出清龙头集中度有望提升 上半年业绩短暂承压，Q2利润实现较快增长 24H1公司实现营收31.50亿，同比-13.50%，归母净利润为1.25亿，同比 投资评级 行业建筑材料/装修建材 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.8元 目标价格元 -26.54%，扣非净利润为1.15亿，同比-25.45%。单二季度公司实现营收19.07 每股净资产(元) 4.40 原材料价格总体稳定，海外前景可期 资产负债率(%) 36.64 管道业务实现收入24.52亿，同比-16.03%，拆分来看，PVC管/PPR管/PE管分别实现营收12.10/5.36/5.73亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%， 一年内最高/最低(元) 7.87/3.63 毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93%，分别同比变动 作者 亿，同比-6.82%，归母净利润1.11亿，同比+17.95%，扣非净利润为1.04亿，同比+26.85%。上半年业绩承压主要系毛利率的下滑与费用率的提升，Q2利润正增长主要系减值损失同比减少。考虑到地产下行周期影响公司销售业务，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.4/3.7/4.0亿（前值为4.1/4.7/5.3亿），对应PE为13.8/12.8/11.6倍，维持“买入”评级。 基本数据 A股总股本(百万股) 1,229.09 流通A股股本(百万股) 1,133.99 A股总市值(百万元) 4,670.56 流通A股市值(百万元) 4,309.18 -3.48pct/-2.15pct/-0.87pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07%，原材料价格总体保持稳定。分区域来看，华北/东北/外销实现正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13%。 业务收入有所下降，静待太阳能业务持续放量 24H1公司太阳能业务实现营收5.08亿，同比-3.08%。24H1光伏组件销量有所增加，但由于产品价格下降幅度较大，销售收入和毛利率都有所下降，导致太阳能业务整体盈利水平下降。控股子公司公元新能24H1实现营收 5.11亿，同比-5.28%，归母净利润0.15亿，同比-60.72%，扣非净利润0.12亿，同比-66.81%。公元新能已经聚集了丰富的客户资源，产品远销美国、德国、意大利、法国、澳大利亚等70多个国家和地区，在光伏发电成本 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，静待太阳能业务持续放量。公元股份沪深300 毛利率略有下滑，费用率同比提升 24H1综合毛利率为19.5%，同比-2.64pct，单二季度毛利率为20.30%，同比-3.60pct；24H1期间费用率为15.02%，同比+1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/6.69%/3.76%/-0.90%，分别同比变动 +0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，财务费用同比减少-35.66%，主要系汇兑收益增加。资产及信用减值损失0.07亿元，较去年同期减少1.12亿元，其他收益同比增加0.22亿。综合影响下24H1净利率为4.14%，同比下滑0.82pct，Q2净利率为5.94%，同比增加1.04pct。24上半年，CFO净额为3.85亿元，同比少流入0.31亿元，收付现比为121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期；下游竞争加剧价格下滑超预期。 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《公元股份-年报点评报告:市占率稳步提升，减值出清利润增速表现亮眼》2024-04-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《公元股份-公司点评:减值出清利润 营业收入(百万元) 7,978.52 7,471.34 7,179.82 7,855.13 8,663.66 表现亮眼，看好公司中长期发展》 增长率(%) (10.16) (6.36) (3.90) 9.41 10.29 2024-03-01 EBITDA(百万元) 931.08 1,144.73 828.62 838.16 877.83 3《公元股份-半年报点评:减值出清轻 归属母公司净利润(百万元) 81.37 362.90 338.05 366.42 402.75 装上阵，盈利能力大幅改善》 增长率(%) (85.89) 345.98 (6.85) 8.39 9.91 2023-08-24 EPS(元/股) 0.07 0.30 0.28 0.30 0.33 市盈率(P/E) 57.40 12.87 13.82 12.75 11.60 市净率(P/B) 0.93 0.87 0.83 0.80 0.76 市销率(P/S) 0.59 0.63 0.65 0.59 0.54 EV/EBITDA 4.07 3.53 1.90 0.86 (0.05) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,390.84 1,914.76 2,814.67 3,662.61 