南北整合阶段性成果突出，创新业务蓬勃发展

2024年08月27日上海医药(601607.SH) 南北整合阶段性成果突出，创新业务蓬勃发展 化学制剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.98元 股价(2024-08-27)19.32元 证券研究报告 公司快报 事件：公司发布2024年中报，整体业绩稳健，单Q2工商业贡献利润稳增。 交易数据总市值(百万元)71,562.83流通市值(百万元)37,332.01总股本(百万股)3,704.08流通股本(百万股)1,932.3012个月价格区间15.52/20.18元 2024H1公司实现营业收入1,394.13亿元/+5.14%，其中：医药工业收入127.34亿元/-13.37%，医药商业收入1,266.79亿元 上海医药 沪深300 11% 1% -9% -19% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 /+7.45%；归母净利润29.42亿元/+12.72%，其中：工业、商业贡献利润分别约为13.12亿元/-1.20%、17.93亿元/+1.30%，主要参股企业贡献利润3.41亿元；扣非净利润27.05亿元/+23.00%。单Q2来看，公司实现营收692.60亿元/+4.36%，其中：工业收入约57.90/-16.06%，商业收入约634.70/+6.73%；归母净利润14.00亿元/+28.15%，其中：商业、工业贡献利润分别约为9.61亿元 /+5.72%、6.38亿元/+2.90%，单Q2公司工业及商业板块经营性利润实现稳定增长。 Q2费用端优化，盈利水平有所提升。2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.71%/-1.12pct、2.06%/-0.03pct、0.79%/+0.02pct、0.51%/-0.08pct,毛利率、归母净利率分别为 .87%/+0.14pct、0.48%/-0.06pct,毛利率、归母净利率分别为升幅%1M3M12M1.75%/-0.94pct、2.02%/+0.38pct。相对收益1.513.914.7 绝对收益 -1.6 4.8 3.8 马帅 分析师 南北整合驱动商业增长，CSO及器械等业务提速彰显成果。SAC执业证书编号：S1450518120001 11.60%/-1.27pct、2.11%/+0.14pct；单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为4.73%/-1.03pct、2.13%/+0.05pct、0 1 资料来源：Wind资讯 我们认为2024H1及单Q2公司商业板块稳健增长主要得益于内生驱动，2023年公司提出商业板块南北整合，并于2024年上半年召开商业专项融合会议，构建商业融合发展新格局。目前来看，商业板块整合的阶段性成果突出： （1）在药品CSO业务方面，2024H1公司药品CSO实现销售额约40亿元/+172%，合约产品覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企，其中，“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度已过半，表现亮眼； （2）在器械及大健康等非药业务方面，上半年实现销售约218亿 /+11.12%，主要得益于公司重点推进大型医院SPD合作，上药控 股企业共新增SPD约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破； mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 医药商业稳健增长，商业新2024-05-01业态及新药进展持续加速 相关报告 xiejh5@essence.com.cn （3）在总代新品引入方面，上半年成功引入进口总代品种8个， 截止2024年6月27日，新品“乐意保”已完成全国30个省份共 计54家客户开单。 注重工业板块研发投入，在中药大品种领域持续挖掘。2024H1公司持续重视工业研发，研发投入14.04亿元/+15.26%，占工业销售的11.03%，其中，研发费用11.05亿元/+7.67%。 （1）中药板块：2024H1公司旗下各中药企业实现工业收入51.92亿元，持续推进大品种和大品牌战略，进行品种二次开发，包括养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯等，其中，胃复春胶囊、大补阴丸(浓缩丸)、冠心宁片、参 麦注射液、香丹注射液共5个产品成功入选首批“浙产中药”品牌； （2）创新药板块：截至2024年中报，公司临床申请获得受理及 进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项 （含美国临床II期3项）。在创新药管线中，已有多项提交pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床III期阶段。进展较快的I001片目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的NDA上市申请根据CDE的要求于2024年4月重新提交资料后收到CDE受理通知并恢复审评。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价20.98元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.98元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：新药研发进展不及预期，CSO及器械等新业务进展不及预期，医药行业政策变动的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,319.8 2,603.0 2,850.7 3,123.2 3,445.3 净利润 56.2 37.7 51.8 57.2 62.9 每股收益(元) 1.52 1.02 1.40 1.54 1.70 每股净资产(元) 18.11 18.50 19.48 20.40 21.42 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.7 19.0 13.8 12.5 11.4 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 2.4% 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% 净资产收益率 8.4% 5.5% 7.2% 7.6% 7.9% 股息收益率 3.2% 2.1% 2.9% 3.2% 3.5% ROIC 13.6% 9.4% 10.6% 11.3% 11.