南北整合阶段性成果突出，创新业务蓬勃发展

2024年08月27日上海医药(601607.SH) 南北整合阶段性成果突出，创新业务蓬勃发展 事件：公司发布2024年中报，整体业绩稳健，单Q2工商业贡献利润稳增。 2024H1公司实现营业收入1,394.13亿元/+5.14%，其中：医药工业收入127.34亿元/-13.37%，医药商业收入1,266.79亿元/+7.45%；归母净利润29.42亿元/+12.72%，其中：工业、商业贡献利润分别约为13.12亿元/-1.20%、17.93亿元/+1.30%，主要参股企业贡献利润3.41亿元；扣非净利润27.05亿元/+23.00%。单Q2来看，公司实现营收692.60亿元/+4.36%，其中：工业收入约57.90/-16.06%，商业收入约634.70/+6.73%；归母净利润14.00亿元/+28.15%，其中：商业、工业贡献利润分别约为9.61亿元/+5.72%、6.38亿元/+2.90%，单Q2公司工业及商业板块经营性利润实现稳定增长。 Q2费用端优化，盈利水平有所提升。2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.71%/-1.12pct、2.06%/-0.03pct、0.79%/+0.02pct、0.51%/-0.08pct,毛利率、归母净利率分别为11.60%/-1.27pct、2.11%/+0.14pct；单Q2销售、管理、研发、财 务 费 用 率 分 别 为4.73%/-1.03pct、2.13%/+0.05pct、0.87%/+0.14pct、0.48%/-0.06pct,毛利率、归母净利率分别为11.75%/-0.94pct、2.02%/+0.38pct。 资料来源：Wind资讯 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 南北整合驱动商业增长，CSO及器械等业务提速彰显成果。 我们认为2024H1及单Q2公司商业板块稳健增长主要得益于内生驱动，2023年公司提出商业板块南北整合，并于2024年上半年召开商业专项融合会议，构建商业融合发展新格局。目前来看，商业板块整合的阶段性成果突出： 谢嘉豪联系人SAC执业证书编号：S1450123100072xiejh5@essence.com.cn 相关报告 （1）在药品CSO业务方面，2024H1公司药品CSO实现销售额约40亿元/+172%，合约产品覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企，其中，“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度已过半，表现亮眼；（2）在器械及大健康等非药业务方面，上半年实现销售约218亿/+11.12%，主要得益于公司重点推进大型医院SPD合作，上药控股企业共新增SPD约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破； 医药商业稳健增长，商业新业态及新药进展持续加速2024-05-01 （3）在总代新品引入方面，上半年成功引入进口总代品种8个，截止2024年6月27日，新品“乐意保”已完成全国30个省份共计54家客户开单。 注重工业板块研发投入，在中药大品种领域持续挖掘。 2024H1公司持续重视工业研发，研发投入14.04亿元/+15.26%，占工业销售的11.03%，其中，研发费用11.05亿元/+7.67%。 （1）中药板块：2024H1公司旗下各中药企业实现工业收入51.92亿元，持续推进大品种和大品牌战略，进行品种二次开发，包括养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯等，其中，胃复春胶囊、大补阴丸(浓缩丸)、冠心宁片、参麦注射液、香丹注射液共5个产品成功入选首批“浙产中药”品牌； （2）创新药板块：截至2024年中报，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。在创新药管线中，已有多项提交pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床III期阶段。进展较快的I001片目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段，针对高血压适应症的NDA上市申请根据CDE的要求于2024年4月重新提交资料后收到CDE受理通知并恢复审评。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价20.98元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.98元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：新药研发进展不及预期，CSO及器械等新业务进展不及预期，医药行业政策变动的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034