4,422.96 营业收入 7,978.52 7,471.34 7,179.82 7,855.13 8,663.66 应收票据及应收账款 1,221.89 1,086.29 868.22 440.97 1,099.24 营业成本 6,516.93 5,814.73 5,766.75 6,331.52 7,012.62 预付账款 626.77 280.44 296.24 266.56 278.86 营业税金及附加 48.99 59.22 35.90 39.28 47.65 存货 1,373.96 1,176.88 1,386.12 1,431.21 1,373.84 销售费用 346.70 366.85 345.36 377.06 403.73 其他 115.51 106.17 141.07 110.56 138.07 管理费用 439.26 441.86 358.99 384.90 415.86 流动资产合计 4,728.97 4,564.52 5,506.32 5,911.91 7,312.96 研发费用 240.20 247.74 230.90 251.36 272.91 长期股权投资 38.93 0.19 0.19 0.19 0.19 财务费用 (46.91) (32.20) (77.18) (60.62) (59.36) 固定资产 2,154.50 2,688.21 2,398.48 2,100.30 1,792.45 资产/信用减值损失 (384.73) (208.55) (123.93) (80.94) (69.64) 在建工程 608.55 87.49 82.49 73.49 62.10 公允价值变动收益 (0.46) 0.18 0.00 0.00 0.00 无形资产 451.05 492.68 479.65 466.61 453.58 投资净收益 (12.52) (12.56) (15.00) (9.00) (15.00) 其他 437.17 503.55 504.51 514.82 525.56 其他 761.74 380.89 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 3,690.20 3,772.12 3,465.32 3,155.42 2,833.88 营业利润 69.31 413.15 380.18 441.69 485.62 资产总计 8,419.17 8,336.64 8,971.64 9,067.33 10,146.84 营业外收入 4.28 3.91 3.00 3.00 1.50 短期借款 70.03 60.36 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.70 3.76 3.50 6.00 8.00 应付票据及应付账款 2,217.49 1,584.01 2,260.49 1,784.64 2,695.64 利润总额 69.90 413.30 379.68 438.69 479.12 其他 531.91 567.98 636.79 920.75 782.59 所得税 (14.03) 37.53 34.17 61.42 64.68 流动负债合计 2,819.43 2,212.35 2,897.28 2,705.40 3,478.23 净利润 83.93 375.76 345.51 377.28 414.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.56 12.86 7.45 10.85 11.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 81.37 362.90 338.05 366.42 402.75 其他 319.38 307.82 323.21 339.37 356.34 每股收益（元） 0.07 0.30 0.28 0.30 0.33 非流动负债合计 319.38 307.82 323.21 339.37 356.34 负债合计 3,330.40 2,813.87 3,220.49 3,044.77 3,834.57 少数股东权益 63.39 147.19 152.41 160.01 168.18 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,235.15 1,229.09 1,229.09 1,229.09 1,229.09 成长能力 资本公积 1,145.50 1,157.79 1,157.79 1,157.79 1,157.79 营业收入 -10.16% -6.36% -3.90% 9.41% 10.29% 留存收益 2,652.16 2,991.14 3,227.77 3,484.27 3,766.20 营业利润 -89.22% 496.10% -7.98% 16.18% 9.94% 其他 (7.44) (2.44) (15.92) (8.60) (8.99) 归属于母公司净利润 -85.89% 345.98% -6.85% 8.39% 9.91% 股东权益合计 5,088.77 5,522.77 5,751.15 6,022.56 6,312.28 获利能力 负债和股东权益总计 8,419.17 8,336.64 8,971.64 9,067.33 10,146.84 毛利率 18.32% 22.17% 19.68% 19.40% 19.06% 净利率 1.02% 4.86% 4.71% 4.66% 4.65% ROE 1.62% 6.75% 6.04% 6.25% 6.56% ROIC 0.84% 10.23% 8.53% 13.12%