镍：低位震荡为主

有色报告2024年8月27日 镍：低位震荡为主 镍价格自年初以来经历了反弹再回落的走势，因印尼RKAB签批速度缓慢与宏观二次通胀预期导致沪镍价格一度涨至160000元/吨，随着二次通胀交易逻辑被打破，镍价率先回吐所有涨幅。近期宏观情绪反复，导致有色金属价格大幅波动，美联储即将降息，我们认为镍价将保持低位震荡。 图表1：沪镍价格走势 资料来源：WIND，宏源期货研究所 1.宏观情绪反复，金属整体波动较大 宏观多变，波动加剧。今年以来，宏观层面交易在二次通胀、衰退预期、降息预期等方面进行反复，有色金属作为金融属性较强的商品，波动尤为剧烈。当前，美联储即将迎来降息，市场对于美国经济“硬着陆”与“软着陆”的争论仍未结束，叠加地缘冲突的不确定性突出，未来金属价格仍将面临大幅波动，镍也将随有色整体而波动。 2.矿端偏紧，纯镍产量高位 矿端偏紧仍未解决。虽然此前印尼官方宣称RKAB签批额度已经可以满足需求，但印尼当地镍矿仍然偏紧，需要大量从菲律宾进口，叠加此前菲律宾受天气影响较大，导致镍矿整体偏紧，镍矿价格走高，菲律宾1.5%红土镍矿价格由7月底的45.5美元/湿吨涨至55美元/湿吨，涨幅达20.9%。 利润驱动，纯镍产能不断爬坡。由于纯镍利润较高以及出口长期盈利，国内纯镍产能不断爬坡，开工率与产量保持高位。据SMM数据，当前纯镍月度产能达到36050吨，较2023年同期增长万余吨。1-8月纯镍产量达20.9万吨，同比增长38.4%。 图表2：纯镍月度产能产量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所 3.下游需求一般 三元市占走低。由于碳酸锂价格下跌，磷酸铁锂经济性凸显，三元材料市场被磷酸铁锂挤占严重，市占率持续走低，三元电池产量市占率由35%降至25%。尽管三元电池市占率下滑，但得益于新能源电池整体增速保持，三元材料产量维持小幅增长，1-8月三元材料产量为45.1万吨，同比增长11.9%。 图表3：动力电池产量占比（%）图表4：三元材料产量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 不锈钢产量小幅增长，但库存压力较大。不锈钢产量小幅增长，但终端需求较弱，导致库存累积较为严重，社会库存始终保持高位。终端需求疲软与高库存压力下，不锈钢对镍的需求拉动难有提升。1-8月300系不锈钢产量为1296万吨，同比增长7.2%。 图表5：中国不锈钢月度产量（万吨）图表6：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 4.海外库存高企，成本走强难为继 纯镍社会库存小幅去化，LME库存持续累积。随着镍价冲高回落，国内纯镍社会库存有所去化，由38697吨减至28862吨。由于LME镍注册品牌的增加以及出口利润可观，LME库存持续累积，已经突破11万吨。 图表7：纯镍社会库存（吨）图表8：LME镍注册仓单（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 资源充足，成本走强难持续。印尼与菲律宾镍矿资源充足，当前镍矿偏紧仅是阶段性问题，长期镍资源供应充足难改，短期矿端偏紧问题终将得到解决，彼时镍矿价格将回落，纯镍成本支撑将同步走弱。 图表9：外采材料制备电积镍成本（元/吨）图表10：一体化生产电积镍成本（元/吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 5.受制于基本面偏松，纯镍价格大幅上涨行情难现 供应端，尽管当前镍矿偏紧，但纯镍产能走高，产量开工率保持高位，供应充足。需求端，新能源汽车增速保持稳定，但三元市占下行，整体产量小幅增长；不锈钢产量小幅增长，但终端消费疲软且库存压力较大，对镍需求的拉动难以提升；合金、电镀领域消费较为稳定，增幅有限。库存上，纯镍库存较为充足。成本端，镍资源充足，镍矿偏紧为短期影响，长期偏紧情况终将得到解决，镍矿价格将随之走弱，成本支撑将同步走弱。综上，镍矿偏紧，但纯镍供应与库存充足，需求难有大幅提升，成本端支撑仅能短期维持。尽管在美联储降息情况下，镍价会随有色金属整体波动，但向上幅度有限。此外，当矿端偏紧问题得到解决后，成本支撑不在，镍价或有走弱可能。 风险提示：矿端偏紧迟迟未解决、美联储降息预期变化 分析师简介： 吴金恒，F03100418Z0021125,010-82293229 宏源期货有色分析师，中国社会科学院研究生院金融硕士，具有“理工科+商科”复合学历背景，负责锂、镍及不锈钢等新能源金属的研究，对新能源产业链上下游长期跟踪，擅长将“宏观面+基本面”与选择的技术指标结合以判断行情走势。在期货日报、中国证券报等多家媒体发表文章，所在金属团队2023年获评期货日报及证券时报“最佳金属产业期货研究团队”。2023-24年作为主要参与者申请和承做中期协课题《基于智能期货合约的中国期货市场价格影响力提升路径研究》并获得“良好”评价。 免责条款： 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