福瑞达：24H1电商渠道表现亮眼，剔除地产后业绩稳定

证券研究报告|公司点评福瑞达(600223.SH) 2024年08月27日 增持（下调） 所属行业：美容护理/化妆品当前价格(元)：6.05 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 福瑞达沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.93-14.96-23.71 相对涨幅(%)1.11-9.93-15.49 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《福瑞达：23年业绩超出此前预告静待化妆品新品放量》，2024.3.22 2.《福瑞达：化妆品收入略超预期，组织架构稳步改革》，2023.10.28 3.《福瑞达（600223.SH）：化妆品稳健增长、品牌升级，毛利率持续优化》，2023.8.28 福瑞达：24H1电商渠道表现亮眼，剔除地产后业绩稳定 投资要点 24H1盈利基本平稳，受地产业务扰动。（1）24H1：实现营收19.25亿/-22.15%，归母净利润1.27亿/-33.18%，扣非后归母1.12亿/+77.19%，剥离地产业务带来收入下滑，剔除房地产业务影响后营收同增1.48%、归母净利润同增2.87%。（2）24Q2：营收10.35亿/-13.85%，归母净利润0.68亿/yoy+11.66%，归母净利率6.59%/+1.51pcts，维持较高水平。（3）盈利能力：24H1毛利率51.87%/+7.70pcts，主要由低毛利率的地产业务剥离所致，销售费用率36.36%/+7.31pcts。 化妆品业务：电商渠道布局展现成效，夯实品牌定位积极推新。24H1化妆品业务 营收11.86亿/+7.24%，公司拓展销售渠道，私域流量、直播渠道与线下门店齐发 力，毛利率61.37%/-1.66pcts，主要系低毛利率爆品销售占比增加，分品牌来看： （1）瑷尔博士：24H1营收6.45亿/+7.82%，全面升级闪充、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列，多品牌精细化运营，抖音自播力度加大，自播销售同增22%。（2）颐莲：24H1营收4.47亿/+14.17%，一方面夯实“中国高保湿”心智，创新文化联名方向，另一方面全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队爆品打造。（3）医美：珂谧入驻医美医院，布局抖音、小红书等，聚焦“围术期”品牌形象，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等。（4）新赛道：拓展头皮洗护业务，头皮微生态护理新品牌即沐上新控油蓬松洗发水。 ， 医药政策调整拉低业务表现，原料及添加剂市场竞争加剧。（1）医药业务：24H1营收2.40亿/-17.28%，毛利率为52.13%/-4.15pcts，医药行业政策扰动致药品毛 利下跌，公司调整药品板块营销组织结构，优化销售渠道与模式，部分中药品种收入增长，公司创新研发四季养生阿胶、灵芝双参饮等。（2）原料及衍生产品、添加剂业务：24H1营收1.72亿/yoy+0.72%，毛利率39.27%/+3.73pcts，销售战略调整提升产品价值拉高毛利率；公司开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等 原料，推进原料药注册认证、食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料24H1销量同增32.77%，毛利提升9.1%，纳他霉素添加剂收入同增9.51%；内销收入同比下降22.00%，添加剂大量扩产兼终端企业需求疲软，市场竞争加剧，出口收入得益于策略调整同增48.71%。 投资建议：化妆品业务电商渠道表现向好，期待瑷尔博士、颐莲等全渠道运营发 力+强化品牌定位；医药及原料业务受宏观因素影响、地产业务扰动较大，但剔除 地产业务后整体公司表现稳中有进。预计24-26年营收为40.12/46.70/53.46亿（24年剥离地产，但23年仍有11.4亿营收，预估高基数拖累整体表现），归母净利润至3.12/4.55/5.54亿，同增+2.7%/+45.9%/+21.9%，PE为20X/14X/11X，调整为” 增持”评级。 风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。 股票数据 总股本(百万股)： 1,016.57 流通A股(百万股)： 1,016.57 52周内股价区间(元)： 6.01-10.74 总市值(百万元)： 6,150.24 总资产(百万元)： 6,347.53 每股净资产(元)： 3.97 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,951 4,579 4,012 4,670 5,346 (+/-)YOY(%) 4.8% -64.6% -12.4% 16.4% 14.5% 净利润(百万元) 45 303 312 455 554 (+/-)YOY(%) -87.4% 567.4% 2.7% 45.9% 21.9% 全面摊薄EPS(元) 0.04 0.30 0.31 0.45 0.55 毛利率(%) 24.6% 46.5% 57.3% 57.9% 58.4% 净资产收益率(%) 1.2% 7.6% 7.4% 10.1% 11.