福瑞达：24H1电商渠道表现亮眼，剔除地产后业绩稳定

24H1盈利基本平稳，受地产业务扰动。具体表现为：

• 营收19.25亿，同比下降22.15%；归母净利润1.27亿，同比下降33.18%；扣非后归母净利润1.12亿，同比增长77.19%。剔除地产业务影响后，营收同增1.48%，归母净利润同增2.87%。
• 24Q2营收10.35亿，同比下降13.85%；归母净利润0.68亿，同比增长11.66%；归母净利率6.59%，提升1.51pcts，维持较高水平。
• 盈利能力方面，毛利率51.87%，提升7.70pcts，主要受低毛利率地产业务剥离影响；销售费用率36.36%，提升7.31pcts。

化妆品业务：

• 24H1营收11.86亿，同比增长7.24%。公司拓展电商渠道，私域流量、直播与线下门店齐发力，毛利率61.37%，下降1.66pcts，主要因低毛利率爆品销售占比增加。
• 分品牌来看：
  • 瑷尔博士：营收6.45亿，同比增长7.82%，升级闪充、益生菌系列，扩充摇醒、清肌控油系列，抖音自播销售同增22%。
  • 颐莲：营收4.47亿，同比增长14.17%，夯实“中国高保湿”心智，创新联名文化，稳固颐莲喷雾大单品战略，聚焦第二梯队爆品。
  • 医美：珂谧入驻医美医院，布局抖音、小红书，聚焦“围术期”品牌形象，上新透明质酸钠水光润肤贴等。
  • 新赛道：拓展头皮洗护业务，即沐品牌上新控油蓬松洗发水。

医药及原料业务：

• 医药业务：24H1营收2.40亿，同比下降17.28%，毛利率52.13%，下降4.15pcts。政策扰动致药品毛利下跌，公司调整营销结构，部分中药品种收入增长，创新研发四季养生阿胶、灵芝双参饮等。
• 原料及衍生产品、添加剂业务：24H1营收1.72亿，同比增长0.72%，毛利率39.27%，提升3.73pcts。销售战略调整提升产品价值，开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等原料，透明质酸原料销量同增32.77%，毛利提升9.1%，纳他霉素添加剂收入同增9.51%。内销收入下降22.00%，添加剂市场竞争加剧，出口收入同增48.71%得益于策略调整。

投资建议：

• 预计24-26年营收分别为40.12/46.70/53.46亿，剔除地产业务后整体表现稳中有进；归母净利润至3.12/4.55/5.54亿，同增+2.7%/+45.9%/+21.9%；PE为20X/14X/11X，评级调整为“增持”。

风险提示：

• 化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。