线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升

公司研究/公司快报 2024年8月27日 线上销售保持高增速，主粮产品盈利水平继续提升 增持-A(维持) 乖宝宠物（301498.SZ） 宠物食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.48%；实现归母净利润3.08亿元，同比+49.92%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%；基本每股收益为0.77元。 事件点评 主粮/零食同步增长，毛利水平进一步提高。分产品结构来看，2024H1 公司主粮产品收入为11.99亿元，同比+18.45%，受益于成本降低，主粮产 品毛利率水平为44.70%，同比+12.78%；零食产品收入为11.94亿元，同比 市场数据：2024年8月26日 收盘价（元）：48.00 年内最高/最低（元）：61.58/30.16 +17.32%，毛利率为39.19%，同比+3.19%。2024H1公司宠物食品及用品业务实现收入24.16亿元，同比+17.43%；毛利率42.09%，同比+7.88%，主粮产品带动公司主营业务营收及盈利水平持续提升。 流通A股/总股本（亿 股）： 1.79/4.00 费用投入持续加大，品牌推广力度不减。2024H1公司销售费用4.62亿元，同比+43.66%，主要是由于公司自有品牌收入及直销渠道占比不断提升， 流通A股市值（亿元）：85.93 总市值（亿元）：192.02 基本每股收益(元)： 0.77 摊薄每股收益(元)： 0.77 每股净资产(元)： 9.75 净资产收益率(%)： 7.93 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 公司加强相应营销宣传等费用投入。研发投入3827.64万元，同比+5.73%，继续保持公司在产品研发创新维度的行业领先优势。 践行全方位、立体化的全渠道运营策略，自有品牌在电商平台保持增长。公司2023H1通过第三方平台直销模式实现收入8.66亿元，同比+61.24%，占主营业务收入比重为35.85%；其中阿里系/抖音平台直销渠道实现营收 6.07亿元，同比+50.71%，占主营业务收入比重为25.10%。根据乖宝集团官方战报，2024年618大促活动中，麦富迪连续4年位列天猫及抖音平台宠物品牌综合排名第1，位列天猫、抖音及拼多多平台618活动宠物品牌销售榜第1，弗列加特在天猫平台排名第8，麦富迪+弗列加特2024年618活动全网销售额超4.7亿元，同比增长超过40%。公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。 投资建议 我们强调需继续重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，以及汪臻醇新品牌打造和未来增长，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为34.4倍、27.6倍，维持“增持 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,398 4,327 5,259 6,363 7,666 YoY(%) 31.9 27.4 21.5 21.0 20.5 净利润(百万元) 267 429 558 695 822 YoY(%) 90.3 60.7 30.0 24.7 18.2 毛利率(%) 32.6 36.8 37.7 38.4 39.2 EPS(摊薄/元) 0.67 1.07 1.39 1.74 2.05 ROE(%) 15.1 11.7 13.4 14.4 14.6 P/E(倍) 72.0 44.8 34.4 27.6 23.4 P/B(倍) 10.9 5.2 4.6 4.0 3.4 净利率(%) 7.9 9.9 10.6 10.9 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1165 2095 2362 2859 3443 营业收入 3398 4327 5259 6363 7666 现金 198 1009 938 1311 1480 营业成本 2290 2733 3277 3919 4664 应收票据及应收账款 132 278 221 382 344 营业税金及附加 15 20 26 29 35 预付账款 43 28 58 46 80 营业费用 545 721 868 1145 1380 存货 736 657 1013 985 1393 管理费用 177 250 291 347 420 其他流动资产 55 123 132 135 146 研发费用 68 73 106 126 150 非流动资产 1118 2049 2299 2557 2823 财务费用 -10 -13 1 -68 -5 长期投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -26 -11 -15 -21 固定资产 921 916 1120 1362 1620 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 129 128 129 投资净收益 -0 2 0 0 0 其他非流动资产 85 1002 1050 1067 1074 营业利润 319 526 679 849 1001 资产总计 2283 4143 4661 5416 6266 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 419 357 384 459 507 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 165 0 0 0 0 利润总额 318 525 678 848 999 应付票据及应付账款 142 184 207 261 296 所得税 52 95 119 150 176 其他流动负债 113 173 177 198 212 税后利润 266 430 559 697 823 非流动负债 105 116 116 116 116 少数股东损益 -1 1 1 2 1 长期借款 28 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 429 558 695 822 其他非流动负债 77 116 116 116 116 EBITDA 438 600 748 930 1103 负债合计 524 473 500 575 623 少数股东权益 3 5 6 8 9 主要财务比率 股本 360 400 400 400 400 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 成长能力 留存收益 722 1151 1688 2351 3123 营业收入(%) 31.9 27.4 21.5 21.0 20.5 归属母公司股东权益 1756 3665 4155 4833 5634 营业利润(%) 95.8 65.0 29.1 25.0 17.8 负债和股东权益 2283 4143 4661 5416 6266 归属于母公司净利润(%) 90.3 60.7 30.0 24.7 18.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.6 36.8 37.7 38.4 39.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.9 9.9 10.6 10.9 10.7 经营活动现金流 306 617 351 697 597 ROE(%) 15.1 11.7 13.4 14.4 14.6 净利润 266 430 559 697 823 ROIC(%) 13.6 10.8 12.6 13.6 13.8 折旧摊销 114 105 99 116 146 偿债能力 财务费用 -10 -13 1 -68 -5 资产负债率(%) 23.0 11.4 10.7 10.6 9.9 投资损失 0 -2 0 0 0 流动比率 2.8 5.9 6.2 6.2 6.8 营运资金变动 -117 41 -308 -48 -367 速动比率 0.8 3.7 3.1 3.8 3.7 其他经营现金流 54 56 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -180 -1075 -349 -375 -411 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.3 1.3 筹资活动现金流 -265 1282 -73 51 -17 应收账款周转率 21.7 21.1 21.1 21.1 21.1 应付账款周转率 13.3 16.8 16.8 16.8 16.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.07 1.39 1.74 2.05 P/E 72.0 44.8 34.4 27.6 23.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.54 0.88 1.74 1.49 P/B 10.9 5.2 4.6 4.0 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.39 9.16 10.39 12.08 14.08 EV/EBITDA 44.0 30.5 24.5 19.3 16.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不