三大板块齐头并进，全球战略逐步落地

2024年08月28日 富瑞特装(300228.SZ) 三大板块齐头并进，全球战略逐步落地 公司快报 证券研究报告油气装备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.29元股价(2024-08-27)6.11元 富瑞特装发布2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入16.13亿元，同比增长17.28%，实现归属于上市公司股东的净利润8260.56万元，同比增长367.02%。2024年上半年公司计提股权激励费用3501.27万元。 交易数据总市值(百万元) 3,515.73 流通市值(百万元) 3,317.07 总股本(百万股) 575.41 流通股本(百万股) 542.89 12个月价格区间 5.27/8.83元 2024年第二季度公司实现营业收入9.59亿元，同比增长57.00%，环比增长46.76%，实现归属于上市公司股东的净利润6279.99万元，同比增长319.44%，环比增长217.08%。 三大业务板块齐增长，深入推进“制造业+服务业”转型： LNG应用装备、重型装备、LNG加工运维服务三大板块均取得了较好的经营业绩。1）低温储运装备以LNG车用供气系统为主，2024年上半年，第一商用车网数据显示，国内天然气重卡销量10.88万辆，同比增长104%。公司控股子公司富瑞新能的LNG车用供气系统产品销量同比实现较大幅度增长，2024年上半年，低温储运应用设备实现收入6.98亿元，同比+21.94%，毛利率21.21%，同比+11.48pcts。2）重装设备在手订单充足，产能利用率较高，2024年上半年实现收入4.46亿元，同比+4.95%，毛利率24.48%，同比+11.33pcts。3）LNG销售及运维服务的商业模式受到客户认可，公司控股子公司富瑞能服近年来在国内中西部地区成功建造并运营了十余座LNG液化工厂，具备了一定规模的天然气日液化处理能力，2024年上半年实现收入4.07亿元，同比+19.08%，毛利率15.08%，同比-1.07pcts。 践行“全产业链”和“全球化”战略，业务发展稳中向好： 公司围绕LNG产业链布局，形成协同优势。公司LNG液化工厂、LNG车用供气系统、LNG罐箱、低温阀门、智能控制系统等产品形成良好的协同效应。子公司富瑞重装、富瑞深冷、富瑞能服协同在海外深入推广公司天然气液化、LNG储运、LNG车船应用等全产业链应用装备和能源服务。 998345865 公司业务逐渐走向海外，实现全球布局。富瑞重装主要服务海外客户，订单持续饱满。富瑞深冷的LNG应用装备类产品在海外市场品牌影响力不断提高。富瑞能服将国内能服业务规模推向海外市场，配合LNG应用装备产品共同开拓海外市场，完善公司的全球化布局。 富瑞特装 沪深300 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.8 7.5 23.0 绝对收益 8.7 -1.6 12.1 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 领航LNG装备市场，迈向能2024-08-17源运营先锋 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.76/45.67/54.07亿元，增速分别为14.4%/31.4%/18.4%，净利润分别为1.56/2.31/2.80亿元，增速分别为6.2%/48.1%/21.1%。选择蜀道装备、中自科技、潍柴动力、九丰能源作为可比公司，2024年可比公司平均PE为27倍， 参考可比公司给予公司2024年27倍PE，6个月目标价为7.29元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：LNG重卡销量不及预期的风险；LNG重卡气瓶竞争格局恶化的风险；海外市场开拓风险；汇率波动风险；募投项目不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,604.9 3,038.6 3,475.5 4,566.5 5,406.5 净利润 -223.5 147.1 156.3 231.4 280.2 每股收益(元) -0.39 0.26 0.27 0.40 0.49 每股净资产(元) 3.00 3.30 3.58 3.92 4.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -15.7 23.9 22.5 15.2 12.5 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 净利润率 -13.9% 4.8% 4.5% 5.1% 5.2% 净资产收益率 -12.9% 7.7% 7.6% 10.2% 11.2% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.7% 1.0% 1.2% ROIC -12.1% 15.6% 15.4% 48.6% 26.