半年报业绩超预期，2个被沙特暂停平台重获新工作

2024年08月28日 投资评级 半年报业绩超预期，2个被沙特暂停平台重获新工作 行业6个月评级 石油石化/油服工程 买入（维持评级） 当前价格 14.37元 2024H1业绩超预期 目标价格 元 中海油服（601808）证券研究报告 2024H1公司营业收入达225.3亿元，同比+19.4%；归母净利润为15.9亿元，同比+18.9%；其中Q2归母净利润为9.57亿元，同比+2.34%，其中位于墨西哥的全资子公司因为2013年度税务核查事项缴纳税款及滞纳金等总计约1.57亿元，如果剔除这部分的影响，Q2归母净利润或有11.11亿，超市场预期。 行业景气度持续提升，钻井平台日费持续上涨 2024Q2自升式、半潜式作业天数分别为3618/955天，同比分别+10%/-7%；其中自升式平台即使受中东沙特暂停平台事件的影响，作业天数仍旧保持同比增长；半潜式平台作业天数同比下滑，我们认为可能系新老合同交接之间拖航期所致。2024Q2自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别87.3%、80.9%，较同期分别+1.5pct/-11.1pct。 日费率持续提升，兑现行业的高景气度。2024H1自升式、半潜式钻井平台平均日费分别为7.4/13.4万美金/天，同比分别+7.2%/+8.9%。 受沙特暂停事件影响的2个平台重获新签订单 2024年4月受沙特暂停平台事件的影响，中海油服被暂停4个钻井平台合同，目前其中2个平台已获得新订单合同，1）振海6号锁定国内作业井位，预计8月底/9月初启动作业；2）SEEKER钻井平台与东南亚某知名石油公司锁定钻井平台服务合同，合同启动窗口期为2024/12/15-2025/1/15，合同期限为3年。由于行业景气度处于上行期，预计剩余2个平台后续也能被市场快速消化。 油田技术服务板块延续高成长性 2024H1公司油田技术服务作业量及业绩保持高成长性，2024H1板块收入 128.3亿元，同比+20.8%。公司突破巴西市场，境外全资子公司COSLDrillingBrasilLtda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同（预计2025年开始作业）。 盈利预测与投资评级：现由于今年沙特暂停平台的影响以及墨西哥补缴税收的影响，下调2024-2026年归母净利润为35/46/52亿（原预测2024-2026年归母净利润为41/59/66亿元），A股对应PE20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，导致油价大跌的风险；海外业务受不可抗力因素的影响被暂停的风险。 基本数据 A股总股本(百万股)2,960.47 流通A股股本(百万股)2,960.47 A股总市值(百万元)42,541.93流通A股市值(百万元)42,541.93每股净资产(元)8.87 资产负债率(%)47.86 一年内最高/最低(元)20.01/13.32 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹联系人 jiangmeidan@tfzq.com 股价走势 中海油服沪深300 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中海油服-季报点评:Q1归母净利润 6.4亿，超市场预期》2024-04-26 2《中海油服-年报点评报告:涨价逻辑开始兑现，公司业绩再创历史新高》2024-03-27 3《中海油服-季报点评:资本开支大幅增长，油服持续受益》2023-10-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,658.90 44,108.62 50,396.80 57,208.16 61,479.64 增长率(%) 22.11 23.70 14.26 13.52 7.47 EBITDA(百万元) 7,652.63 10,302.20 8,296.07 11,008.66 12,023.91 归属母公司净利润(百万元) 2,352.63 3,013.25 3,480.80 4,623.38 5,192.67 增长率(%) 651.22 28.08 15.52 32.83 12.31 EPS(元/股) 0.49 0.63 0.73 0.97 1.09 市盈率(P/E) 29.12 22.74 19.69 14.82 13.20 市净率(P/B) 1.74 1.65 1.53 1.43 1.33 市销率(P/S) 1.92 1.55 1.36 1.20 1.11 EV/EBITDA 11.37 7.13 7.94 5.51 4.41 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,121.25 6,539.08 16,754.63 21,855.67 29,899.47 营业收入 35,658.90 44,108.62 50,396.80 57,208.16 61,479.64 应收票据及应收账款 14,197.94 14,241.11 13,757.11 14,846.97 15,892.85 营业成本 31,281.21 37,103.69 41,748.05 46,322.70 49,497.84 预付账款 157.67 92.52 244.28 117.10 255.98 营业税金及附加 48.77 66.38 100.79 86.09 92.52 存货 2,576.22 2,370.18 4,587.83 1,845.88 6,127.98 销售费用 5.73 5.55 40.32 28.60 73.78 其他 7,051.57 5,351.05 