优化组织架构，数字与能源第三增长曲线持续增长

买入（维持） 股价（2024年08月27日）14.95元 优化组织架构，数字与能源第三增长曲线持续增长 公司研究|中报点评银轮股份002126.SZ 目标价格17.85元 52周最高价/最低价20.48/13.71元 总股本/流通A股（万股）82,767/77,825 A股市值（百万元）12,374 业绩符合预期。公司上半年营业收入61.52亿元，同比增长16.9%；归母净利润 4.03亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长40.8%。2季度 营业收入31.82亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%；归母净利润2.11亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长24.8%，环比增长3.3%。公司克服海运费和原材料上涨等不利因素，加快完善绩效评价体系以提升经营效率，推进海外业务盈利能力改善，2季度利润端实现同环比较快增长。 2季度毛利率同比持平，现金流大幅增长。上半年毛利率21.2%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率20.9%，同比基本持平，环比下降0.6个百分点；上半年期间费用率13.1%，同比提升0.2个百分点，其中销售费用率同比提升0.5个百分点，主要系产品三包费用增加4537万元所致。上半年经营活动现金流净额3.54亿元，同比 增长114.2%，主要系销售商品收到的现金同比增加所致。 持续获取国际客户订单，数字与能源第三增长曲线业务实现突破。上半年公司新获超过130个项目，达产后生命周期内将新增年销售收入约41.43亿元，其中商用车 及非道路订单占比22.7%，乘用车占比63.2%，数字能源占比14.1%；分区域看，国际订单占比达46%，国内订单占比54%，国际客户订单获取持续加速。上半年乘用车业务收入31.82亿元，同比增长36.4%，新获北美客户冷却模块、空调箱和IGBT冷板、欧洲零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板、冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器等多个国际客户项目。上半年数字与能源业务收入4.35亿元，同比增长23.5%，公司全力推进数字与能源第三曲线业务发展，突破多家战略客户和大客户，储能领域新获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等客户项目，低空领域获得某知名客户低空飞行器热管理项目；数据中心领域实现液冷系统订单突破，为客户供应BTB算力中心液冷散热系统；同时获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块订单，并与多家国内外知名科技公司逐步建立合作关系。公司在三大事业部基础上增设AI数智产品部，聚焦资源发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，培育未来可持续增长点。 海外经营体盈利能力大幅改善，优化组织架构夯实国际化基础。公司全面推动海外经营体卓越运营，海外工厂盈利能力实现显著改善，上半年北美板块实现营收7.06亿元，同比增长50.7%；实现盈利1785万元，同比扭亏为盈。欧洲板块实现营收 8558万元，同比增长90.7%；实现亏损741万元，同比大幅减亏。据公司公告，公司设立全球采购总部和贸易公司，在顶层组织架构设计上强化公司对全球供应链及国际贸易平台的建设，为公司海外业务拓展、盈利能力继续改善夯实基础。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元，可比公司24年PE平均估值 17倍，目标价17.85元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.05 -4.35 -13.83 -13.06 相对表现% -2.23 -1.3 -4.74 -2.17 沪深300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 数据中心液冷散热系统获取订单，实现技 2024-08-05 术和盈利能力提升双赢预计第三增长曲线业务及海外工厂是盈利 2024-07-09 增长点毛利率同比提升，新客户、新项目持续突 2024-05-05 破 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 同比增长(%) 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 营业利润(百万元) 486 816 1,122 1,517 1,897 同比增长(%) 67.1% 67.7% 37.5% 35.2% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 383 612 868 1,174 1,468 同比增长(%) 73.9% 59.7% 41.8% 35.2% 25.1% 每股收益（元） 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 毛利率(%) 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 净利率(%) 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% 净资产收益率(%) 8.4% 12.1% 14.6% 16.9% 18.1% 市盈率 32.1 20.1 14.2 10.5 8.4 市净率 2.6 2.3 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月27日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 