详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备

公司依托高景气度的义乌外贸市场，通过传统市场经营业务创新升级及数智化业务赋能，实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转型。核心观点如下：

1. 义乌外贸市场高景气度：2023年义乌外贸进出口总值5660.5亿元，同比增长16%；2024年1-7月进出口总值3791.0亿元，同比增长18.1%。出口结构多元化，对“一带一路”沿线国家出口占比39.56%，出口商品结构优化，高新技术产业投资同比增长112.5%。
2. 市场经营业务：线下市场出租率较高，租金具备合理涨幅空间。全球数贸中心（125万㎡）预计2025年10月试运营，带动主业进入新一轮扩张周期。
3. 线上贸易平台 Chinagoods：2024上半年GMV 450亿元，同比增长40.6%，注册采购商超445万人，提供在线商城及AI服务功能，助力商户数字化升级。
4. 跨境支付业务 Yiwu Pay：2024上半年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，支持25种币种，覆盖150多个国家和地区，顺应人民币国际化趋势。
5. 仓储物流服务：参股智捷元港，提供国际物流、海外仓等服务，2023年发货量超4.7万TEU，完善跨境履约版图。
6. 业务协同与数据变现：构建贸易生态闭环，打通数据流和资金流，推进数据要素业务，如贸易融资征信服务、市场趋势预测等增值服务，2024年数据资源相关投入预计超5000万元。
7. 投资建议：维持2024-2026年归母净利润预测分别为27.06/31.87/40.63亿元，对应PE分别为16.4/13.9/10.9倍，维持“优于大市”评级。
8. 风险提示：义乌外贸出口景气度下降、全球数贸中心建设不及预期、商铺出租率不及预期、义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。