5,994.64 5,852.95 5,883.21 管理费用 871.75 1,036.45 1,259.92 1,258.58 1,229.59 流动资产合计 28,104.65 28,593.94 41,338.50 44,518.57 58,059.50 研发费用 978.11 1,253.94 1,432.70 1,626.34 1,747.77 长期股权投资 988.38 1,064.20 1,164.20 1,264.20 1,364.20 财务费用 87.83 852.81 852.81 852.81 852.81 固定资产 39,817.51 43,521.88 43,072.26 42,008.39 40,476.59 资产/信用减值损失 (22.70) (10.05) (72.72) (582.55) (661.29) 在建工程 2,523.04 2,744.75 1,622.37 1,061.19 936.71 公允价值变动收益 65.26 71.14 11.14 90.00 43.00 无形资产 687.93 602.61 470.67 338.72 206.78 投资净收益 303.87 193.26 193.26 193.26 193.26 其他 5,057.53 5,042.30 4,148.89 2,744.38 2,390.92 其他 (960.74) (726.08) (263.35) 598.58 850.05 非流动资产合计 49,074.40 52,975.73 50,478.39 47,416.88 45,375.20 营业利润 2,999.80 4,261.53 5,093.88 6,733.75 7,560.31 资产总计 77,184.09 83,245.83 92,394.41 92,688.37 104,436.89 营业外收入 76.63 114.89 114.89 114.89 114.89 短期借款 5,935.04 5,426.19 5,000.00 5,000.00 5,000.00 营业外支出 94.95 133.55 133.55 133.55 133.55 应付票据及应付账款 10,833.23 13,261.51 19,209.20 16,819.57 24,428.63 利润总额 2,981.48 4,242.87 5,075.22 6,715.09 7,541.65 其他 4,523.63 4,676.93 6,796.77 5,538.30 5,629.82 所得税 488.36 960.24 1,268.80 1,678.77 1,885.41 流动负债合计 21,291.90 23,364.63 31,005.97 27,357.88 35,058.45 净利润 2,493.12 3,282.63 3,806.41 5,036.32 5,656.24 长期借款 2,365.25 2,806.39 2,000.00 2,000.00 1,800.00 少数股东损益 140.49 269.37 325.61 412.94 463.57 应付债券 12,021.88 12,182.78 12,061.71 12,088.79 12,111.09 归属于母公司净利润 2,352.63 3,013.25 3,480.80 4,623.38 5,192.67 其他 1,606.97 2,635.93 1,722.95 1,988.62 2,115.83 每股收益（元） 0.49 0.63 0.73 0.97 1.09 非流动负债合计 15,994.10 17,625.10 15,784.66 16,077.40 16,026.92 负债合计 37,286.01 40,989.73 46,790.63 43,435.28 51,085.37 少数股东权益 566.80 613.09 938.70 1,351.63 1,815.20 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,771.59 4,771.59 4,771.59 4,771.59 4,771.59 成长能力 资本公积 12,366.27 12,361.82 12,361.82 12,361.82 12,361.82 营业收入 22.11% 23.70% 14.26% 13.52% 7.47% 留存收益 35,133.70 37,456.93 39,893.49 43,129.86 46,764.73 营业利润 240.99% 42.06% 19.53% 32.19% 12.27% 其他 (12,940.29) (12,947.32) (12,361.82) (12,361.82) (12,361.82) 归属于母公司净利润 651.22% 28.08% 15.52% 32.83% 12.31% 股东权益合计 39,898.08 42,256.11 45,603.78 49,253.08 53,351.52 获利能力 负债和股东权益总计 77,184.09 83,245.83 92,394.41 92,688.37 104,436.89 毛利率 12.28% 15.88% 17.16% 19.03% 19.49% 净利率 6.60% 6.83% 6.91% 8.08% 8.45% ROE 5.98% 7.24% 7.79% 9.65% 10.08% ROIC 5.67% 8.37% 9.83% 13.54% 15.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,493.12 3,282.63 3,480.80 4,623.38 5,192.67 资产负债率 48.31% 49.24% 50.64% 46.86% 48.92% 折旧摊销 4,690.91 5,200