三花智控 002050 15.69 0.78 0.94 1.13 1.34 20.05 16.60 13.88 11.73 旭升集团 603305 8.69 0.77 0.87 1.09 1.34 11.36 9.97 7.96 6.46 拓普集团 601689 31.06 1.28 1.73 2.26 2.76 24.35 17.98 13.76 11.27 腾龙股份 603158 6.61 0.40 0.57 0.66 0.88 16.68 11.59 9.95 7.54 新泉股份 603179 33.32 1.65 2.27 2.97 3.73 20.16 14.70 11.22 8.94 嵘泰股份 605133 16.9 0.78 1.30 1.80 2.30 21.54 12.98 9.41 7.36 沪光股份 605333 23.34 0.12 1.11 1.57 2.07 188.38 21.04 14.87 11.30 星源卓镁 301398 32.47 1.00 1.41 1.96 2.70 32.44 22.96 16.56 12.03 星宇股份 601799 113.6 3.86 5.21 6.69 8.31 29.45 21.80 16.98 13.66 调整后平均 23.52 16.67 12.81 10.02 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1,919 1,638 2,053 3,092 营业收入 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 应收票据、账款及款项融资 4,392 5,422 6,960 8,391 10,101 营业成本 6,798 8,642 10,594 12,705 15,253 预付账款 52 60 96 115 139 营业税金及附加 42 63 68 82 99 存货 1,863 2,063 2,331 2,795 3,356 营业费用 279 291 355 428 515 其他 724 454 775 732 749 管理费用及研发费用 858 1,097 1,365 1,645 1,981 流动资产合计 8,003 9,918 11,798 14,087 17,436 财务费用 30 82 135 124 106 长期股权投资 394 324 386 368 359 资产、信用减值损失 92 127 116 72 74 固定资产 2,756 3,577 3,651 3,598 3,471 公允价值变动收益 3 (1) 35 35 35 在建工程 756 606 448 369 329 投资净收益 22 20 40 40 40 无形资产 767 766 730 693 657 其他 80 80 34 44 44 其他 847 965 911 896 909 营业利润 486 816 1,122 1,517 1,897 非流动资产合计 5,521 6,238 6,126 5,925 5,725 营业外收入 7 1 5 5 5 资产总计 13,524 16,156 17,924 20,011 23,161 营业外支出 10 29 6 6 6 短期借款 1,555 2,111 2,249 1,796 1,877 利润总额 483 788 1,121 1,516 1,896 应付票据及应付账款 4,701 5,671 6,357 7,623 9,152 所得税 34 88 134 182 228 其他 888 948 850 955 967 净利润 449 701 986 1,334 1,669 流动负债合计 7,143 8,731 9,456 10,374 11,995 少数股东损益 66 88 118 160 200 长期借款 214 291 291 291 291 归属于母公司净利润 383 612 868 1,174 1,468 应付债券 608 635 609 617 620 每股收益（元） 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 其他 325 409 358 365 377 非流动负债合计 1,147 1,335 1,258 1,274 1,289 主要财务比率 负债合计 8,291 10,066 10,714 11,648 13,284 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 553 631 750 910 1,110 成长能力 实收资本（或股本） 792 804 828 828 828 营业收入 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 资本公积 1,048 1,200 1,433 1,433 1,433 营业利润 67.1% 67.7% 37.5% 35.2% 25.1% 留存收益 2,774 3,284 4,071 5,072 6,366 归属于母公司净利润 73.9% 59.7% 41.8% 35.2% 25.1% 其他 66 172 128 122 140 获利能力 股东权益合计 5,233 6,090 7,210 8,364 9,877 毛利率 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 负债和股东权益总计 13,524 16,156 17,924 20,011 23,161 净利率 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% ROE 8.4% 12.1% 14.6% 16.9% 18.1% 现金流量表 ROIC 6.3% 9.2% 11.1% 13.2% 14.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E