公司点评：Q2符合预期，营销赋能持续推进

2024年8月27日，公司披露24年半年报，期内实现营收13.3亿元，同比+8.9%；归母净利2.0亿元，同比+12.1%。24Q2实现营收 5.0亿元，同比+3.6%；归母净利0.4亿元，同比+38.9%。 分产品来看，24H1高档/中档/低档分别实现营收8.7/3.4/1.0亿元，同比+7%/+14%/29%；24Q2分别实现营收3.0/1.5/0.4亿元，同比+1%/+24%/+8%。期内小老窖仍以控量挺价为主，伊力王完善了扫码、陈列等营销措施。结构优化叠加提价逐步传导至表观，24Q2公司毛利率+6.1pct至48.2%。 分区域来看，24H1疆内/疆外分别实现营收10.0/3.2亿元，同比 +4%/+34%，其中品牌运营职能转移至四川伊力特酒类销售公司，上 人民币(元)成交金额(百万元) 半年实现销售收入4485万元；24Q2疆内/疆外收入分别为3.3/1.7 亿元，Q2同比-1%/+31%。公司推进“1238”战略，优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，稳疆内、拓疆外。期内公司完成伊力王、大新疆新品设计打样，下半年陆续招商铺市，全年计划招商50家、回款4000万，24H1末四川伊力特合作经销商139家、Q2 净增加35家。 24Q2公司归母净利率同比+2.0pct至7.8%，其中毛利率+6.1pct、销售费用率+5.0pct（上半年广宣、商超、促销费同比+29%），管理费用率-0.7pct。回款端看，24Q2末合同负债余额0.6亿元，环比 -0.3亿元，考虑△合同负债后营收+2%；24Q2销售收现3.0亿元，同比-26%，期内公司加大对经销商授信，应收款项环比明显提升。考虑库存逐步去化，叠加疆外持续开拓，回款情况预计仍会修复，建议持续关注疆内需求恢复情况。 考虑白酒需求持续走弱，我们下调24/25年归母净利18%/29%，预计24-26年收入分别+13.2%/+12.3%/+10.6%；归母净利分别 +13.0%/+13.0%/+11.3%，对应归母净利分别3.8/4.3/4.8亿元；EPS为0.81/0.92/1.02元，公司股票现价对应PE估值分别为18.4/16.3/14.6倍，维持“增持”评级。 宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 230828 231128 240228 240528 成交金额伊力特沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,938 1,623 2,231 2,525 2,837 3,137 货币资金 1,027 731 580 623 732 762 增长率 -16.2% 37.5% 13.2% 12.3% 10.6% 应收款项 160 135 138 159 179 198 主营业务成本 -941 -843 -1,155 -1,286 -1,442 -1,594 存货 1,361 1,661 1,893 1,902 2,015 2,096 %销售收入 48.6% 52.0% 51.8% 50.9% 50.8% 50.8% 其他流动资产 334 66 95 93 100 107 毛利 997 780 1,076 1,240 1,395 1,543 流动资产 2,882 2,593 2,706 2,778 3,026 3,164 %销售收入 51.4% 48.0% 48.2% 49.1% 49.2% 49.2% %总资产 58.3% 55.3% 54.8% 54.1% 55.1% 55.2% 营业税金及附加 -320 -270 -318 -369 -414 -455 长期投资 201 215 214 214 214 214 %销售收入 16.5% 16.6% 14.2% 14.6% 14.6% 14.5% 固定资产 1,732 1,764 1,903 2,001 2,089 2,168 销售费用 -156 -197 -210 -260 -295 -326 %总资产 35.1% 37.6% 38.6% 39.0% 38.0% 37.8% %销售收入 8.0% 12.2% 9.4% 10.3% 10.4% 10.4% 无形资产 104 93 90 106 119 131 管理费用 -50 -74 -79 -86 -94 -104 非流动资产 2,060 2,093 2,230 2,356 2,464 2,563 %销售收入 2.6% 4.6% 3.6% 3.4% 3.3% 3.3% %总资产 41.7% 44.7% 45.2% 45.9% 44.9% 44.8% 研发费用 -19 -16 -19 -20 -23 -25 资产总计 4,942 4,686 4,935 5,134 5,490 5,727 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 453 222 450 505 569 633 应付款项 528 367 507 496 625 615 %销售收入 23.4% 13.7% 20.2% 20.0% 20.1% 20.2% 其他流动负债 404 366 321 373 421 467 财务费用 6 1 -4 1 3 4 流动负债 933 733 828 869 1,046 1,082 %销售收入 -0.3% -0.1% 0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -8 0 0 0 0 其他长期负债 202 200 203 203 203 203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,135 933 1,032 