九毛九 (9922 HK) 中期业绩及展望
一、业绩回顾
- 收入增长：2024年上半年，九毛九实现收入30.64亿元，同比增长6.4%。
- 盈利能力下降：店铺层面经营利润同比下降32%至39.29亿元，经营利润率为12.8%（去年同期为20.0%）。
- 净利润下滑：归属于公司股东的净利润为7229万元，同比下跌67.5%，净利润率为2.36%（去年同期为7.7%）。
- 不派发中期股息：公司决定不派发2024年上半年的中期股息。
二、门店扩张与业绩表现
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太二品牌：
- 翻台率下降：2024年上半年，太二自营门店的翻台率从4.3下降至3.8，为2019年以来最低。
- 同店销售额下降：同店销售额从20.21亿元同比下跌15%至17.09亿元。
- 人均消费下降：人均消费从75元降至71元。
- 经营利润下降：店铺层面经营利润从4.67亿元同比下跌33%至3.11亿元，店铺经营利润率从21.3%下降至13.8%。
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其他品牌：
- 怂火锅：同店销售额下降34.7%。
- 九毛九：同店销售额下降8.5%。
三、开店计划调整
- 太二餐厅：原计划在内地开设80至100家新太二餐厅，海外新增15至20家，现调整为内地新增80家，海外新增13家。
- 怂火锅：开店计划从35-40家门店下调为25家。
四、财务预测与评级
- 目标价下调：下调目标价至2.6港元（原为9.9港元），基于8倍2025年市盈率。
- 评级下调：评级由“中性”下调至“中性”。
五、财务数据概览
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 收入（百万人民币） | 4,006 | 5,986 | 6,499 | 7,481 | 8,881 |
| 净利润（百万人民币） | 494 | 532 | 574 | 656 | 761 |
| 毛利率（%） | 63.9 | 64.2 | 63.9 | 63.9 | 64.0 |
| EBITDA利润率（%） | 17.6 | 21.9 | 18.0 | 20.3 | 20.3 |
| ROA（%） | 0.9 | 7.0 | 3.8 | 5.6 | 6.5 |
六、风险提示
- 行业竞争加剧：餐饮行业竞争未见缓和。
- 市场环境疲软：整体消费环境持续疲软。
综上所述，九毛九的业绩受到门店扩张放缓和同店销售下降的影响，公司下调了未来的开店计划，并相应调整了评级和目标价。
