镍：低位震荡为主

镍价格自年初反弹后回落，近期在宏观情绪反复和美联储降息预期下预计保持低位震荡。

1. 宏观与金属市场：宏观层面二次通胀、衰退与降息预期反复，美联储降息在即，地缘冲突不确定性等因素导致有色金属价格波动加剧，镍价将随整体金属价格波动，但向上幅度有限。

2. 矿端与供应：印尼镍矿偏紧问题持续，需大量进口菲律宾镍矿，推高镍矿价格（菲律宾1.5%红土镍矿涨20.9%至55美元/湿吨）。国内纯镍产能高位运行（月度产能36050吨，同比增长超1万吨；1-8月产量20.9万吨，同比增长38.4%），供应充足。

3. 下游需求：三元材料市占率因磷酸铁锂竞争持续下滑（从35%降至25%），但整体新能源电池增速带动三元材料产量小幅增长（1-8月增长11.9%至45.1万吨）。不锈钢产量小幅增长（1-8月增长7.2%），但终端需求疲软库存高企（社会库存持续高位），对镍需求拉动有限。

4. 库存与成本：国内纯镍社会库存小幅去化（38697吨减至28862吨），但LME库存持续累积（突破11万吨）。镍矿资源长期充足，短期偏紧为阶段性问题，矿价和成本支撑难持续。

5. 结论：供应充足、需求难有大幅提升、成本支撑短期维持，镍价大幅上涨行情难现。在美联储降息背景下，镍价随有色金属波动，但向上空间有限；矿端偏紧问题解决后，成本支撑减弱或引致镍价走弱。

风险提示：矿端偏紧问题迟迟未解决、美联储降息预期变化。