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,579 4,012 4,670 5,346 每股收益 0.30 0.31 0.45 0.55 营业成本 2,450 1,714 1,966 2,226 每股净资产 3.95 4.14 4.41 4.74 毛利率% 46.5% 57.3% 57.9% 58.4% 每股经营现金流 0.47 2.23 1.17 1.49 营业税金及附加 36 32 37 43 每股股利 0.11 0.12 0.18 0.22 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 1,446 1,433 1,679 1,935 P/E 32.10 19.74 13.53 11.10 营业费用率% 31.6% 35.7% 35.9% 36.2% P/B 2.44 1.46 1.37 1.28 管理费用 223 221 243 267 P/S 1.34 1.53 1.32 1.15 管理费用率% 4.9% 5.5% 5.2% 5.0% EV/EBITDA 23.74 6.99 4.74 3.41 研发费用 153 140 159 176 股息率% 1.1% 2.0% 2.9% 3.6% 研发费用率% 3.3% 3.5% 3.4% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 273 417 571 686 毛利率 46.5% 57.3% 57.9% 58.4% 财务费用 57 30 8 1 净利润率 6.6% 7.8% 9.7% 10.4% 财务费用率% 1.2% 0.7% 0.2% 0.0% 净资产收益率 7.6% 7.4% 10.1% 11.5% 资产减值损失 -16 0 0 0 资产回报率 3.9% 3.9% 5.4% 6.2% 投资收益 214 20 23 27 投资回报率 3.5% 4.8% 6.3% 7.2% 营业利润 419 430 611 736 盈利增长(%) 营业外收支 -6 -8 -8 -9 营业收入增长率 -64.6% -12.4% 16.4% 14.5% 利润总额 413 422 603 727 EBIT增长率 -50.4% 52.6% 36.8% 20.1% EBITDA 431 692 898 1,005 净利润增长率 567.4% 2.7% 45.9% 21.9% 所得税 47 76 108 131 偿债能力指标 有效所得税率% 11.3% 18.0% 18.0% 18.0% 资产负债率 40.1% 39.2% 38.2% 37.1% 少数股东损益 63 35 40 42 流动比率 2.5 2.5 2.6 2.7 归属母公司所有者净利润 303 312 455 554 速动比率 2.2 2.3 2.4 2.4 现金比率 0.7 1.4 1.6 1.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,734 3,496 4,073 4,901 应收帐款周转天数 36.3 42.0 38.0 35.0 应收账款及应收票据 523 432 486 513 存货周转天数 78.3 110.0 100.0 90.0 存货 525 517 539 549 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 3,202 1,723 1,375 841 固定资产周转率 4.3 3.7 4.2 4.5 流动资产合计 5,984 6,168 6,473 6,803 长期股权投资 139 139 139 139 固定资产 1,055 1,096 1,119 1,184 在建工程 131 151 171 191 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 149 159 169 179 净利润 303 312 455 554 非流动资产合计 1,833 1,906 1,978 2,088 少数股东损益 63 35 40 42 资产总计 7,818 8,074 8,451 8,891 非现金支出 203 314 327 319 短期借款 705 705 705 705 非经营收益 -130 39 37 34 应付票据及应付账款 453 452 464 465 营运资金变动 35 1,569 334 562 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 474 2,269 1,192 1,511 其它流动负债 1,244 1,275 1,325 1,389 资产 -207 -353 -388 -424 流动负债合计 2,402 2,432 2,495 2,559 投资 2,687 -10 -19 -14 长期借款 665 665 665 665 其他 194 28 23 27 其它长期负债 71 71 71 71 投资活动现金流 2,673 -335 -384 -411 非流动负债合计 736 736 736 736 债权募资 -2,682 0 0 0 负债总计 3,138 3,167 3,231 3,295 股权募资 3 0 0 0 实收资本 1,017 1,017 1,017 1,017 其他 -419 -171 -231 -271 普通股股东权益 4,015 4,206 4,481 4,815 融资活动现金流 -3,097 -171 -231 -271 少数股东权益 665 700 740 781 现金净流量 49 1,763 576 828 负债和所有者权益合计 7,818 8,074 8,451 8,891 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月27日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 易丁依，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评