线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：乖宝宠物2024年上半年实现营收24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.28%。
• 产品结构：主粮产品收入11.99亿元，同比增长18.45%，毛利率44.70%，同比提升12.78%；零食产品收入11.94亿元，同比增长17.32%，毛利率39.19%，同比提升3.19%。主粮产品带动公司营收及盈利水平持续提升。
• 费用投入：销售费用4.62亿元，同比增长43.66%，主要用于品牌推广和营销宣传；研发投入3827.64万元，同比增长5.73%，保持行业领先优势。

渠道与品牌运营

• 全渠道运营：公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，2023年上半年第三方平台直销收入8.66亿元，同比增长61.24%，占主营业务收入35.85%。阿里系/抖音平台直销渠道收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入25.10%。
• 品牌表现：麦富迪连续4年位列天猫及抖音平台宠物品牌综合排名第1，2024年618活动全网销售额超4.7亿元，同比增长超过40%。弗列加特在天猫平台排名第8，麦富迪+弗列加特618活动全网销售额同比增长超过40%。

投资建议与估值

• 投资建议：强调公司在新渠道（如抖音）和新业态的领先优势，关注2024年BARF系列、弗列加特产品的推广放量，以及汪臻醇新品牌打造和未来增长。维持“增持-A”评级。
• 财务预测：预计公司2024-2026年净利润分别为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39/1.74/2.05元。当前股价对应2024、2025年PE分别为34.4倍、27.6倍。

风险提示

• 原材料价格波动风险、政策管理风险、食品安全风险、动物疫病风险、全球贸易摩擦风险、汇率波动风险、产品销售不及预期风险、品牌及产品舆情风险、海外竞争加剧风险。