营收稳健增长，下游结构持续优化

2024年08月26日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：16.57元 景津装备（603279）环保目标价：——元（6个月） 营收稳健增长，下游结构持续优化 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.3亿元，同比增长2.3%；归母净利润为4.6亿元，同比下降4.3%。单二季度营收16.2亿元，同比增长2.0%，环比增长7.5%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降13.2%， 环比增长0.7%，公司部分产品售价下调，利润小幅下降。 内销平稳增长，新能源、化工领域比重下降。分市场来看，2024年上半年公司海外营收同比下降12.8%，主要系2023年基数较高所致；国内营收同比增长 3.2%，近年来增长稳健。分下游应用行业来看，新能源新材料、化工行业比重分别下降2.8、4.2个百分点，主要系化工、新能源行业景气度下降所致；环保、矿物加工、医药食品行业占比提升，整体下游结构持续优化。 受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024年上半年公司综合毛利率为 29.4%，同比下降3.0个百分点，主要系部分产品降价所致。单二季度，公司综 合毛利率为28.9%，同比减少5.7个百分点，环比下降1.0个百分点。上半年公司期间费用率为8.8%，同比减少1.4个百分点，主要系研发支出同比减少所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.35、-0.35、-0.78、+0.04个百分点。2024年上半年净利率14.7%，同比下降1.0个百分点，费用管控良好，净利率降幅远低于毛利率。 国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在 与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性，设备更新+出口双轮驱动下，公司业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.8亿元、12.3 亿元、13.8亿元，对应EPS分别为1.88、2.13、2.40元，未来三年归母净利润将保持11.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新品开发不及预期风险，海外市场进展不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6249.32 6858.17 7604.73 8426.22 增长率 9.98% 9.74% 10.89% 10.80% 归属母公司净利润（百万元） 1008.09 1081.90 1229.93 1381.89 增长率 20.89% 7.32% 13.68% 12.36% 每股收益EPS（元） 1.75 1.88 2.13 2.40 净资产收益率ROE 22.19% 21.11% 20.85% 20.38% PE 9 9 8 7 PB 2.10 1.86 1.62 1.41 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 景津装备沪深300 6% -2% -10% -18% -26% -35% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.76 流通A股(亿股)5.72 52周内股价区间(元)16.57-28.16 总市值(亿元)95.52 总资产(亿元)86.05 相关研究 每股净资产(元)7.72 1.景津装备（603279）：业绩稳健增长，海外市场值得期待(2024-04-29) 2.景津装备（603279）：Q3业绩稳健增长，盈利水平稳定(2023-10-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6249.32 6858.17 7604.73 8426.22 净利润 1008.09 1081.90 1229.93 1381.89 营业成本 4265.33 4698.33 5203.53 5758.38 折旧与摊销 172.28 160.17 160.17 160.17 营业税金及附加 56.15 58.29 64.64 71.62 财务费用 -27.65 -34.19 -38.16 -41.91 销售费用 285.86 329.19 349.82 379.18 资产减值损失 -20.70 24.00 24.00 24.00 管理费用 165.91 411.49 441.07 480.29 经营营运资本变动 -554.59 485.51 -519.43 -30.85 财务费用 -27.65 -34.19 -38.16 -41.91 其他 -309.41 7.82 -4.12 1.05 资产减值损失 -20.70 24.00 24.00 24.00 经营活动现金流净额 268.03 1725.22 852.39 1494.35 投资收益 -4.75 -5.00 -5.00 -5.00 资本支出 -423.37 -65.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 378.46 -4.99 -5.00 -5.00 其他经营损益 0.00 11.00 12.00 12.00 投资活动现金流净额 -44.91 -69.99 -65.00 -65.00 营业利润 1280.09 1377.05 1566.83 1761.65 短期借款 200.14 -50.14 0.00 0.00 其他非经营损益 17.38 10.00 10.00 10.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1297.47 1387.05 1576.83 1771.65 股权融资 42.14 0.00 0.00 0.00 所得税 289.38 305.15 346.90 389.76 支付股利 -576.68 -460.21 -454.59 -500.26 净利润 1008.09 1081.90 1229.93 1381.89 其他 -182.99 -0.72 43.16 46.91 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -517.39 -511.07 -411.43 -453.35 归属母公司股东净利润 1008.09 1081.90 1229.93 1381.89 现金流量净额 -291.74 1144.16 375.96 976.00 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1845.48 2989.64 3365.60 4341.61 成长能力 应收和预付款项 1029.09 1120.99 1239.27 1372.20 销售收入增长率 9.98% 9.74% 10.89% 10.80% 存货 2819.49 3054.73 3403.37 3762.61 营业利润增长率 21.42% 7.57% 13.78% 12.43% 其他流动资产 272.90 106.89 104.11 120.68 净利润增长率 20.89% 7.32% 13.68% 12.36% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 23.78% 5.50% 12.36% 11.31% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2100.19 2038.58 1971.98 1905.37 毛利率 31.75% 31.49% 31.58% 31.66% 无形资产和开发支出 282.33 248.76 215.19 181.62 三费率 6.79% 10.30% 9.90% 9.70% 其他非流动资产 279.30 279.30 279.30 279.30 净利率 16.13% 15.78% 16.17% 16.40% 资产总计 8628.79 9838.90 10578.82 11963.39 ROE 22.19% 21.11% 20.85% 20.38% 短期借款 200.14 150.00 150.00 150.00 ROA 11.68% 11.00% 11.63% 11.55% 应付和预收款项 908.95 1614.35 1270.81 1435.84 ROIC 34.99% 35.30% 40.72% 42.46% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.80% 21.92% 22.21% 22.31% 其他负债 2977.63 2949.99 3258.11 3596.02 营运能力 负债合计 4086.72 4714.34 4678.92 5181.86 总资产周转率 0.75 0.74 0.74 0.75 股本 576.68 576.46 576.46 576.46 固定资产周转率 3.61 3.64 4.33 5.17 资本公积 1403.49 1403.72 1403.72 1403.72 应收账款周转率 7.28 7.47 7.44 7.46 留存收益 2625.03 3246.72 4022.06 4903.69 存货周转率 1.60 1.59 1.60 1.59 归属母公司股东权益 4542.06 5124.57 5899.90 6781.53 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 65.49% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 4542.06 5124.57 5899.90 6781.53 资产负债率 47.36% 47.92% 44.23% 43.31% 负债和股东权益合计 8628.79 9838.90 10578.82 11963.39 带息债务/总负债 4.90% 3.18% 3.21% 2.89% 流动比率 1.51 1.59 1.79 1.90 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.79 0.92 1.04 1.16 EBITDA 1424.72 1503.03 1688.84 1879.92 股利支付率 57.21% 42.54% 36.96% 36.20% PE 9.48 8.83 7.77 6.91 每股指标 PB 2.10 1.86 1.62 1.41 每股收益 1.75 1.88 2.13 2.40 PS 1.53 1.39 1.26 1.13 每股净资产 7.88 8.89 10.23 11.76 EV/EBITDA 5.36 4.28 3.59 2.70 每股经营现金 0.46 2.99 1.48 2.59 股息率 6.04% 4.82% 4.76% 5.24% 每股股利 1.00 0.80 0.79 0.87 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，