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,319.8 2,603.0 2,850.7 3,123.2 3,445.3 成长性 减:营业成本 2,014.9 2,289.7 2,506.4 2,746.4 3,027.4 营业收入增长率 7.5% 12.2% 9.5% 9.6% 10.3% 营业税费 7.2 7.4 7.7 8.1 8.6 营业利润增长率 9.9% -14.9% 16.7% 12.5% 13.1% 销售费用 142.8 139.0 153.9 168.7 186.0 净利润增长率 10.3% -32.9% 37.5% 10.4% 10.0% 管理费用 49.9 57.1 62.7 65.6 68.9 EBITDA增长率 -3.7% -2.5% 24.7% 11.8% 11.1% 研发费用 21.1 22.0 25.7 28.1 31.0 EBIT增长率 -4.5% -2.7% 28.0% 12.1% 11.5% 财务费用 13.1 14.9 16.3 17.8 18.3 NOPLAT增长率 12.6% -18.2% 20.8% 11.8% 10.0% 资产减值损失 -6.4 -8.4 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 17.9% 7.4% 5.0% 4.1% 5.0% 加:公允价值变动收益 2.2 4.0 4.5 5.2 3.8 净资产增长率 32.1% 3.0% 6.3% 6.0% 6.4% 投资和汇兑收益 5.3 -0.7 8.0 8.0 6.0 营业利润 90.1 76.7 89.5 100.7 113.9 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -6.1 -2.9 -3.7 -4.3 毛利率 13.1% 12.0% 12.1% 12.1% 12.1% 利润总额 88.1 70.5 86.6 97.0 109.6 营业利润率 3.9% 2.9% 3.1% 3.2% 3.3% 减:所得税 18.2 18.9 20.3 22.9 27.0 净利润率 2.4% 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% 净利润 56.2 37.7 51.8 57.2 62.9 EBITDA/营业收入 4.3% 3.8% 4.3% 4.4% 4.4% EBIT/营业收入 3.7% 3.2% 3.7% 3.8% 3.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 18 17 16 15 13 货币资金 274.0 305.2 384.8 484.1 585.7 流动营业资本周转天数 45 49 51 51 50 交易性金融资产 96.1 101.5 100.0 99.2 98.0 流动资产周转天数 206 216 217 223 225 应收帐款 693.3 760.8 862.6 907.2 1,006.8 应收帐款周转天数 101 101 103 102 100 应收票据 18.0 19.1 14.0 26.7 17.9 存货周转天数 48 49 47 48 48 预付帐款 38.7 31.9 41.7 42.1 49.4 总资产周转天数 281 284 279 279 275 存货 344.6 366.2 376.8 458.5 460.8 投资资本周转天数 102 102 99 94 89 其他流动资产 30.4 39.7 32.5 34.2 35.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.4% 5.5% 7.2% 7.6% 7.9% 长期股权投资 92.3 83.5 74.7 65.9 57.1 ROA 3.5% 2.4% 2.9% 2.9% 3.0% 投资性房地产 2.5 3.1 3.8 4.5 5.2 ROIC 13.6% 9.4% 10.6% 11.3% 11.9% 固定资产 116.8 122.9 126.5 128.7 129.3 费用率 在建工程 27.8 35.7 35.7 35.7 35.7 销售费用率 6.2% 5.3% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 65.9 63.6 58.0 52.3 46.5 管理费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 2.0% 其他非流动资产 181.0 186.5 188.8 197.2 205.7 研发费用率 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 资产总额 1,981.3 2,119.7 2,299.9 2,536.3 2,733.6 财务费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 短期债务 277.5 355.6 396.3 431.1 475.5 四费/营业收入 9.8% 9.0% 9.1% 9.0% 8.8% 应付帐款 620.8 656.2 712.0 810.7 861.4 偿债能力 应付票据 59.6 67.2 66.8 81.6 82.8 资产负债率 60.6% 62.1% 62.9% 64.3% 64.8% 其他流动负债 149.0 144.8 145.4 146.4 145.5 负债权益比 154.0% 163.9% 169.3% 180.0% 183.7% 长期借款 62.6 57.9 84.4 124.0 165.9 流动比率 1.35 1.33 1.37 1.40 1.44 其他非流动负债 31.8 34.9 40.2 35.6 36.9 速动比率 1.04 1.03 1