1,072 1,249 1,285 投资收益 8 1 0 1 1 1 普通股股东权益 3,688 3,667 3,819 3,973 4,146 4,339 %税前利润 1.7% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 472 472 472 472 472 472 营业利润 464 239 454 514 582 648 未分配利润 1,891 1,836 1,953 2,107 2,280 2,473 营业利润率 23.9% 14.7% 20.4% 20.4% 20.5% 20.7% 少数股东权益 118 85 84 89 95 102 营业外收支 -5 2 4 1 1 1 负债股东权益合计 4,942 4,686 4,935 5,134 5,490 5,727 税前利润 459 241 458 515 583 649 利润率 23.7% 14.8% 20.5% 20.4% 20.5% 20.7% 比率分析 所得税 -138 -71 -112 -126 -143 -159 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 30.0% 29.5% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 每股指标 净利润 321 170 346 389 440 490 每股收益 0.663 0.351 0.720 0.814 0.919 1.023 少数股东损益 9 4 6 5 6 7 每股净资产 7.815 7.770 8.092 8.417 8.784 9.194 归属于母公司的净利润 313 165 340 384 434 483 每股经营现金净流 0.212 -0.317 0.640 1.110 1.297 1.193 净利率 16.1% 10.2% 15.2% 15.2% 15.3% 15.4% 每股股利 0.410 0.410 0.390 0.488 0.552 0.614 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.48% 4.51% 8.90% 9.67% 10.46% 11.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.33% 3.53% 6.89% 7.48% 7.90% 8.43% 净利润 321 170 346 389 440 490 投入资本收益率 7.93% 3.97% 8.30% 8.96% 9.70% 10.32% 少数股东损益 9 4 6 5 6 7 增长率 非现金支出 80 118 113 117 128 139 主营业务收入增长率 7.53% -16.24% 37.46% 13.19% 12.32% 10.60% 非经营收益 -6 -7 17 7 6 5 EBIT增长率 6.20% -50.93% 102.61% 12.11% 12.82% 11.24% 营运资金变动 -295 -430 -174 12 38 -71 净利润增长率 -8.53% -47.10% 105.43% 13.01% 12.95% 11.34% 经营活动现金净流 100 -150 302 524 612 563 总资产增长率 10.11% -5.18% 5.33% 4.03% 6.94% 4.31% 资本开支 -129 -133 -256 -239 -232 -233 资产管理能力 投资 0 200 0 0 0 0 应收账款周转天数 2.0 4.4 3.4 3.4 3.4 3.4 其他 6 23 1 1 1 1 存货周转天数 433.1 653.9 561.4 540.0 510.0 480.0 投资活动现金净流 -123 90 -255 -238 -232 -232 应付账款周转天数 129.6 177.7 126.7 126.7 144.2 126.7 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 324.2 383.6 282.6 255.1 230.7 210.8 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -196 -237 -198 -242 -271 -301 净负债/股东权益 -21.98% -14.39% -9.97% -10.66% -12.77% -12.87% 筹资活动现金净流 -196 -237 -198 -242 -271 -301 EBIT利息保障倍数 -72.5 -231.3 122.1 -367.6 -192.0 -143.4 现金净流量 -220 -296 -151 44 109 30 资产负债率 22.97% 19.92% 20.90% 20.88% 22.74% 22.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 4 6 10 46 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 4 7 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.40 1.41 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-06 增持 25.98 29.42～29.42 2 2023-08-25 增持 24.66 N/A 3 2023-10-28 增持 21.99 N/A 4 2024-01-30 增持 20.00 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%