主业经营稳健，海外焦炭基地投运

证券研究报告|2024年08月27日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1公司归母净利润同比增长25%。2024H1实现营收336.8亿元（同比 -8.8%），归母净利润12.3亿元（+24.7%），扣非归母净利润10.2亿元（+7.1%）， 经营性净现金流11.1亿元（-31%）。2024年上半年，实现钢材产量478.72 万吨，销量478.28万吨；公司钢铁产品出口接单量81.6万吨，同比增长64%，出口量68.5万吨，同比增长31%，均创历史最好水平。公司先进钢铁材料销量为129.78万吨，占钢材产品总销量27.14%，占比同比增加1.96个百分点，占钢材产品毛利润42.4%，占比同比增加1.1个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司公告了2024年上半年利润分配方案，公司 总股本61.65亿股，拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合 计拟派发现金红利6.17亿元，占合并报表2024年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：公司在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨，合计年产650万吨的焦炭项目。截至中报出具日，印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2024-2026年收入776/804/856亿元，同比增速7.0/3.6/6.5%，归母净利润23.1/26.3/28.9亿元，同比增速8.5/14.1/9.7%；摊薄EPS分别为0.37/0.43/0.47元，当前股价对应PE分别为11.4/10.0/9.1x。公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 70,667 72,543 77,600 80,397 85,608 (+/-%) -6.6% 2.7% 7.0% 3.6% 6.5% 净利润(百万元) 2161 2125 2306 2631 2887 (+/-%) -47.2% -1.7% 8.5% 14.1% 9.7% 每股收益（元） 0.35 0.34 0.37 0.43 0.47 EBITMargin 4.4% 3.8% 3.8% 4.0% 4.2% 净资产收益率（ROE） 8.3% 8.0% 8.3% 9.1% 9.5% 市盈率（PE） 12.2 12.4 11.4 10.0 9.1 EV/EBITDA 13.2 13.4 11.2 10.6 10.3 市净率（PB） 1.01 0.99 0.95 0.91 0.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·普钢 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.27元 总市值/流通市值26325/26325百万元 52周最高价/最低价5.55/3.33元 近3个月日均成交额145.85百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《南钢股份（600282.SH）-业绩稳健，持续高分红回报股东》— —2024-03-10 《南钢股份（600282.SH）—2023年三季报点评-产品占优，单季业绩再提升》——2023-11-01 《南钢股份（600282.SH）—2023中报点评-先进钢铁材料占比提高，单季业绩持续回升》——2023-08-28 《南钢股份（600282.SH）-2022年年报点评：产品结构升级，四元一链布局丰富》——2023-03-29 南钢股份（600282.SH） 主业经营稳健，海外焦炭基地投运 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1公司归母净利润同比增长25%。2024H1实现营收336.8亿元（同比-8.8%），归母净利润12.3亿元（+24.7%），扣非归母净利润10.2亿元（+7.1%），经营性 净现金流11.1亿元（-31%）。2024年上半年，实现钢材产量478.72万吨，销量 478.28万吨；公司钢铁产品出口接单量81.6万吨，同比增长64%，出口量68.5万吨，同比增长31%，均创历史最好记录。公司先进钢铁材料销量为129.78万吨，占钢材产品总销量27.14%，占比同比增加1.96个百分点，占钢材产品毛利润42.4%，占比同比增加1.1个百分点。 延续高分红比例回报股东：公司公告了2024年上半年利润分配方案，公司总股本 61.65亿股，拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），合计拟派发现金红利6.17亿元，占合并报表2024年上半年度归属于上市公司股东净利润的50%。 产业链向上延伸，海外650万吨焦炭项目投运：公司在印尼青山工业园打造海外 焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨，合计年产650万吨的焦炭项目。截至中报出具日，印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，4#焦炉正在烘炉中，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 图1：南钢股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南钢股份单季营业收入（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：南钢股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南钢股份单季归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司产品下游分布图6：公司毛利率、净利率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：南钢股份ROE、ROIC变化情况（%）图8：南钢股份期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：南钢股份资产负债率图10：南钢股份经营性净现金流（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计2024-2026年收入776/804/856亿元，同比增速7.0/3.6/6.5%，归母净利润23.1/26.3/28.9亿元，同比增速8.5/14.1/9.7%；摊薄EPS分别为0.37/0.43/0.47元，当前股价对应PE分别为11.4/10.0/9.1x。公司是老牌中厚 板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 11758 9290 15295 12450 11498 营业收入 70667 72543 77600 80397 85608 应收款项 3452 4996 2126 6608 11727 营业成本 63067 64854 69732 72092 76606 存货净额 7034 8700 5507 8510 10048 营业税金及附加 344 354 349 362 385 其他流动资产 6558 6796 6984 7236 7705 销售费用 369 477 466 482 514 流动资产合计 30752 31421 31552 36442 42617 管理费用 1494 1675 1552 1608 1712 固定资产 32513 33353 33145 32719 32083 研发费用 2311 2402 2561 2653 2825 无形资产及其他 4876 4308 4137 3966 3794 财务费用 399 481 484 444 492 投资性房地产 5979 3684 3684 3684 3684 投资收益 (68) (14) 0 0 0 长期股权投资 556 409 209 9 (191) 资产减值及公允价值变动 (262) (79) (100) 0 0 资产总计 74675 73177 72727 76820 81988 其他收入 (1908) (1918) (2061) (2153) (2325) 短期借款及交易性金融负债 14885 11559 11559 11559 11559 营业利润 2756 2691 2856 3256 3574 应付款项 14273 14811 12850 15129 18087 营业外净收支 (124) (43) 0 0 0 其他流动负债 7084 7476 7573 7804 8295 利润总额 2633 2648 2856 3256 3574 流动负债合计 36242 33846 31982 34492 37940 所得税费用 309 403 428 488 536 长期借款及应付债券 5060 8591 8591 8591 8591 少数股东损益 162 119 122 137 151 其他长期负债 2626 2406 2606 2806 3006 归属于母公司净利润 2161 2125 2306 2631 2887 长期负债合计 7686 10997 11197 11397 11597 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 43928 44843 43180 45889 49538 净利润 2161 2125 2306 2631 2887 少数股东权益 4675 1790 1852 1920 1995 资产减值准备 (66) (105) 30 (1) (4) 股东权益 26071 26543 27696 29011 30455 折旧摊销 2245 2535 3251 3599 3812 负债和股东权益总计 74675 73177 72727 76820 81988 公允价值变动损失 262 79 100 0 0 财务费用 399 481 484 444 492 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 3030 (549) 4241 (5028) (3482) 每股收益 0.35 0.34 0.37 0.43 0.47 其它 15 89 31 69 80 每股红利 0.46 0.39 0.19 0.21 0.23 经营活动现金流 7648 4173 9959 1271 3293 每股净资产 4.23 4.31 4.49 4.71 4.94 资本开支 0 (2819) (3001) (3001) (3001) ROIC 7% 5% 5% 6% 6% 其它投资现金流 (576) 311 0 0 0 ROE 8% 8% 8% 9% 9% 投资活动现金流 908 (2362) (2801) (2801) (2801) 毛利率 11% 11% 10% 10% 11% 权益性融资 34 35 0 0 0 EBITMargin 4% 4% 4% 4% 4% 负债净变化 3443 3531 0 0 0