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/8/27 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300540.SZ 蜀道装备 18.55 0.25 0.31 0.35 75 60 53 688737.SH 中自科技 13.29 1.00 1.50 1.90 13 9 7 000338.SZ 潍柴动力 12.85 1.31 1.53 1.72 10 8 7 605090.SH 九丰能源 26.16 2.52 2.83 3.23 10 9 8 平均 27 22 19 表1：可比公司估值表（单位：元） 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,604.9 3,038.6 3,475.5 4,566.5 5,406.5 成长性 减:营业成本 1,418.0 2,395.3 2,728.4 3,601.7 4,293.2 营业收入增长率 1.1% 89.3% 14.4% 31.4% 18.4% 营业税费 16.7 23.6 27.0 35.5 42.0 营业利润增长率 -501.8% -212.9% 5.0% 47.8% 21.1% 销售费用 46.1 59.7 104.3 114.2 129.8 净利润增长率 -629.5% -165.8% 6.2% 48.1% 21.1% 管理费用 97.4 150.4 208.5 251.2 270.3 EBITDA增长率 -43.9% 209.5% -15.6% 31.5% 15.1% 研发费用 70.4 124.3 156.4 196.4 227.1 EBIT增长率 -80.5% 936.0% -20.4% 47.2% 20.2% 财务费用 20.8 17.8 -1.6 -3.8 -7.8 NOPLAT增长率 -340.0% -205.1% -2.9% 47.2% 20.2% 资产减值损失 -107.9 -40.4 - - - 投资资本增长率 -18.7% -1.3% -53.5% 117.4% -77.9% 加:公允价值变动收益 -29.2 -12.2 1.0 1.6 -1.4 净资产增长率 -10.6% 15.3% 9.8% 11.3% 12.3% 投资和汇兑收益 -4.9 -0.9 -3.0 -3.0 -2.3 营业利润 -211.2 238.5 250.4 370.1 448.2 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -5.0 -2.4 -2.8 -3.4 毛利率 11.6% 21.2% 21.5% 21.1% 20.6% 利润总额 -212.3 233.5 248.0 367.3 444.8 营业利润率 -13.2% 7.8% 7.2% 8.1% 8.3% 减:所得税 -0.1 51.3 54.5 80.7 97.7 净利润率 -13.9% 4.8% 4.5% 5.1% 5.2% 净利润 -223.5 147.1 156.3 231.4 280.2 EBITDA/营业收入 9.0% 14.8% 10.9% 10.9% 10.6% EBIT/营业收入 1.9% 10.3% 7.2% 8.0% 8.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 193 112 100 68 50 货币资金 661.5 910.3 1,544.5 1,368.0 2,403.7 流动营业资本周转天数 59 3 -30 -13 -12 交易性金融资产 243.4 - - - - 流动资产周转天数 530 307 309 287 291 应收帐款 434.7 597.8 464.2 804.3 547.3 应收帐款周转天数 93 61 55 50 45 应收票据 9.5 26.8 18.3 42.9 26.3 存货周转天数 188 110 94 95 95 预付帐款 118.6 72.9 217.1 157.1 258.1 总资产周转天数 822 477 455 387 366 存货 864.2 1,000.9 818.1 1,583.1 1,279.1 投资资本周转天数 320 151 96 74 52 其他流动资产 77.1 159.2 133.8 123.4 138.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -12.9% 7.7% 7.6% 10.2% 11.2% 长期股权投资 58.4 59.8 59.8 59.8 59.8 ROA -5.6% 4.3% 4.3% 5.4% 6.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -12.1% 15.6% 15.4% 48.6% 26.9% 固定资产 865.4 1,017.2 923.3 813.2 695.2 费用率 在建工程 108.6 56.7 28.3 14.2 7.1 销售费用率 2.9% 2.0% 3.0% 2.5% 2.4% 无形资产 182.6 177.4 169.3 161.2 153.2 管理费用率 6.1% 5.0% 6.0% 5.5% 5.0% 其他非流动资产 166.5 184.2 151.8 153.2 145.2 研发费用率 4.4% 4.1% 4.5% 4.3% 4.2% 资产总额 3,790.5 4,263.1 4,528.5 5,280.4 5,713.8 财务费用率 1.3% 0.6% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 493.8 284.2 - 47.3 - 四费/营业收入 14.6% 11.6% 13.5% 12.2% 11.5% 应付帐款 529.2 774.7 1,175.2 1,203.6 1,543.4 偿债能力 应付票据 265.7 365.8 457.4 593.8 633.0 资产负债率 53.7% 52.5% 50.9% 53.1% 51.3% 其他流动负债 659.0 774.0 648.8 699.9 726.5 负债权益比 115.8% 110.5% 103.6% 113.2% 105.4% 长期借款 68.4 - - 232.8 - 流动比率 1.24 1.26 1.40 1.60 1.60 其他非流动负债 18.1 39.1 22.4 26.5 29.3 速动比率 0.79 0.80 1.04 0.98 1.16 负债总额 2,034.3 2,237.8 2,303.8 2,803.9 2,932.2 利息保障倍数 1.45 17.57 -154.86 -95.30 -56.20 少数股东权益 27.2 126.1 163.4 218.5